恩捷股份收购中科华联：向上游设备商拓展的战略布局

锂电池隔膜行业的领军企业云南恩捷新材料股份有限公司（简称“恩捷股份”）发布停牌公告，将青岛中科华联新材料股份有限公司（简称“中科华联”）推向资本市场的关注焦点。

公司公告称，计划通过发行股份及支付现金的方式收购中科华联100%的股权，并同步募集配套资金。尽管交易价格、业绩承诺等核心条款仍需最终协议确认，但意向协议已签署，这标志着全球湿法隔膜龙头正式向上游装备环节拓展，意图将关键设备供应商纳入麾下。

隔膜作为锂电池四大主材中技术壁垒最高的环节，其生产设备是扩产的关键。在经历前期的高速扩张后，锂电池隔膜行业面临激烈的市场竞争和产品价格下滑，导致行业整体盈利承压。

此次收购中科华联，恩捷股份不仅确保了未来五年扩张的产线供应，还在固态电池、半固态电池的材料竞赛中占据先机。

对于净利润下滑的恩捷股份而言，这笔交易无疑是一场“自救式”的突围。

布局上游设备供应商

公开资料显示，恩捷股份作为国内锂电池隔膜龙头企业，通过收购上海恩捷公司进入该领域。其湿法隔膜全球市场占有率连续多年位居首位，客户包括宁德时代、比亚迪、LG、松下等国内外主流锂电池企业。

12月4日，公司发布停牌进展公告，表示正在筹划的发行股份购买资产并募集配套资金事项正在积极推进中，相关各方正就交易方案进行协商、论证和确认，公司股票将继续停牌。

企查查显示，中科华联成立于2011年，总部位于青岛，是国内少数能够提供湿法锂电池隔膜整线装备的企业。其核心产品为双向同步拉伸机组，覆盖配料、挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等全流程，客户涵盖沧州明珠、璞泰来、星源材质等主流隔膜厂。中科华联在设备性能上直接决定了隔膜产品的质量、成本和产能规模。

对于恩捷来说，并购的紧迫性源自业绩的下滑。2025年前三季度营收95.43亿元，同比增长27.85%，但归母净利润亏损8632.3万元，同比由盈转亏。值得注意的是，第三季度单季业绩环比改善，实现净利润679万元，毛利率回升至16.46%。

隔膜的生产工艺主要分为干法和湿法两大类。尽管干法隔膜工艺简单且成本较低，但在厚度和孔隙均匀性上稍逊一筹，多用于对能量密度要求不高的领域；而湿法隔膜虽然工艺复杂且成本较高，但其更薄、微孔更均匀的优势使其成为高端动力电池的主流选择。

尽管恩捷股份在隔膜领域具有明显优势，但行业挑战依旧存在。一方面，下游大客户不希望单一供应商在隔膜环节形成寡头垄断格局，开始采取多元供应商策略；另一方面，未来国内竞争对手与公司的成本差距或将缩小。

在此背景下，恩捷与核心客户签订长期锁价协议，并启动海外产能布局。然而，海外建厂周期长、认证门槛高，远水解不了近渴；相比之下，控制上游设备环节可直接降低资本开支、缩短达产周期，并减少对外部供应商的技术依赖。

收购进程仍存变数

从盈利端来看，国内隔膜锂电已基本实现国产化，近年来隔膜价格一直下降。持续降价加速了行业洗牌，恩捷股份成为湿法隔膜领域的领头羊。

在二级市场上，年内恩捷股份股价涨幅超过73%，若从6月中旬低点算起，涨幅已超过110%。受股价上涨影响，掌门人李晓明家族财富也水涨船高。

据胡润研究院最新公布的2025年《胡润百富榜》显示，今年有4位云南企业家上榜，其中李晓明以110亿财富位列云南第一，而恩捷股份另一位股东李晓华也凭借85亿财富上榜。

然而，本次交易尚处于筹划阶段。公司已与中科华联部分主要股东签署意向协议。公司明确表示，若未能在12月15日前披露正式交易方案，将复牌并终止筹划此事，显示出此次收购事项仍存变数。

首先是监管审核。注册制下发行股份购买资产虽已建立“小额快速”通道，但最近一年标的业绩是否真实、估值是否合理、股份锁定期及业绩补偿是否充分等问题仍是交易所问询的重点。

其次是市场接受度。恩捷股价自2022年高点已下跌逾七成，此次发行股份势必稀释原股东权益。

此外，公司也面临一定的财务压力。截至今年前三季度，恩捷股份的总负债合计为214.9亿元，流动性负债为142.5亿元，流动性负债占总负债的比例超过六成。

无论最终能否成功收购，恩捷的出手已释放明确信号：隔膜行业洗牌进入深水区，成本、技术、资本三项全能者才有望穿越周期。星源材质、中材科技、河北金力等同行亦在向上游延伸或参股设备厂或自研关键部件。

研究机构指出，若恩捷完成收购其2026年新增产能所需设备采购成本有望下降20%—25%，对应单亿平产能资本支出有望下降。设备自研+自产自用可形成技术闭环避免核心参数外泄为下一代固态电解质涂布纳米纤维复合隔膜提前铺路。

整合后恩捷股份将打通从“装备优化材料创新工艺升级”到产品制造的完整链条这意味着公司能根据自身材料特性反向定制和改造设备实现生产技术与装备的更精准匹配从而提升生产效率挖掘产能潜力并降低生产成本。

隔膜龙头向上整合“卖铲人”不仅是一次简单的资产并购更是行业深度洗牌的开端——在价格与技术的双重绞杀下留给二线厂商的时间窗口正迅速关闭。