AI基建热潮下的巨头博弈与风险

面对AI基建的庞大需求，单单手握巨额订单已不再是公司的"保护伞"。

甲骨文，尽管拥有5000亿美元的订单储备，其股价却从9月的巅峰一路下滑40%。博通积压的AI产品订单约为730亿美元，财报发布后股价也由升转跌。

CoreWave，被誉为"英伟达的亲儿子"，季度营收达十几亿美元，却能在短短一周内赢得OpenAI和Meta超过360亿美元的订单。然而，过去一个月，其股价累计下跌了17%。

市场不仅担心这些公司是否有足够的财力来满足客户需求，更担心客户本身是否足够"靠谱"。

AI基建的终极参与者无疑是那些科技巨头如Meta、谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、苹果以及英伟达，再加上像OpenAI和Anthropic这样的明星初创公司。

这些初创公司尚处于发展初期，依赖外部融资进行基建，风险显而易见。

巨头们本应是稳定市场的中流砥柱——它们财务稳健、资金充裕，正用数千亿美元的巨额投资规划着未来的蓝图。然而，AI带来的回报目前还微不足道，用"老本"滋养新梦想是否能成功，全看梦想何时能照进现实。

成功则皆大欢喜，失败则可能全盘皆输。

01

手握"未来"的甲骨文，短短数月经历了大喜到大悲的剧变。

当甲骨文与OpenAI达成为期五年、价值3000亿美元的算力采购协议时，其股价单日飙升40%，创始人兼CEO拉里·埃里森甚至短暂超越马斯克成为世界首富。然而，仅仅三个月后，随着订单的增加，"魔力"却逐渐消散。

甲骨文最新发布的财报显示，2026财年第二财季（对应2025年9月到11月）营收同比增加14%，储备订单高达5230亿美元，较前一季度增加了680亿美元。然而，财报发布当日股价下跌11%，创下了自1月以来的最大单日跌幅。从9月的巅峰至今，股价已累计下跌40%。

未来的订单在当前的"AI泡沫"质疑声中，已逐渐成为一种沉重的负担。

甲骨文面临现金流为负100亿美元的困境，季度资本支出（CapEx）高达120亿美元，比分析师的预测高出近37亿美元。CFO透露，公司年度支出上调了150亿美元，达到500亿美元的水平。

市场的最大担忧在于：甲骨文是否有能力筹集足够的资金来支撑这种超大规模的AI基建？

有分析师预测甲骨文需要举债1000亿美元来完成建设。在第二财季，该公司筹集了180亿美元的债务，创下科技企业有记录以来最大规模发债之一。然而，甲骨文在电话会议上极力为自己辩护，明确反对这一预测，称实际融资额将大幅少于这个数字。其关键在于正在采取"客户自带芯片"的合作模式。

这意味着不是甲骨文购买芯片再租给客户，而是客户自己带着芯片来。这在云服务行业是前所未有的。

此外，甲骨文还强调有供应商愿意出租而非出售芯片给自己，因此可以实现付款与收款同步。如果属实，这将显著降低前期投入并大幅提高回报率。

然而，风险并未消失，而是转移到了甲骨文的客户身上。Meta或OpenAI等客户自行购买昂贵的GPU并安装在甲骨文的数据中心里。

甲骨文的未来能否兑现数千亿美元的承诺，不仅取决于其能否"交货"，还取决于客户能否"交钱"。甲骨文近5000亿美元的未交付订单中，约三分之二来自尚未盈利的OpenAI，另有200亿美元来自与Meta的新协议。

同样面临市场负反馈的还有博通。博通的新财报显示，截至11月2日的2025财年第四季度核心业绩营收和利润均超出预期，AI半导体相关营收同比增长74%。然而，博通拒绝对2026全年AI收入提供明确指引，称客户部署节奏存在不确定性可能导致季度间波动。财报发布后，博通股价一度上涨约3%，但随后转跌，盘后跌幅超过4%。

02

AI基建的参与者最终会聚焦于几个熟悉的名字——美股七姐妹和OpenAI、Anthropic等。

CoreWave作为备受关注的AI云基础设施初创公司，于今年3月上市并创下自2021年以来最大的科技初创公司IPO规模。其股价随后翻了一番多甚至超过了七大科技巨头。然而，其客户集中度极高主要依赖微软、OpenAI、英伟达和Meta的订单生存。

本周一（12月9日），CoreWave再次发行了20亿美元的可转换债券而此前截至9月底的债务总额已达140亿美元。市场担忧加剧过去一个月其股价已下跌17%。

市场对AI行业的整体质疑不仅限于这些公司能否按计划提供服务还包括大客户们能否兑现账单。

所有相关方之间形成了复杂且不透明的循环交易网络让一切更加难以捉摸。

03

巨头们已经开始掀起一场"借债狂潮"。

9月Meta发行了300亿美元债券而Alphabet近期也宣布计划在美国市场发行约175亿美元债券并在欧洲市场发行价值约35亿美元的债券。

美国银行的数据显示仅在9月和10月专注于人工智能的大型科技公司就发行了750亿美元的美国投资级债券是2015年至2024年间该行业平均每年发行量320亿美元的两倍多。

这一趋势似乎注定会持续下去。

分析师估计微软明年若计入租赁支出预计将花费约1590亿美元；亚马逊预计将花费约1450亿美元；Alphabet预计将投入1120亿美元。如果预测成真这些公司四年内将累计投入1万亿美元其中大部分将用于人工智能领域。