沐曦IPO: 短期奇迹与长期挑战并存

沐曦的开盘，以惊人的速度席卷市场，堪比摩尔的奇迹。

就在最近，沐曦以700元/股的价格高开，市值瞬间突破3500亿元，一举超越了仅12天前上市的摩尔线程。在二级市场中，沐曦成为了投资者追捧的“大肉签”，按104.66元/股的发行价计算，中一签的盈利可达近40万元。

沐曦的上市，无疑是一场巨大的胜利。从成立到上市，仅用了不可思议的短短五年时间，并为超过100家投资机构带来了丰厚的回报。

回顾沐曦的融资历程，我们可以将其抽象为一组组数字，构建出一幅“财富盛宴”的图景。例如，PreA轮10亿估值的投资，如今已翻了280倍；而今年的PreIPO轮，210亿的投后估值在不到一年的时间里就翻了13倍——这无疑是极高的投资效率。

特定大环境的红利，让沐曦成为了“时代之子”。其二级市场的表现同样处在宏观节奏、内外推力和市场情绪的恰当节点上。

然而，战场远未结束。沐曦的每一轮融资都伴随着挑战，蛰伏攻坚是其持续的主题。尽管有100多家资方投资沐曦，看似共识的club deal背后，每一步都充满了非共识。

人人梦想成为“中国英伟达”或“中国AMD”。上市只是微不足道的一站，真正的考验才刚刚开始。

在与多位沐曦投资人的交流中，他们中的多数都清晰地认识到了这一点。我看到了这些一级投资人的成长。

最后一家“GPU四小龙”

沐曦是“GPU四小龙”中最晚成立的一家。

2020年9月，沐曦成立。两个月后，它完成了天使轮融资，估值不详。投资方是和利资本和泰达科投资。其中和利资本是一家半导体投资机构，而泰达科投资则是天津一家老牌机构。

与此同时，几乎同期成立的摩尔线程在三个月内完成了两轮融资，其估值在不到100天内就超过了10亿美元。另外两家“四小龙”——燧原和壁仞也分别于2018年和2019年成立，并分别获得了超过10亿和20亿量级的融资。

一级市场的资金并非无限，尤其是早期VC往往遵循“赛道掐尖”的逻辑——每个赛道通常只选择最看好的一家公司。因此，从成立之初起，沐曦的融资之路就充满了挑战。

多位机构表示，早期不投资沐曦是因为已经投资了其他“四小龙”。除此之外，沐曦也并非部分投资人的首选。

尽管如此，沐曦团队的背景依然耀眼。创始人陈维良曾是AMD全球GPU SoC设计总监，拥有超过20年的GPU设计及量产经验；硬件CTO彭莉是AMD全球首位华人女科学家；软件CTO杨建则是AMD大中华区第一位科学家。

早期投资沐曦的投资人普遍看重其全建制团队和务实的作风。例如，曹曦在红杉工作时曾与陈维良接触并留下深刻印象。

“最艰难的一年”

时间来到2022年，这一年被认为是沐曦可能融资最难的一年。

融资热度迅速下降，因为公司的烧钱速度让不少投资人犹豫。2022年，沐曦的收入几乎可以忽略不计——仅有42.7万元，而亏损则高达7.7亿元。加上大环境的变化和制裁事件的影响，进一步加剧了融资难度。

尽管挑战重重，但沐曦一直瞄准高性能GPU计算市场并致力于自研核心IP。当时其7nm工艺异构GPU芯片已正式流片但尚未量产。

长达两年的窗口

从2022年开始到接下来的两年里（即2023年至2024年），包括沐曦在内的GPU企业融资环境并不理想。

但在这期间沐曦完成了数轮大小融资并成功推出了多款产品如N系列（AI推理）和C系列（AI训练与通用计算）等。同时其收入也从2023年的5302万增长至2024年的7.43亿在公开可查的GPU四小龙收入中已位居首位。

明牌与后发制人

随着各种利好因素在接下来的一年中密集出现国产GPU迎来了前所未有的机遇。

这些利好包括寒武纪即将爆发的业绩、英伟达即将达到的新高度以及地缘政治带来的机会等。其中最直接的转折是包括沐曦在内的企业即将上市的消息这直接改变了融资供需关系。

尽管有数十家投资方参与这一阶段的融资但过程相对平和没有激烈的竞争。唯一的条件是决策要快因为沐曦的IPO已提上日程且窗口期只有两个月。