大模型公司冲刺IPO：智谱与MiniMax的差异化路径

国内大模型公司正加速迈向IPO的门槛。

12月17日，据腾讯新闻《一线》报道，AI领域的“六小龙”中的MiniMax与智谱AI，本周初已完成中国证监会备案，并参与了港交所的上市聆讯。其中，MiniMax在今年6月便已通过“秘交”方式向港交所递交上市申请。

内地企业赴港上市转为“报备制”后，这两家公司可能成为过聆讯速度最快的一批案例。按当前安排，MiniMax计划于2026年1月在港挂牌上市。这一进度表明，上市对它们而言，不仅是选择，更是亟需完成的任务。

资金层面而言，这种选择并非出于“缺钱”。作为大模型领域的头部企业，智谱与MiniMax均获得充足资本支持。截至目前，智谱已完成第16笔融资，估值约400亿元人民币；MiniMax虽融资轮次略少，但也完成7轮融资，估值接近300亿元。

无论是融资资源还是商业路径，智谱与MiniMax均代表大模型赛道中两种截然不同的解法。在上市前一年里，智谱经历了战略收敛与团队调整。在资本市场大门即将开启之际，回顾它们各自走过的路径，或许能更深入理解大模型行业的下一阶段。

智谱：大模型“国家队”的标杆

回顾智谱IPO的时间线，可谓紧凑。今年4月，智谱在北京证监局完成IPO辅导备案，由中金公司担任辅导机构，成为国内首家启动IPO流程的大模型公司。备案文件显示，智谱将上市辅导分为三个阶段：4月完成摸底调查与方案制定；5月至7月集中培训、持续尽调并推进整改；8月至10月完成考核评估并准备申报材料。按此路径，智谱的目标是在2025年内完成上市前的全部合规流程。

这一节奏也为后来“转道港股”埋下伏笔。今年7月，彭博社报道称，智谱正考虑将IPO地点从内地交易所调整至港交所。如今通过港交所聆讯，意味着这一判断已落实。

在大模型创业公司中，智谱的身份始终特殊。公司成立于2019年6月，由清华大学计算机系教授唐杰牵头创办。唐杰长期任职于北京智源研究院，曾任学术副院长。智谱因此常被视作大模型赛道中的“国家队”。证监会披露的信息显示，智谱的实际控制人为唐杰与刘德兵，两人合计控制公司36.9647%的表决权。刘德兵现任董事长，CEO则由唐杰的学生张鹏担任。

资本路径同样印证了这一定位。截至今年7月，智谱已完成第16笔融资。自2019年成立以来，其累计融资额已超过160亿元。IT桔子数据显示，智谱最新估值约400亿元人民币，刷新国内大模型创业公司的估值纪录。

仅2025年3月一个月内，智谱便连续引入杭州、成都、珠海三地资金。提交上市辅导备案后不到三个月，又获得浦东创投集团与张江集团联合注资的10亿元战略融资。至此，智谱背后已集齐北京、杭州、成都、珠海、上海五地国资背景，其“国家队”属性进一步强化。

商业路径上，智谱并未押注C端故事，而是选择聚焦G端与B端，技术重心放在多模态模型与Agent（智能体）。今年9月，智谱发布新一代旗舰模型GLM-4.6。官方披露其代码能力已对齐Claude Sonnet 4，并在八项主流权威基准测试中实现全面提升。这是智谱在“性能叙事”上的一次集中展示。

在智能体方向，12月9日，智谱开源了AutoGLM。这款产品去年10月首次亮相时，被业内视为“全球首个具备手机操作能力的AI Agent”，功能定位接近“豆包手机助手”，强调对真实操作环境的控制能力。

组织层面的调整则更直接指向商业效率。据虎嗅报道，智谱今年上半年经历一轮内部调整。此前CEO张鹏与原COO张帆分工明确：张鹏负责toG业务，张帆主抓toB。张鹏所辖的G端业务进一步拆分为政府、军工、国央企、金融等多个方向；而张帆负责的B端则同时铺设行业线（金融、制造、互娱、教育等）与城市线（北区、东区、南区、西南区）。

表面看toB版图更大，但现实并不理想。一位接近智谱的人士向虎嗅透露toB团队拥有近50名销售人员但整体产出明显低于G端。就收入结构而言G端贡献显著高于B端。张帆离职后toB业务并入张鹏统一管理。多位知情人士称智谱正试图将G端与B端资源全面整合减少重复投入提高整体人效这也是近期多项调整的核心逻辑。

财务数据为这一转向提供了支撑。近期CEO张鹏进一步透露公司面向开发者的软件工具和模型业务已实现超过1亿元的年度经常性收入（ARR）。他表示智谱预计2025年总营收将继续实现100%以上的同比增长并希望未来API业务收入占比提升至50%。如果一切顺利它很可能成为国内第一家真正站上二级市场的大模型公司。

MiniMax：更像一家产品公司

除了智谱外MiniMax同样也在为上市做最后冲刺。知情人士透露公司计划在2026年1月正式登陆港股。之所以未选择12月底挂牌原因是12月20日起香港市场将进入圣诞假期窗口期。

在国内大模型公司中MiniMax的发展路径一直独特。与多数厂商“先做大语言模型再逐步扩展到语音和视觉”不同MiniMax从创立之初便将多模态能力作为核心方向同步推进。

当行业主流仍聚焦语言模型时MiniMax选择同时布局语音生成、视频生成和图文理解并在此基础上发展自研的大语言模型。这一技术路径直接塑造其后续的产品形态和商业结构。

从收入结构来看MiniMax也并非典型的“以API为主”的模型公司而更接近产品驱动型模式。彭博社今年报道提到MiniMax 2024年预期营收约为7000万美元其中较大比例来自C端产品Talkie。在当前大模型公司中这样的收入构成并不常见。

MiniMax内部曾将这一阶段策略概括为“模型与产品双轮驱动”。早在2022年公司便推出AI角色扮演产品Glow用户可以在平台上创建角色并进行互动。该产品上线4个月后注册用户规模超过500万。

随后在2023至2024年间MiniMax又陆续推出Talkie、星野以及海螺AI等产品均取得不错成绩。

第三方数据显示2024年11月Talkie月活用户约为2519万；根据AI产品榜统计视频生成产品海螺AI自上线以来曾连续6个月位居全球视频生成类产品榜首超过快手可灵和字节即梦等产品。

不过随着产品规模扩大外部环境和市场条件也出现一些变化。今年7月根据白鲸出海统计Talkie月活约为911万同期Character.AI月活约2225万。在国内市场随着字节系产品猫箱崛起竞争格局也越发激烈。

视频生成方向同样进入更为激烈的竞争阶段。AI产品榜数据显示2025年11月Hailuo Web端访问量为885万同比增长28.92%全球排名第五；而在2025年1月其Web访问量曾达到2769万一度位列行业前列。

在这样的背景下MiniMax开始对整体资源配置进行调整。2024年下半年起MiniMax开始从“模型与产品并重”逐步升级到“模型优先”。这一变化并不意味着削弱产品线而是对资源投入顺序进行重新排序。

MiniMax创始人闫俊杰在公开表达中曾提到：“在大模型时代真正的产品其实是模型本身传统意义上的产品更像是一个渠道。如果模型不够聪明产品做得再好也没有用。”据多位接近公司的人士透露MiniMax将部分产品团队成员调整至模型研发方向并重新分配算力与数据资源进一步加强文本模型的基础能力提高数学和编程数据的占比。

多模态能力仍是其长期优势方向但在当前阶段不再承担主要的商业化承载角色。这一调整的阶段性成果体现在10月27日发布并开源的新一代文本模型MiniMax-M2上。

MiniMax-M2是一款面向Agent与代码场景的模型上线后即在权威评测平台Artificial Analysis（AA）中获得全球第五开源模型第的成绩整体能力被评价为接近GPT-5（high）与Claude Sonnet 4.5。

在“智能代理”和工具调用等任务上M2被认为是当前最具竞争力的开源模型之一。与之配套的则是MiniMax对Agent方向的再押注。今年7月MiniMax Agent正式上线支持PPT制作深度研究报告撰写网站生成等复杂任务产品定位直指先一步出圈的Manus。

总结

表面看智谱和MiniMax走的是两条几乎相反的路径。