壁仞科技港股上市：能否续写芯片股造富神话？

芯片行业的财富盛宴，似乎尚未落幕。

近期，摩尔线程股价一度突破千元大关，沐曦首日涨幅近七倍，令众多未中签的投资者只能旁观账户飞涨。这种“错失感”，往往成为下一轮热潮的催化剂。

如今，另一家明星芯片公司——壁仞科技，正站在聚光灯下。

港交所已更新壁仞科技的聆讯后资料，这家被誉为“港股GPU第一股”的公司，距香港上市仅一步之遥。

这对许多投资者而言，提出了一个现实而紧迫的问题：

“我是否还有第二次机会，像参与摩尔线程、沐曦新股那样？”

然而，答案或许并不乐观。

因为港股市场，不同于科创板。

港股投资者更关注现金流、毛利率及可验证的业绩。讲故事可以，但账目需经得起推敲。

从过去三年多的财务表现来看，壁仞显然尚未达到这一标准：累计营收仅数亿元，但同期亏损已超过63亿元。

更棘手的是外部环境的变化：英伟达可能重返中国市场，AI泡沫的争论再起波澜；港股新股频发，有限资金正被迅速分流。

在这样的多重压力下，壁仞能否复制摩尔线程和沐曦的神话，还是会被市场拉回现实？

融资超90亿

壁仞科技的创始人张文，并非出身名门、履历光鲜的算法大神。

上世纪90年代赴美后，他做过律师，也管理过私募基金。相比CUDA，他可能更熟悉法律条文和资本市场的游戏规则。

2018年，张文加入“AI四小龙”之一的商汤科技，出任总裁；2019年夏天，他开始筹备自己的芯片公司，同年壁仞科技成立。

创始人不亲自编程，并不意味着公司缺乏技术实力。相反，壁仞的技术团队几乎是按照“国产GPU梦之队”的标准组建的。

CTO洪洲曾在英伟达和华为任职，自2016年起就在华为美国研究所组建GPU研发团队；董事张凌岚则在AMD、三星深度参与过芯片流片、封装和测试等关键环节。

这套团队结构的逻辑非常明确：技术大牛负责造芯、运行；张文则负责筹集资金、整合资源。

两者高度互补，使壁仞能够一边在资本市场持续“输血”，一边加速产品迭代。

自成立以来，壁仞已完成多轮融资，累计募资超90亿元人民币。背后支持者包括QM120、碧桂园创投、Sky9 Capital、珠海格力、深圳市松禾等产业和财务资本。

在产品线方面，壁仞目前推出三种芯片：BR106、BR110、BR166。公司透露，下一代芯片BR20X将在多个关键指标上实现“大跃进”：更大、更高速的内存，更高的互连带宽，以及超节点系统设计。

此外，面向云端训练与推理的BR30X，以及面向边缘推理的BR31X，预计将于2028年实现商业化上市。

在资本与产品双轮驱动下，壁仞的营收增长曲线颇为亮眼。

2024年，公司实现营收3.37亿元，较2023年的0.62亿元同比增长超400%。2025年上半年营收为0.59亿元，同比增长近50%。

然而，问题同样显著。

2024-2025年上半年，公司营收由0.39亿元增加至0.59亿元，但同期毛利却由0.28亿元下滑至0.19亿元，毛利率由71%下滑至32%。

对一家追求“高技术溢价”的芯片公司而言，毛利率不仅是数字，更是技术和议价权的晴雨表。

与此同时，研发投入持续高涨。

2022至2024年，壁仞研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元，三年总计投入27.31亿元，是同期累计营收的6倍以上。2025年上半年研发开支达5.72亿元，接近同期营收的10倍。

毛利率大幅下滑加上研发开支巨大，使壁仞距离盈亏平衡仍很遥远。

2022-2024年分别亏损了14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元；今年上半年又亏损了16亿元。三年半时间累计亏损超63亿元。

更重要的是公司已提前“预警”：预计2025年亏损还将扩大。一方面是新芯片流片带来的研发投入增加；另一方面是赎回负债预期增加推高财务成本。

能否复制暴涨神话？

在这种背景下即将登陆港股的壁仞被市场寄予厚望能否再现“摩尔线程+沐曦”的财富效应。

微妙时机

两大关键词：英伟达与AI泡沫

英伟达重启出口：短期利好国产芯片

AI泡沫争议：全球芯片板块面临估值重定价

港股流动性趋紧与估值折扣

技术与生态优势构成长期压力

总结：多重变量下的挑战

关键不在于“技术行不行”，而在于能否扛住市场重新审视