Suplay冲刺港股“卡牌第一股”，潮玩市场成投资新宠

泡泡玛特引领的资本热潮持续发酵，又一家潮流玩具公司即将登陆资本市场。

近日，卡牌公司Suplay正式向港交所提交了上市申请，中金公司与摩根大通担任联合保荐人。

成立于2019年的Suplay，主营业务为收藏级卡牌，拥有旗舰品牌“卡卡沃”。截至2024年，"卡卡沃"在中国收藏级非对战卡牌市场位居首位，其市场份额超过第二、三名总和，同时也是全球五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。若成功上市，Suplay有望成为港股“卡牌第一股”。

除了“第一股”这一亮点外，Suplay还有三点值得关注。

首先，创始人兼CEO黄万钧是一位连续创业者，他不仅是投资人，还创立了潮玩与众筹平台摩点网。这两段经历无疑为他后续创立Suplay奠定了坚实基础，同时也为行业贡献了又一“投而优则创”的典范。

其次，2021年，公司引入了产业投资方——米哈游。米哈游不仅提供了行业背书和资金支持，还在Suplay新业务拓展过程中发挥了关键作用。作为IPO前的最大机构股东，米哈游也实现了战略与财务的双重收益。

第三，Suplay所处的潮玩赛道，是一个典型的“高毛利+高净利”商业模式。这也解释了为何在消费投资不是主流叙事的当下，潮玩却成为了一二级市场少数备受关注的细分领域之一。

90后投资人创业，冲击港股“卡牌第一股”

Suplay的故事，要从公司的灵魂人物黄万钧说起。

1993年出生的黄万钧，本科毕业于中央财经大学。在创立Suplay之前，他的职业履历主要集中在两个身份：投资人与创业者。

黄的职业生涯始于华兴资本，担任分析师期间参与了多个知名项目的融资；后来，他加入了引爆点资本担任合伙人，该机构主要聚焦社交电商、文化娱乐等领域。此外，黄万钧还在摩点网担任联合创始人兼COO，这段经历也让他对产品孵化与流量运营有了深刻理解。

在创投圈，像黄万钧这样兼具投资视野与创业经验的人才十分难得。一方面，他深谙资本市场的逻辑与叙事；另一方面，实际的创业经历让他对行业有着更接地气的洞察。

这种复合背景带来的优势，在Suplay后续运营中体现得淋漓尽致。

Suplay的诞生源于一个具体市场痛点：2018年前后，随着泡泡玛特带火盲盒经济，大量二手交换需求涌现，当时却缺乏一个高效的垂直交易平台。于是，黄万钧在2019年推出了Suplay小程序，用户可以在平台上“在线抽盒”，若不满意还能“一键转卖”。这种便捷模式迅速为公司积累了第一批核心用户。

然而，仅做交易平台利润空间和主动权有限。于是2021年，在积累百万用户后，黄万钧决定向上游进军，打造自有品牌。他选择了当时几乎空白的市场——成年人泛娱乐收藏卡牌。

黄万钧发现，成年消费者尤其是女性群体对高质量、有文化共鸣的收藏品存在巨大需求。基于此，Suplay推出了自有品牌“卡卡沃”，成功避开了低端竞争。

这一差异化策略成效显著。招股书显示，“卡卡沃”按2024年GMV计算已在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。

经过6年发展，公司业务分为两大板块：一是以IP为核心、采用限量发行模式的收藏品；二是包含潮流玩具、手办及IP衍生品在内的消费级产品。这两大业务共同支撑了公司强劲营收增长：收入从2023年的1.46亿元猛增至2024年的2.81亿元。

5年估值翻了20倍，早期投资人IPO前退出

上文提到，黄万钧早年的投资人经历在投融资和战略规划上尤为显著。有投资人也表示：“有投资背景的创始人做出的BP（商业计划书），机构都更愿意看一些。”

自公司成立至IPO前，Suplay保持着平均每年一轮的融资节奏，累计从源码资本、CPE源峰、米哈游等股东手中拿到了超亿美元融资。

公司最近一轮融资发生在2025年7月，投资方包括CPE源峰、Wanhua Advisory等。IPO前，黄万钧持有公司72.86%的股份，李晶持股6.61%，米哈游持股比例为11.86%，为最大外部机构股东。

消费投资下半场，财务数据才是王道

在硬科技主宰资本叙事的今天，传统消费赛道已不再是焦点。然而，Suplay所在的潮玩市场或许是一个例外。

过去在与投资人交流中，不少人都表示正密切关注潮玩市场的投资机会。这一热情与数年前形成了鲜明对比。从“看不懂”到成为共识背后有两个核心驱动因素：一是泡泡玛特在二级市场的股价表现；二是潮玩公司普遍展现出的优异财务表现。

Suplay的招股书为此提供了最新佐证：2025年前三季度其核心的收藏品业务贡献了超过70%的收入。