中文在线海外短剧之路：AI驱动下的挑战与机遇

岁末年初，随着两家大模型在港交所的闪亮登场，AI应用板块在A股和港股市场均迎来了情绪的回暖。中文在线（300364.SZ）更是一度凭借“易中天”概念股走俏，短期内股价飙升超过20%。

然而，好景不长，1月中旬发布的2025年年度业绩预告如同一盆冷水，将市场拉回现实。中文在线预计全年归属于母公司所有者的净亏损将较上年同期进一步扩大。此消息一出，公司股价随即进入调整阶段。

尽管市场似乎并不在意，但“AI+出海”的宏大愿景似乎未能抵挡住情绪带来的下跌。那么，这次调整何时会停止，又将带来哪些变化呢？

海外短剧：利润黑洞还是增长引擎？

据公告显示，中文在线预计2025年归属于母公司所有者的净亏损为5.8亿至7亿元，扣除非经常性损益后的净亏损与之接近，这表明亏损几乎完全源自主营业务的运营层面。

回顾2025年前三季度的财务数据，尽管营收同比增长了25.12%至10.11亿元，但归属于母公司所有者的净亏损已扩大至5.2亿元；单三季度营收同比增长31.43%，但归母净利润却亏损了2.94亿元，同比降幅超过600%。

由此可见，中文在线已经连续多个季度呈现收入放量、利润承压的典型特征。

公司将亏损扩大的核心原因归咎于海外短剧业务的规模化投入。作为“国际优先”战略下的新核心平台，FlareFlow自2025年4月上线后迅速覆盖全球177个国家和地区，支持11种语言，并在上线5个月内就登顶美区娱乐应用免费榜。

然而，这些用户数量和榜单成绩背后隐藏着巨大的成本。2025年前三季度，中文在线的销售费用高达6.6亿元，同比几乎翻倍，是研发费用的12倍以上；仅第三季度，销售费用就达到3.94亿元，占当季营收比重接近87%。

这意味着，FlareFlow目前仍处于用资本换时间、用规模换未来效率的阶段，其商业模型尚未达到盈亏平衡点。业绩预告发布后，中文在线股价连续回调，近三个交易日跌幅超过17%。这实际上是二级市场对公司的长期叙事从概念溢价回归现金流定价的反映。截至披露日，公司总市值约为233亿元，但这一市值背后仍是一个持续消耗资本的增长故事。

十年逐风，终遇AI

如果将中文在线的增长故事拉长到十年时间线来看，会发现公司在战略选择上具有显著的“热点迁徙”特征。

从2016年前后押注二次元与游戏发行、重金并购晨之科并最终大幅亏损退出；到2021年高调拥抱元宇宙但相关投入很快淡出财报叙事；再到2023年起顺势转向AIGC并推出“中文逍遥”大模型；以及2025年将“AI+短剧出海”确立为新的主线。

尽管上市十年来营收规模总体呈波动扩张态势，但盈利规模和质量始终不尽如人意。其中四年出现年度大额亏损，其余年份的盈利规模也普遍未过亿元。2015—2024年累计归属于母公司所有者的净亏损已超过23亿元；加上2025年的预计亏损，公司上市以来的累计亏损区间将接近30亿元。

现在的问题是：在这一轮AI应用新周期中，中文在线能否在拓宽增长天花板的同时真正重塑一个具有盈利潜力的商业逻辑？

赴港上市：寻找确定性

对于中文在线而言至关重要的增长主线无疑是出海。

多家机构测算显示海外短剧市场仍处于早期阶段但规模与增速显著高于国内属于明显的上升周期。嘉世咨询、DataEye等机构预计海外市场长期空间可达国内的数倍且行业集中度有望向头部平台收敛。

从产业链位置看平台型公司具备更高的长期价值弹性而中文在线同时持有内容IP、制作能力与平台入口这一组合在理论上具备较强的竞争力。

现阶段中文在线已在下载量、榜单排名和内容数量层面打下了一定基础那么下一阶段的核心变量应聚焦于三个更为客观但残酷的指标：即获客成本是否见顶、单用户生命周期价值（LTV）能否持续提升以及AI工具链是否真正转化为成本优势而非新的投入项。

一旦投流效率改善、内容复用率提升FlareFlow等AI产品线的成本曲线才有可能下降中文在线的新增长曲线才能释放真正的商业潜力。

值得一提的是公司已披露拟发行H股、登陆港交所主板的计划旨在为全球化战略引入新的资本支持。尽管融资无法替代商业模式本身的成熟但可以延长跑道并借力更多资源。

总而言之中文在线在可预期时间内需加快证明海外短剧业务的盈利路径毕竟资本市场的耐心是有限的。尽管如此“AI+出海”的方向并未被直接否定但这一路径的成本账单已清晰呈现。接下来就看这个故事何时能真正创造现金和利润而非只消耗现金。