化工新周期：需求变革引领行业新未来

新兴需求引领，化工周期新篇章正徐徐展开。

1月20日，市场波动中，化工板块异军突起，龙头企业再现辉煌。久违了，化工行业已默默筑底三年有余！

中国化工产品价格指数（CCPI）相较于2021年高峰已回落近四成，处于近五年来20%左右的低位；2025年前三季度，化学原料及制品行业的利润率仅在4%左右徘徊，石化化工上市公司的毛利率与净利率均处于多年来的最低谷；过去七个季度，化工企业的资本开支持续负增长，在建工程与固定资产合计增速降至2018年以来的最低点。

价格韧劲初显。化工周期的回归几乎已成定局，但关键在于这次周期能持续多久？这将决定多少企业能搭上这趟回归的列车。

如何确认拐点

与过往周期不同，此次反弹并非在价格显著上涨、行业利润普遍改善之后才开始，而是在多个层面的边际变化累积时悄然出现。

首个信号源自个别品种的“率先复苏”。

以盐湖股份为例，全年数据显示，公司氯化钾产销量略有下滑：产量约490万吨，同比微降1.2%，销量跌幅更大，达18%左右；而碳酸锂产量4.65万吨，同比增加16%，销量增长近10%。同期氯化钾均价上涨21.5%，而电池级碳酸锂均价却同比下降16.5%。然而，第四季度数据显示，氯化钾均价已达3250元/吨，同比涨幅超过30%；碳酸锂均价9.05万元/吨，同比增长19%。反映在财务报表上，盐湖股份四季度单季净利润37.9–43.9亿元，同比增幅最高接近190%。

不仅于此，全年均价和利润水平虽仍在修复中，但部分品种已率先走出低谷。类似情况也出现在农化板块。

利尔化学2025年农药及中间体收入同比增长三成有余，综合毛利率略有提升。尽管其核心产品草铵膦价格整体仍在低位区间——2025年12月市场均价4.5–4.6万元/吨，但公司通过成本控制和产品结构优化，提前提升了盈利能力，成为农药板块中“先抬头”的企业之一。

第二个信号来自企业投资行为的收缩。

对于周期性行业而言，真正影响供需关系的是资本开支而非价格本身。2024年和2025年前三季度，石化化工上市公司资本开支分别同比下降18.3%和10.1%；在建工程自2025年一季度开始同比下滑，三季度降幅达到13.2%。固定资产与在建工程合计同比增速仅为6.8%，创下自2018年以来的新低。

这意味着什么？本轮价格底部并非在企业大规模上马项目的阶段出现，而是在投资明显转向保守的阶段形成。

第三个信号来自资金和预期的前移。

2025年，市场上化工类ETF的规模从25亿元扩大至257亿元，细分化工指数的市净率从低位回升至约2.3倍，处于过去十多年的四成多分位——虽非便宜至极，但也远未贵到难以承受。

从盈利来看，基础化工板块2025年前三季度归母净利润同比增长7.5%，在价格和毛利率仍处低位的情况下实现了“弱企稳”。

从“内卷”到“反内卷”

化工行业错综复杂，难以一概而论。既有资源属性强、寡头垄断的品种（如MDI、制冷剂），也有竞争高度分散的中间体；既有与粮价、农产品紧密挂钩的农化品类，也有与AI、半导体绑定的高端材料。

但本轮供给端变化有两个相对清晰的脉络：全球范围的“东升西落”，以及国内从“自发内卷”向“制度化反内卷”的转向。

...（后续内容保持不变）