好未来转型成效显著，AI教育生态初现端倪

在“双减”政策实施的第四年，好未来这家教育巨头似乎已走出转型的迷雾。

1月29日，好未来公布了2026财年三季度（对应自然年2025年9月1日至2025年11月30日）的财务报告。数据显示，第三季度收入达到7.7亿美元，同比增长27%；Non-GAAP净利润1.4亿美元，同比增长266.6%。前三季度的累计营收为22.1亿美元，同比增长34.5%，Non-GAAP净利润3.2亿美元，同比增长124%。

这标志着，那个靠“烧钱”换增长的时代已一去不复返，好未来学会了如何重新“赚钱”。

财报发布后，好未来的股价应声上涨18%，公司市值回归至77亿美元。

这家曾经的“补课大王”，如今换了活法。一边是贡献稳定现金流的素质教育，线下学习中心在一年内扩张50%，达到450家；另一边是重金押注的AI硬件，其AI助手“小思”累计激活已超10亿次，但硬件本身却陷入了与作业帮、科大讯飞等对手的“红海”竞争中，增速放缓。

需要明确的是，尽管学习内容解决方案业务已贡献近三成收入，但仍处于亏损期。

营收增长、利润转正只是好未来转型的第一步，如何把AI变成真生意，如何在激烈的市场竞争中建立护城河，才是更大的考验。

这次盈利，含金量有多高？

好未来的“赚钱”能力正在回归。

首先看收入和毛利，这是利润的源泉。

从Q3单季来看，净收入达到7.7亿美元，同比增长27%，说明业务规模扩张推动了收入增长。更值得关注的是，其毛利润增速达到35%，远超收入增速，直接将毛利率推高至56.1%，创下近年同期新高。

也就是说，好未来每收100块钱，就能剩下56.1块。这意味着，随着高毛利的学习服务业务稳步增长以及运营效率的提升，公司的整体盈利空间变大了。

如果把时间拉长到前三季度，这个趋势更加明显。累计净收入达到22.1亿美元，同比增长34.5%，而累计毛利润增速更是高达40.3%。这证明，好未来的盈利能力提升并非偶然。

其次，我们深挖费用，看利润是如何“挤”出来的。

好未来的“节流”能力在Q3体现得尤为明显：营收成本占收入的比例从47.3%降至43.9%。最关键的是销售和营销费用，在Q3同比下降了2.8%，与前三季度累计增长25.9%形成鲜明对比。这说明在经历了上半财年的大力市场推广后，它在Q3这个淡季主动“踩了刹车”，营销支出随之回落。

接下来，我们聚焦最终的利润数字：经营利润与净利润。

Q3的经营利润从上年同期的亏损0.2亿美元转为盈利0.9亿美元。不过衡量一家公司真实的经营性盈利能力通常要看Non-GAAP净利润。这个指标剔除了股权激励这种非现金、非经营性的费用，更能反映主营业务的经营情况。从这个口径看好未来的改善同样明显：Q3单季度的Non-GAAP净利润高达1.4亿美元同比增长266.6%；前三季度累计也达到了3.2亿美元同比增长124%。

归母净利润的变化更大Q3单季度为1.3亿美元同比增幅达到466%；前三季度累计净利润也达到了2.9亿美元同比增长211.2%。值得注意的是无论是GAAP净利润还是Non-GAAP净利润都比经营利润要高出一截。原因是“其他收入”这项指标在Q3高达0.4亿美元同比增长112.7%；前三季度这项指标高达1.2亿美元同比增幅也高达122%。这部分收入可能包含投资收益或政府补助等非主营业务所得可持续性有待进一步观察。

当然看一家公司赚不赚钱不能只看利润数字还得看两个更硬核的指标：现金流和递延收入。“经营性现金流”这个指标反映了公司通过主营业务真正收到了多少真金白银。第三季度好未来经营性现金流净额高达5.3亿美元；前三季度累计经营性现金流净额达8.2亿美元均远超同期净利润。截至三季度末好未来持有现金、现金等价物及短期投资合计36.2亿美元与上季基本持平。这反映出好未来的盈利质量比较高充裕的现金储备为后续的业务发展和投入提供了保障。“递延收入”可以通俗的理解为“预收款”。截至季度末好未来的递延收入高达11.6亿美元较2025年2月底的6.7亿美元大幅增长73.2%。递延收入越多意味着未来几个季度的收入越有保障。

学习服务扩张智能硬件减速

“双减”之后的这几年在线教育公司走上了不同的转型之路。新东方押注留学辅导、成人教育及文旅赛道网易有道依靠词典笔等硬件先行抢占入口再逐步叠加AI服务。作业帮、猿辅导则依托庞大的题库数据和教辅场景积累与好未来在硬件赛道正面交锋。

好未来的业务则调整为两大板块：一是学习服务以线下线上课程为主；二是学习内容解决方案以卖学习硬件为主。前者是基本盘后者是增长点。

先来看“学习服务”。

这一业务已经从过去以K12为主的学科培训全面转向以编程、人文美育、科学思维等为核心的素质教育。与过去的疯狂扩张不同现在它的扩张策略十分谨慎以小班模式为主更强调互动体验与本地化运营。财报虽然没披露具体收入但从营收的增长和递延收入的大幅增加可以推断这块业务贡献了稳定的现金流和利润。财报电话会透露好未来的素养小班续报率在80%左右客单价也保持稳定这说明基本盘相对稳固。

再看“学习内容解决方案”。

这部分业务是以学习机为主的智能硬件产品与AI学习内容等产品售卖收入占比连年增长从2023财年的16.3%提高到2025财年的31.8%。财报电话会披露学习机用户的周平均活跃率保持在约80%日均使用时长约1小时。但管理层在电话会上提到因为学习设备增速下滑该业务的增速放缓。

AI这笔账到底怎么算？

教育AI盘子很大玩家很多。主流的玩法有两种：一种是做AI教育应用靠会员订阅变现但用户付费意愿较低；一种是卖AI学习硬件盈利模式更清晰但硬件投入重、竞争激烈。好未来选择了后者主攻学习机。

但这笔AI的账远比想象中复杂。

从投入端看AI是一场“军备竞赛”研发、硬件、营销每一项都是真金白银的投入。但好未来并未在财报中单独披露研发费用技术端的耗资规模被归入“一般及行政费用”成为一笔模糊账。相比之下销售与营销费用的增长更为直观尤其是在学习机这样一个高度竞争、品牌心智尚未完全固化的市场营销投入成为抢夺用户的重要手段。其销售与营销费用从2023财年的2.8亿美元激增至2025财年的7.5亿美元两年翻了近三倍。从产出端看学习内容解决方案业务确实在快速增长该部分营收从2023财年的1.7亿美元攀升至2025财年的7.2亿美元两年增长323%。财报电话会透露其学习机AI助手“小思”累计激活超10亿次周活跃率维持在80%左右。但问题在于AI带来的价值还没转化为利润财报显示以学习机为代表的内容解决方案业务仍处于战略性亏损阶段。