居民存款搬家：牛市助推器还是市场结果？

牛市氛围日益升温。今日，上证指数强势突破3800点大关，沪深两市全天成交额达到2.55万亿元，再次激发了投资者的参与热情。

“居民存款搬家”成为当前市场关注的焦点议题。这场大规模的资金流动将如何影响资本市场格局和未来走向？那些既犹豫又跃跃欲试的理财客户，能否成为推动牛市的重要力量？

“我最近打算提取部分资金，去股市尝试机会。”苏州工业园区某国有大行的理财经理张明（化名）透露，他服务多年的一位稳健型理财客户——50岁左右的王阿姨，正计划将部分资金转向股票投资。

张明表示，“王阿姨过去因投资受损，对股市一直持谨慎态度，偏好低风险理财产品，总资金量约1000万元。她长期购买理财，近日突然决定转出20万元进入股市。不过，大部分资金仍留在理财账户中。”

不会炒股，但在“纠结”中选择加仓试水

一边是屡创新高的股票市场，另一边是年化收益率不足2%的理财产品。

多位银行理财经理在接受采访时指出，当前客户情绪“在纠结中蠢蠢欲动”。

“我能理解王阿姨的犹豫，她实际上缺乏炒股经验，之前因基金投资亏损而转向理财。她与二级市场相关的操作仅限于偶尔参与北交所打新，中签后可获利几千元，属于较低风险范畴。”张明告诉记者，他对王阿姨涉足股市感到意外。

“据说有券商人员引导她尝试，但目前看来她仍保持理性谨慎，仅转移了部分低风险、高流动性的理财资金，主体资金尚未动用。”张明补充道，王阿姨表示只是试水，未来可能回流。“这很自然，市场向好时难免让人心动。”

权益理财销售火爆至“飞起”

“当前并非起点。许多高净值客户从去年9月就开始逐步转移资金至股市。”深圳某股份制银行资深私行客户经理王鹏（化名）表示。

“大额资金持续流出，影响了我们的绩效收入。”王鹏说，他们通过股市收益弥补工资损失，心态较为平和。“资金流动难以阻挡。市场向好时，客户必然追求更高收益。”

王鹏认为，这些客户的资金流向呈现周期性特征，获利了结后仍会回归稳健理财。“他们对市场敏锐，不愧是大户。”

然而，目前权益类理财产品销售异常火爆。王鹏透露，今年渠道中权益理财销售额较往年增长数倍，与以往“推不动”的局面形成鲜明对比，“现在咨询客户增多，因收益率颇具吸引力。”

王鹏指出，银行开始加大基金、私募等权益类资产销售以提升收入。“过去行情不佳时主推理财和保险，现在转向权益资产。”

南北“存款搬家”速度差异

深圳、江浙等地区银行资金持续外流，令理财经理感到“焦虑”。相比之下，其他城市理财经理则相对“淡定”。

山西某中型城商行资深理财经理崔铭（化名）称，“我们也有客户转出资金炒股，但数量较少，影响有限。”

“长期银行理财客户多为低风险偏好者。尽管市场现下表现良好，但部分客户心有余悸。毕竟，历史上曾出现上涨后快速回调的情况。有些客户不愿再折腾。”崔铭表示，尽管银行理财收益较低，在山西地区仍受欢迎。

“多数人处于观望状态。若市场持续上涨，更多客户可能陆续参与。”崔铭认为，当前市场像“干柴”，只需“火星”便可燎原。“我们希望这轮行情稳步持久，让投资者普遍获利。”

崔铭指出，当前推销银行理财的主要压力并非资金流入股市，而是“股债跷跷板”效应下债市收益率下降，导致“固收+”产品收益走低。“这可能迫使客户最终放弃固收+产品，转向权益类资产。”

为何“搬家”，流向何方？

中国人民银行最新金融数据显示，7月居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元。同时，非银行业金融机构存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。这一减一增揭示了资金流动的新路径。

存款搬家背后，两大关键因素驱动。一是无风险利率与存款利率下行，使存款与替代理财品收益差扩大，成为居民存款搬家的稳定触发器。

本轮存款利率下调始于2022年9月，2023年后居民及企业存款同比增速进入下降通道。目前，Wind数据显示，四大行二年期、三年期、五年期存款利率分别为1.05%、1.25%、1.30%，中长期利率全面步入“1时代”。利率下行直接推动居民寻求更高收益渠道。

二是资产赚钱效应显现，居民投资风险偏好上升。8月以来，A股单日成交额突破2万亿元，成交量显著放大，同时融资余额突破2万亿元，表明股市资金活跃度提升。

那么，流失的居民存款是否全部进入股市？

浙商证券首席经济学家李超指出，本轮存款搬家去向多元化。2024年期间，存款主要流向理财、货币基金、保险等稳定资产；2024年9月后，资金开始显现流入权益类资产趋势。

具体渠道方面，银行理财市场规模持续扩张，截至2025年上半年已超30万亿元。公募基金领域，2024年至今，货币基金和被动基金发展迅速，2024年全年及2025年1—8月，公募总规模分别增加5.2万亿元和1.6万亿元，货币基金、被动指数型基金、债券类基金规模均快速增长。

股市方面，参考证券公司客户交易结算资金余额，2024年流入8200亿元（下半年流入7500亿元），主要因2024年9月24日一揽子增量政策发布推动股市走强，吸引部分居民存款流入。

潜力多大？多少增量资金“在路上”

市场共识认为，居民存款搬家进程已启动但未全面加速，仍处萌芽阶段。

宏观数据有助于理清居民存款搬家的历史脉络。

申万宏源策略团队分析，2022年以来居民存款规模上升、定期化加速，存款搬家程度持续下行。短期A股赚钱效应初步恢复，存款搬家程度停止回落但仍处历史低位，表明搬家趋势萌芽，尚未全面加速。

截至2025年7月，我国居民存款规模约160万亿元，A股自由流通市值约43万亿元——居民存款规模接近A股自由流通市值的4倍。权益市场存在巨大潜在资金池。

机构观点指出，过去牛熊周期中，权益市场常受“股房跷跷板”制约。但本轮市场无此约束，增量资金天花板打开，权益市场有望成为居民资产配置的下一站。

另一推动因素是大量高息存款到期需重新配置。中信证券首席经济学家明明测算，2025年可能有超90万亿元存款到期，假设其中5%—10%资金寻求更高收益，则流出规模约4.5万亿—9万亿元。但他认为，“搬家”存款未必集中进入权益市场，可能通过“固收+”资管产品过渡，实现资金“间接入市”。

中金公司从超额储蓄、定期存款到期和存款活化角度测算，居民存款潜在入市规模约5万亿—7万亿元，可能高于2016—2017年、2020—2021年两轮上涨行情，但实际入市取决于宏观经济、政策预期、外部环境等因素。

有何影响？能否助推牛市？

2005年以来，我国出现五次明显居民存款搬家，分别为2006—2007年、2009年、2012—2015年、2021年和2024—2025年。历轮搬家显示，低利率是推动因素之一，但资本市场表现才是核心。

记者从券商处获悉，存款迁徙趋势及市场影响是机构客户热议话题。卖方机构普遍对“居民存款涌入催生牛市”的流行叙事持谨慎理性态度，认为这更多是市场热度的结果而非原因。

“居民存款快速流向资本市场，很可能是资本市场热度的结果，而非原因；是情绪波动而非观念转变。2024年9月24日以来，居民财富流出并非单向，与资本市场表现共振。历史经验表明，资本市场关注度高时，居民存款与非银存款的此消彼长可能呈现高波动。”招商证券银行首席分析师王先爽表示。

王先爽指出，若市场过度将存款迁徙视为牛市理由，短期微观流动性可能进入不可预测状态，对中长期市场发展未必有利。反之，若降低对微观流动性的讨论，更多关注上市公司业绩和估值，居民财富逐步配置资本市场可能与A股慢牛同步实现。

浙商证券首席经济学家李超也认为，居民往往在股市上涨一段时间后才有存款搬家行为，而存款入场会进一步放大赚钱效应。历史数据显示，存款加速搬家后，2009年与2014—2015年分别助推上证指数上涨8.1%和48.3%。

他强调，存款加速搬家通常对应牛市中后期，例如2009年搬家加速于7月，股市高点于8月见顶（间隔1个月）；2014年搬家加速于12月，股市高点于2015年6月见顶（间隔4个月）。存款搬家往往滞后行情启动，是上涨结果而非原因。