美锦能源筹划港股上市：氢能转型与业绩挑战

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9月11日，山西美锦能源股份有限公司（简称美锦能源）发布公告，宣布公司正在筹划境外发行H股股票，并计划在香港联合交易所有限公司（香港联交所）主板上市。

作为全国领先的独立商品焦和炼焦煤生产商，同时在氢能全产业链布局方面占据先发优势，美锦能源的这一战略举措立即引起了行业内外的高度关注。此次赴港上市旨在加速全球化布局，构建国际资本平台，并增强海外融资能力。然而，鉴于公司连续亏损、负债高企以及主营业务的疲软态势，美锦能源的港股IPO之旅仍充满变数。

山西省煤炭资源丰富，其年煤炭开采量约占全国总量的30%。丰富的煤炭资源为山西带来了巨额财富，催生了众多企业的崛起，美锦能源便是其中之一。

美锦能源是一家典型的家族企业，其发展历程可追溯至创始人姚巨货的创业传奇。姚巨货生于1932年，年少时便显露出卓越的领导才干。1955年，年仅23岁的他担任乡镇书记，并在该岗位上深耕多年。

然而，由于家中需抚养六个子女和照料两位病人，姚巨货在上世纪80年代的改革开放浪潮中毅然辞去公职，投身煤炭行业。他从一座小型煤炭加工厂起步，通过技术创新提升焦炭品质，降低物流成本，业务迅速扩张，最终成为一方富豪。

1999年，姚巨货创立了山西美锦煤炭气化股份有限公司，即如今的美锦能源。2000年，68岁的姚巨货将六个子女召集起来，共同出资成立美锦集团，并将公司股份划分为七份。长子姚俊良持有25%的股份，姚巨货及其余五名子女各持12.5%。随后，正值煤炭行业“黄金十年”，美锦能源迎来快速发展期。2006年，美锦集团通过与福州天宇电气的股权置换，于2007年成功借壳上市，姚氏家族财富急剧增长，姚俊良一跃成为山西首富。

2014年，姚巨货逝世，享年82岁，其12.5%的股份由妻子高反娥继承，长子姚俊良顺利接掌美锦集团，成为家族第二代接班人。在姚俊良的领导下，美锦能源持续扩张，跻身山西省循环经济试点企业、中国民营企业500强，并在2019年胡润富豪榜上榜，家族财富高达315亿元。

然而，面对煤炭行业的周期性波动，美锦能源的发展并非坦途。2018年，煤炭行业低迷导致公司营收出现起伏，尽管姚俊良仍稳坐山西首富宝座，但个人财富已显著缩水。随着国家“双碳”目标的提出，姚俊良认识到煤炭行业的局限，决定将企业战略转向氢能产业。2017年，美锦能源开始布局氢能领域，迅速成为国内较早进军氢能产业的企业之一。

在此转型过程中，姚俊良之子姚锦龙发挥了关键作用。姚锦龙具备更开阔的视野和更果敢的决策力。2015年至2016年，煤炭行业产能过剩及进口煤冲击使美锦集团陷入困境。加之美锦与前山西首富李兆会执掌的海鑫集团存在复杂财务关联，集团面临资金回收难题。

在此背景下，姚锦龙引领美锦能源经过深入调研，最终决定进军氢能行业。依托山西丰富的煤炭资源和焦化产业基础，公司研发出高效制氢与运输设备，逐步构建起覆盖上游制氢、中游氢燃料电池及下游氢能汽车与加氢站的全产业链布局。

此后，从2017年到2023年，姚俊良家族连续七年蝉联山西首富，2022年家族财富更升至329亿元的历史峰值。同年，美锦能源获评为山西省氢能源产业链“链主”企业，也是山西上市煤炭企业中唯一一家氢能源产业链“链主”企业。

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尽管美锦能源在氢能领域布局较早，但近年来其业绩表现却不尽如人意。

从近五年财务数据看，公司营收与利润波动显著。2020年，营业收入为128.46亿元，随后几年维持在200亿元以上，2024年下滑至190.31亿元。净利润更是大起大落：从2020年的6.95亿元跃升至2021年的25.41亿元，之后持续下跌，2024年亏损11.43亿元。

与此同时，2024年姚氏家族财富缩水至76亿元，三年间财富蒸发253亿元，在山西富豪榜的排名也跌至第三位。2025年8月，因高反娥去世，股权结构再度调整，其持有的美锦集团股份由子女姚俊良、姚俊花、姚俊杰、姚三俊、姚四俊、姚俊卿继承，其中姚俊良持股比例增至27%，姚俊花持股15%。美锦能源实际控制人姚氏家族持股比例高达37.15%。

这种业绩波动与煤炭价格的周期性变化紧密相关。2024年，山西焦煤价格从年初的2560元/吨暴跌至年底的1420元/吨，跌幅达44.53%，直接导致美锦能源煤焦化业务毛利率降至7.16%，盈利能力大幅削弱。从最新半年报来看，营业收入82.45亿元，同比下降6.46%，归母净利润为-6.74亿元，较去年同期微增1.29%。

另一方面，财务报告显示，尽管美锦能源自2017年涉足氢能产业，但氢能业务的贡献依然有限。2024年，煤炭业务仍是公司主要收入来源，氢能业务收入占比仅4.16%，转型之路任重道远。

此外，最新半年报披露，上半年美锦能源氢能业务收入大幅下滑62%。同时，近年来多数氢能企业处境艰难，此前“氢能第一股”亿华通也险些出售，因此即便押注氢能转型，美锦能源短期内恐难实现突破。

综上，美锦能源冲刺港股IPO，无疑是其发展历程中的重要里程碑，也是传统能源企业向新能源转型的一次积极探索。然而，上市之路挑战重重，美锦能源需短期内改善盈利，满足港交所要求，并向投资者阐述清晰的“氢能故事”，以展现公司价值。若成功，将为企业借助境外资本市场发展新能源业务开辟道路；若失败，则揭示传统能源企业即便布局新能源，仍难以摆脱行业周期束缚的困境。