宁波能源二十年股价困局：经营常态与市场信心的断裂

在9月29日宁波能源举办的2025年半年度业绩说明会上，投资者的提问毫不留情地聚焦于核心痛点：“公司股价长期表现疲软，是否遭遇实质性经营难题？有哪些具体举措来激活股市？”对于这一尖锐质疑，董事长马奕飞给出的答复是“日常运营一切平稳，上半年归母净利润增长13.05%”。

然而市场情绪并未因此缓解——作为一家1995年创立、2004年便登陆上交所的资深企业，其首次公开发行价格为4.2元，二十多年后股价依然在4元附近徘徊，与宁波地区光伏装机容量突破千万千瓦的能源发展迅猛势头形成了戏剧性反差。

当2024年营收同比下滑21.24%、归母净利润同比下降30.05%的年报数据与半年报“利润增长而收入收缩”的表现叠加出现时，这家国有企业的估值谜题显得更加复杂：所谓的“经营正常”为何未能转化为股价上升动力？二十余年的历程又为何没有为投资者创造显著超额收益？

分红维稳与市值管理：

为何难以打破股价僵局？

股价长期与首发价持平的现象，背后是市场对企业成长价值的深度质疑。通常情况下，这类局面往往源于长期盈利能力增长乏力、资产增值效率偏低，致使股价无法反映企业成长潜力。宁波能源的财务轨迹似乎正在验证这一逻辑：2022至2024年，公司归母净利润呈现显著波动，分别为3.64亿元（同比减少23.22%）、4.07亿元（同比增加18.65%）、2.85亿元（同比减少30.05%），缺乏持续稳定的增长基础。

面对投资者的关注，马奕飞在业绩会上重点强调了公司对股东回报的重视，提及2022至2024年现金分红比例分别达到41.48%、41.15%和58.83%，2025年5月已执行每10股派1.50元（含税）的分红方案，总额约1.68亿元。但分红力度与股价表现的脱节，揭示了市值管理的深层不足。尽管管理层提出“以价值管理为核心，通过提升竞争力、优化治理结构、加强投资者交流”等长效策略，甚至暗示未来可能实施股权激励计划，但市场更看重实际成果。

值得注意的是，投资者对“收入增长而利润不增”的追问直击要害。2025年上半年18.74亿元的营收同比减少11.24%，与1.97亿元归母净利润的13.05%增幅形成了反常背离，而马奕飞“积极开拓市场、优化资产结构”的回应未能提供根本性解决方案。这种增长质量的瑕疵，或许正是股价长期低迷的关键症结。 

增利不增收背后：

数据矛盾与流动性隐患

2025年半年报呈现的“营收下降、利润上升”异象，并非宁波能源业绩质量问题的孤立事件。回顾2024年数据，公司营业收入42.42亿元同比下降21.24%，归母净利润2.85亿元同比下降30.05%，已显现营收利润双双下滑的压力，仅依赖经营性净现金流124.55%的同比增幅形成短暂支撑，而这种现金流与营收的反向变动趋势已延续多个报告期 。

业绩说明会上暴露的数据矛盾进一步引发市场忧虑。针对经营活动现金流净额同比减少55.45%的问题，财务负责人夏雪玲解释称系2024年同期收回2.61亿元可再生能源补贴所致，但半年报明确记载该笔补贴为2.54亿元，700万元的差额未获澄清。无独有偶，独立董事张志旺将研发费45.25%的增幅归因于技术研发方向，而财报则明确指向“潜江热电、溪口蓄能研发费增长”，信息披露的不一致削弱了市场信任基础。

财务报表背后的流动性风险更需警惕。截至2025年6月末，公司资产负债率64.46%，虽处于能源行业60%～75%的常规区间，但货币资金仅7.62亿元，占56.09亿元流动负债的比例仅13.58%，现金比率远低于20%的安全线。2024年数据显示，公司资产负债率已连续三年攀升，从59.07%增至65.99%，短期债务占总债务比例达49.67%，应收账款周转率则从2022年的15.06次降至2.89次，资金回收能力持续弱化 。

尽管管理层提出“发行债券置换高息贷款”的融资策略，但在货币资金占总资产不足5%的现状下，其抗风险能力与投资弹性已受到广泛质疑。

智慧能源转型：

蓝图之下的实施挑战

在业绩说明会上，马奕飞将公司未来发展的重心锚定于智慧能源转型，提及已在象山波威重工建成全市首个厂区内风光储一体化项目，推进虚拟电厂与智慧能源管控平台建设，并计划“持续拥抱数智力量”。这一战略看似契合宁波打造“能源+数字”新型能源体系的城市规划——截至2025年5月，宁波光伏装机容量达1024.45万千瓦，象山海风电装机容量超106万千瓦 ，但宁波能源的转型实践却面临多重阻碍。

对外投资的分散化与项目效益的不确定性形成鲜明对比。2025年上半年，公司既斥资9610.75万元收购坤能集团22家光伏项目公司股权，又通过子公司新设马鞍山朗辰、青辰新能源等平台，同时推进8项认缴出资，但多数项目出资进度不足50%，难以形成规模效应。反观存量资产，子公司潜江瀚达热电上半年亏损1828.58万元，兰溪甬能生物质能源有限公司因效益问题被清算注销，核心业务的盈利稳定性亟待提升。

转型项目的长周期与行业竞争的白热化更加剧了不确定性。公司寄予厚望的抽水蓄能项目中，仅80MW的溪口项目已投运，1200MW的状元岙项目仍在推进中，而此类项目普遍存在投资大、回收慢的特点。与此同时，电力市场化改革带来的挑战已然显现：浙江省内三家热电企业均需参与电力市场交易，绿电绿证、辅助服务等新型交易品种对企业运营能力提出更高要求，而公司目前尚未展现出差异化的竞争优势 。

当区域能源转型的红利持续释放时，宁波能源的转型成效仍有待市场验证。