链上金融新纪元：传统金融巨头嘉信理财的加密资产挑战

纵观历史，“时势造英雄”的论述屡见不鲜；在资本市场的演进中，技术创新、行业格局重塑等外部力量，同样深度左右着各类资产的价值走势。

例如当下“链下金融新兴力量”对“传统金融老牌巨头”的冲击波。嘉信理财正是这一轮冲击中的潜在受影响者。

嘉信理财作为美国领先的理财平台之一，其成功模式在于以低价、全覆盖的交易业务吸引流量、积累资产，再通过财富管理与息差业务实现盈利。

然而这一路径正面临加密平台的威胁。在美国，加密货币与股票投资的融合趋势已日益凸显，由于嘉信理财缺乏加密资产布局，其资产正遭遇加密券商、交易所的分流。同时，加密平台也在加速完善理财服务，试图瓜分财富管理市场的蛋糕。

加密平台能否动摇嘉信理财的地位？本文秉持以下见解：

1、嘉信理财加密资产布局滞后。嘉信理财计划在未来一段时间推出比特币和以太坊现货交易。但功能上线不等同于竞争力增强，嘉信理财既需提升对主流加密资产之外更多资产的识别能力，也需在资产代币化等新兴领域弥补不足。

2、嘉信理财必须拥抱加密浪潮。嘉信理财成功的基础是，用户能完成一站式的财富管理规划。一旦缺失加密资产交易，其服务链将出现缺口。加密券商等后起之秀也有机会以此为切入点，争夺财富管理份额。

3、链上金融对传统金融发起全方位挑战。链上金融的透明化、去中介化特性正在瓦解传统金融的封闭体系，这也让链上金融新势力有了挑战传统巨头的契机。此类挑战几乎覆盖银行、支付、交易所等各个细分赛道。

/ 01 / 交易引流，财管变现

券商业务虽被视为旱涝保收，但存在业绩易波动的瑕疵，主因是多数券商交易收入占比超40%，而交易收入又与市场景气度紧密挂钩。

如何破解这一难题？嘉信理财给出了典范答案。

自上世纪70年代，嘉信理财以折扣券商起家，逐步成长为美国顶级理财平台之一。2024年，其托管的客户总资产规模接近10万亿美元，这一体量约占美国财富大盘的8%（财富资产剔除房产、商业资产，仅计算金融资产）。

嘉信理财何以成为美国财富管理巨头？关键藏于其业务结构——以交易业务引流，以财富管理及息差业务变现。

与多数券商交易收入占主导不同，嘉信理财交易收入占比仅16%，资产管理费与利息收入才是其支柱（合计76%）。在2016年美国加息周期前，财富管理是其首要收入来源；加息周期启动后，息差收入跃居第一。

交易收入占比低、理财与息差收入占比高，源于嘉信理财通过证券经纪（交易业务）吸引客户、沉淀资产，并后续转化至银行、资产管理、信托等业务。

具体路径是，嘉信理财首先在交易业务中，持续凭借低价策略引流，将“折扣”贯彻到底。

折扣战略始于上世纪80年代，彼时美国取消固定佣金，转向灵活定价，多数券商选择降机构佣金、提零售佣金。而嘉信反其道而行，给出极具竞争力的零售佣金折扣，与传统券商的价差最高达70%。

此后在互联网券商免佣等历次低价竞争中，嘉信始终引领行业。折扣策略使其成为美国零售用户最多的券商之一。目前嘉信拥有3600万经纪账户，而被称作散户之王的“Robinhood”则拥有2520万个人交易账户。

低价揽获零售用户后，嘉信通过全面的产品创新实现变现。

其先抓住了90年代基金产品爆发的机遇，丰富财富管理产品供给；后又针对用户痛点，创新推出两大关键产品——基金一账通、RIA投顾。前者满足用户在多基金间转换、统一报税等需求；后者更为关键，可辅助用户筛选产品，强化了嘉信的投顾服务能力。

“交易折扣+投顾服务”使嘉信兼具“卖方渠道”与“买方投顾”角色，两者相互巩固，共同构筑了其作为美国最大财管平台之一的护城河。

然而，加密资产的兴起，让嘉信隐隐感受到潜在威胁。

/ 02 / 发展路径可能被加密券商复制？

今年7月，嘉信理财首席执行官Rick Wurster提及，将在一年内推出比特币和以太坊现货交易。

对此Wurster表示，“嘉信理财客户已通过交易所交易产品（ETP）持有大量加密货币敞口，他们希望将这些资产转回嘉信理财。”换言之，加密平台确实分流了原本存放于嘉信理财的部分资产。

若从美国整体市场观察，币股融合的投资趋势已愈发显著。

第二季度，Robinhood加密货币交易量同比激增112%，加密货币交易量占比升至30%左右。作为美国券商新锐，Robinhood平台上加密交易量突破三成，意味着加密资产交易已非边缘业务，至少已成为相当部分美国年轻投资者的理财选项。

而币股投资融合趋势未来可能瓦解嘉信的财富管理壁垒。

如上文所述，嘉信成为美国财管巨头，得益于交易引流、财管及息差变现。而能实现交易引流，除价格折扣外，同样倚重全面的产品服务。在嘉信理财平台上，用户可实现从交易股票、债券，到购买基金、寻求投资咨询，乃至存贷款、信托等一套完整的财富管理规划。

这也意味着，一旦错失加密资产交易，嘉信的服务将出现断点。而加密券商等后起之秀也有机会借此突破，抢占财管份额。

如同样走折扣路线的Robinhood正积极从纯交易平台转型为全方位财富管理服务商，其Strategies等财管产品正陆续面世。嘉信的对手不止Robinhood，Coinbase、OKX等加密平台或与资管巨头合作，或推出相关产品，均对财管市场虎视眈眈。

除给加密平台争夺资产的机会外，加密资产还赋予加密平台代际超车契机。嘉信核心用户以40岁以上为主，而Robinhood等加密券商/平台用户多为年轻人。一旦Robinhood们通过加密资产交易引流、并具备一定财管能力，其成为年轻一代的“嘉信理财”也非全无可能。

嘉信虽已未雨绸缪，计划上线比特币、以太坊现货交易功能。但企业竞争力从来不是产品功能的简单上线，而是源于对业务的深刻认知与执行。

嘉信能否在比特币等主流加密资产外识别更多资产机遇，后续的资产代币化又能否追上Robinhood，均是嘉信亟需解答的课题。

/ 03 / 重塑金融新纪元

在10月份之前的美股牛市中，美国各类资产普涨，传统金融与链上金融均在资本市场高歌猛进。

虽同处上涨，但两者差距显而易见。高盛、美国银行、嘉信理财等传统金融“老牌巨头”，涨幅多在20%-50%。而链上金融新贵实现年内数倍增长的“新兴力量”层出不穷，如Robinhood年内上涨2.6倍，Circle年内上涨3.3倍。

链上金融对传统金融涨幅的碾压级表现，折射出美国金融体系新纪元的降临。

传统金融的核心特征是，经济体或具经济体意志的实体垄断印钞与记账权。在此基础上，商业银行、证券公司、交易所、支付网络等金融机构如精密齿轮般协同运作，共同驱动资金流动与资源配置。

而链上金融的出现瓦解了传统金融的叙事。链上金融凭其透明性、便捷性以及优于部分国家的资产保值性，正挑战经济体垄断的货币发行权，典型如USDT等稳定币对弱金融主权国家货币的替代趋势。

这也意味着链上金融改写了传统金融的游戏规则。未来的铸币权竞争，核心不再是“谁能发行货币、谁能结算货币”，而是“谁的货币能获更多人认可、具备更广应用场景”。

底层规则变革，也让链上金融新规对传统金融巨头有了挑战机会。此类挑战几乎遍及银行、支付、交易所等各细分领域。

例如，链上金融货币流动规则（区块链对传统机构间流转的替代趋势）的转变，使DeFi（去中心化金融平台）可直接挑战银行作为金融中介的核心角色。随着用户转向DeFi平台进行借贷、支付等活动，银行业务可能遭受侵蚀。

再如，链上金融具备去中间化特征，其货币体系自带支付系统（稳定币无须第三方支付网络，链上直接到账），这使USDC等加密货币撼动了VISA等支付巨头的收费根基。相较之下，前文所述加密平台对嘉信理财的冲击反是最不显著的领域。

毋庸置疑，新一轮金融体系的变革，正决定着各类金融资产的价值走向，以及投资人的财富增减。

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