OpenAI算力扩张与商业化承压深度解析

OpenAI近期业务拓展迅猛，先后涉足电商、社交领域，又推出浏览器产品，其多元化策略已与多家科技巨头形成竞争态势。

频繁登上热搜，显示其表面风光无限，被誉为可能改变人类未来的新兴力量。然而，在明星光环背后，OpenAI正面临深层次的焦虑与压力。

随着责任加重，压力倍增。从2026年起，OpenAI的商业化能力已不仅是早期投资人的期望，更成为万亿级产业链存续的关键。

高估值泡沫伴随时间折损成本，因此考验的不仅是商业化规模，更在于规模增长的斜率，一旦增长放缓，即使产业持续进步，估值泡沫也可能率先破裂。上世纪90年代末的互联网股灾早已预示这一剧本。

尽管如此，泡沫若良性可控，反而有助于新兴产业发展——估值溢价吸引资金流入，实业得以扩张并教育市场，用户数据反馈推动产品迭代，最终用户体验提升，产业盈利回报投资者。

在OpenAI收入与投入严重失衡的背景下，其关联生态圈成为产业最大风险点。尽管ChatGPT用户规模已达8亿，增速超越所有成功互联网平台，但算力需求及OpenAI已预订的供给订单增长更快。

趁OpenAI近期暂缓动作，本文先核算其账目，探讨在商业化放量前，仅靠资产负债表扩张能否支撑现金流。

同时，后续商业化需达到何种水平，才能覆盖高昂算力成本、公司运营及股东回报？公司2030年2000亿美元收入目标是否足够？最关键的是，OpenAI能否实现这一目标？

本文将分两篇探讨：上篇聚焦OpenAI算力产业链生态及现金缺口，下篇评估其商业化潜力与承付能力。

以下为详细分析

一、OpenAI的算力“复杂账目”

1、利益深度绑定！错综复杂的生态关系…

9月末以来，AI算力产业链出现“混战”，竞争、合作、背刺与股权关系交织难解。通过关系图可感受其中复杂性。

OpenAI无疑是核心主角。产业链各方与它的关系，名义上是甲乙方或战略合作，实则OpenAI通过涉及高达30GW算力的数据中心投资、1.5万亿美元生态圈（数据中心成本约500亿美元/GW），牢牢绑定上游AI基建巨头。

详细分析如下：

（1）生态核心：星际之门项目

最复杂的合作生态源于OpenAI的星际之门项目，它将OpenAI与Oracle、Nvidia、软银等公司深度关联，市场诟病的“资金循环”和“算力重复叠加”正源于此。

2024年，媒体报道微软与OpenAI计划投资1000亿美元打造星际之门AI超算，配备数百万服务器芯片以支持AGI发展。

当时OpenAI与微软关系紧密。微软累计投资130亿美元，获得技术授权、独供云计算、独家代理ChatGPT API等权益。

但2025年OpenAI重组后，双方关系微妙化，屡传破裂传闻。

核心矛盾在于算力供给扩张。微软作为成熟上市公司，财务严谨是底线，而OpenAI要求快速扩建数百GW规模的数据中心。这让人想起Sam Altman的“惊人”言论——OpenAI到2030年需250GW算力功耗。

250GW是微软难以消化的巨量需求。1GW功耗相当于500亿美元基建投入，250GW需数万亿美元；同时1GW相当于100万美国家庭用电，250GW相当于2.5亿家庭，而美国总人口仅3亿多。

OpenAI抱怨微软阻碍发展后，微软让步，放开推理算力独家供给权，允许OpenAI寻求其他云平台。随后OpenAI与Oracle、Google、英伟达、AMD、博通等合作。

OpenAI与微软关系转变。星际之门项目在2025年初升级，投资方更换后，总投资从1000亿美元增至未来4年5000亿美元，目标打造10GW算力数据中心群。

Stargate成为独立公司，股东包括OpenAI、Oracle、Softbank和MGX（阿联酋AI投资基金），分别负责运营、能源开发、资金等，OpenAI和软银各持40%股权，Oracle与MGX合持20%。

新公司本质上是OpenAI拥有话语权的云服务商，其数据中心GPU主要采购自英伟达，如早期Abilene站点几乎全部采用GB200、GB300、VR200等系列。

9月底，英伟达通过分批投资（每部署1GW注资100亿）向OpenAI“返利”1000亿元，换取相应股权（持股比例不超10%），加深利益捆绑。

微软则降级为技术合作方，角色弱化。

目前部署目标完成超70%，主力为美国七个数据中心站点，海外如挪威有规划，多数2026年后竣工。较快的是软银集群和Abilene站点，一年后可运营，合计2.7GW算力。

（2）联袂AMD：GPU备用方案

10月初，当市场聚焦OpenAI与英伟达合作时，OpenAI迅速宣布未来5年通过云服务商部署6GW算力的AMD Instinct GPU，首批1GW MI450 GPU。通过备选方案避免过度依赖。

作为回报，AMD向OpenAI分6批发行最多1.6亿认股权证（占股10%），行权价1美分近乎赠送。

行权门槛较低，首批权证在1GW部署后生效，后续批次可能按每部署1GW生效。

除第六批需AMD市值达万亿美金（股价翻2倍）外，其余条件宽松，OpenAI或可通过转股套现支付采购费用，减轻现金流压力。

AMD市值上涨将降低OpenAI支付压力。若OpenAI待AMD市值万亿时转股，可获超1000亿美元，而采购成本约1200亿（6GW对应约500万颗GPU，均价2-3万美金）。此举旨在通过利益捆绑推高AMD市值。

（3）携手博通：GPU替代方案

OpenAI进一步与博通合作开发定制10GW算力ASIC，主要用于专用推理场景。计划明年下半年部署，2029年底完成。

ASIC由OpenAI设计，博通负责制造、部署和网络集成，将部署于Stargate数据中心及合作伙伴（如微软、甲骨文）的数据中心。

2、万亿算力投资“蜂拥而至”，实为OpenAI的平衡策略？

综合上述合作，加上9月与CoreWeave的合同，OpenAI累计规划最高31GW算力新增供给（近一月新增26GW），产业链总部署价值1.5万亿。

其中英伟达10GW为新增直租合同，租赁成本较采购低10%-15%，减轻OpenAI现金流负担。

但甲骨文4.5GW与AMD、博通规划可能存在重叠。甲骨文5月采购400亿美元英伟达GPU仅够1GW，用于得州Abilene数据中心。

因此，4.5GW新增算力需从存量数据中心调配或新建。OpenAI与AMD、博通的合作要求芯片部署于in-house数据中心（如Stargate）或合作伙伴数据中心，合作伙伴主要指微软、甲骨文。

已知微软负责训练算力，甲骨文负责推理算力。博通ASIC可能部署于Stargate或甲骨文数据中心；AMD MI450用于训练，或安排于微软。

30GW算力负载占美国2024年数据中心总装机量60%。按70%利用率，Tokens年产量达10-378万万亿，是2025年OpenAI 14000万亿Tokens的7-200倍。

尽管OpenAI愿景宏大，算力需求增长迅猛，但为何急于一个月内锁定协议？

这实为利益博弈下的平衡术，旨在绑定关键伙伴，壮大生态。

（1）甲骨文入局：福祸相依

甲骨文与OpenAI深度捆绑，赌上未来。好处是收入增长由OpenAI驱动，如2027年起5年3000亿订单。这支撑了其业绩增长指引。

但作为Stargate股东，若OpenAI融资不足，甲骨文需垫资，尤其主导建设的数据中心园区，可能先自购GPU等硬件。

甲骨文财务不富裕，资产负债率80%，现金储备有限。

此外，OpenAI与英伟达直租合同让甲骨文尴尬。Stargate闲置算力或对外出租，甲骨文可能沦为包工头或分销商，被锁定于OpenAI生态。

（2）英伟达：与CSP巨头争夺话语权

英伟达与OpenAI的10GW直租合作，是在谷歌、甲骨文傍上OpenAI后的防守举措，尤其谷歌使用TPU。当前卖方市场中，中上游享受红利，但存在明争暗斗。

CSP想削减GPU采购成本，GPU厂商觊觎CSP的40%利润。若下游巨头如OpenAI绑定一方，其产业链溢价权上升。OpenAI的8亿用户和资源实力，吸引芯片巨头锁死利益。

芯片厂商只能相信OpenAI的天量订单，以支撑自身增长故事。抱团意愿强烈。

交易对英伟达有利。1000亿投资分批投入，即使计入成本也净赚：租赁成本较采购低10-15%，即300亿/GW，扣除“返现”100亿/GW，净付200亿/GW，英伟达成本87.5亿/GW，调整后毛利112.5亿，毛利率32%，虽少赚但锁定OpenAI股权，相当于实物风险投资。

若无租赁和投资，订单或流向博通、AMD等对手。最终演变为芯片商间的博弈平衡。

（3）AMD：备胎亦受益

AMD是OpenAI的备胎，用于制衡英伟达，仅在特定条件（MI450推出、额外算力部署）下转正。

订单总额超千亿，对比现有收入弹性高，合作看似双赢。但AMD需分批垫资部署，规模相对可控。

（4）博通：趋势受益者

市场认为博通不确定性最高，但CSP与GPU巨头的博弈（如英伟达直供OpenAI）将加速CSP自研ASIC，博通因与谷歌TPU合作经验，显著受益。OpenAI虽不急于依赖ASIC，但自研芯片是渗透CSP的后续步骤。

二、万亿投资，资金来源何在？

OpenAI规划的31GW算力峰值，对应1.5万亿产业链价值。但这是长期“最高”成本，非短期或最终投入，引发市场对其支付压力的担忧。

OpenAI购买星际之门云服务，实为下游客户，按使用付费。实际投入由Stargate合资公司承担，OpenAI虽占40%股权，但可分担责任。

但市场担心共同责任方软银、甲骨文、MGX的承付能力，因它们缺乏稳定巨额现金流。

承付压力需具体计算，确定OpenAI需通过商业化或再融资弥补的缺口。

OpenAI规划周期约5年，分批付款：英伟达为5年直租，AMD和博通按部署付款，AMD附赠股权套现，甲骨文为5年租期，CoreWeave多年租期。

叠加后短期现金压力仍大。

（1）数据中心投入：星际之门的三个数据中心（Abilene、Lordstown、Milam）将在未来两年内部署，付款周期临近，项目方面临共同压力。

（2）英伟达首批1GW、AMD的1GW将在一年内部署，对应298亿美元租金和500亿美元部署成本（芯片成本175亿）。

（3）甲骨文3000亿4.5GW订单，2027年起支付600亿美元。

综上，Stargate代表方2027年需支付1600亿美元。OpenAI实际承担租赁费用及分摊成本，约600多亿。

但英伟达100亿投资、AMD首批权证转股套现60多亿（按当前股价），净支出约500亿美元。此估算未包含与微软的原云服务采购。

Stargate首期资金1000亿，OpenAI和软银各投190亿，甲骨文和MGX合投70亿，余下550亿计划发债融资。

关键在于OpenAI能否通过商业化兑现万亿订单。

OpenAI商业化展望：2025年预计营收130亿（隐含下半年87亿，环比增100%），2029年目标1250亿，2030年1740-2000亿，未来5年CAGR超90%。

2027年支出测算下，预期540亿收入仅覆盖新增算力成本，但研发、营销及运营支出约150-200亿（占收入三分之一）。

缺口需依赖再融资，但OpenAI五年2000亿收入愿景能否实现？

5年10倍增长，起点百亿级，难度极高。历史仅有英伟达在AI GPU领域实现类似“增长斜率”。

正如ChatGPT从质疑到信服，成为AI聊天代名词，OpenAI能否复刻神话？下篇将深入探讨其收入端——商业化前景及对现有巨头的影响。敬请期待！