光伏行业三季报深度解析：盈利回暖与未来技术变革

“轻舟已过万重山”——这一古诗名句恰如其分地描绘了光伏行业当前的状态。在详细审视2025年三季报后，业界人士终于可以舒一口气，整体产业链呈现企稳向好的态势，令人倍感欣慰。

2025年第三季度报告显示，光伏各环节利润普遍改善，主材板块亏损大幅收窄，部分企业甚至率先扭亏为盈，且这一积极趋势有望持续。

更为关键的是，光伏产业未来数年的发展逻辑已清晰可见：“储能融合度”将决定中期估值水平，而“赢得AI数据中心市场”则将成为终极竞争高地。

01 产业链整体纵览

1、硅料

协鑫科技第三季度光伏材料业务实现利润约9.6亿元（其中包含出售一家联营公司产生的税后收益约6.4亿元），而去年同期该业务亏损约18.1亿元；通威股份第三季度业绩同比环比均大幅扭亏；大全能源也在三季度盈利7300万元。

硅料企业的利润改善最为显著，这得益于行业自律公约和杜绝低于成本价销售的行为。三季度硅料行业呈现量价齐升格局，期货价格更是从二季度低点的3万元/吨飙升至5.8万元/吨。

参照大全能源的产销数据，2025年第二季度其硅料销售均价为30.33元/公斤，到第三季度则升至41.49元/公斤，涨幅高达37%。根据安泰科数据，当前硅料均价已站上50元/公斤。以此推算，相较于大全三季度的销售均价，未来仍有约20.5%的上涨空间。可以预见，硅料环节四季度的盈利能力将继续增强，更多企业有望实现盈利。

需要指出的是，大全能源三季度的盈利部分源于二季度计提的存货跌价准备转回，同时开工率提升导致全成本显著下降，从而实现了盈利。例如，大全二季度单位成本为58.15元/公斤，到三季度则降至46.04元/公斤，主要原因是开工率上升摊薄了折旧摊销等固定成本。因此，未来硅料企业的开工率高低将直接影响其成本控制和盈利水平。

那么四季度硅料企业前景如何？大全能源的规划给出了答案：公司预计第四季度多晶硅产量为39,500-42,500吨，2025年全年预期产量为121,000-124,000吨。

这意味着四季度规划产出环比增长约33.8%！单位成本有望进一步下降。

2、硅片

硅片价格随硅料上涨，部分企业因提前储备硅料库存而率先受益，实现盈利。

弘元绿能和双良节能这两家二线硅片企业率先实现盈利，其中弘元绿能三季度利润达5亿元，引发市场热议。虽然弘元绿能的盈利大增与其囤积硅料等库存有关，而双良节能的盈利可能源于设备订单确认加速及库存减值回补，但硅片环节整体盈利好转已成为不争的事实。

隆基绿能亏损幅度也明显收窄，如果剔除其计提的大额资产减值，三季度业绩可能已接近盈亏平衡。TCL中环的亏损情况也环比有所改善。

3、电池组件

电池组件企业业绩也出现好转。除晶澳科技三季度业绩环比下滑外，隆基、晶科、天合、通威等龙头企业均实现环比改善。

电池环节，由于欧洲等海外市场需求阶段性走弱（特别是分布式市场），部分企业三季度利润承压，但预计这些企业四季度业绩也将向好。

4、逆变器

逆变器环节中，禾迈股份、昱能科技三季度出现亏损，主要原因是欧洲户用市场需求处于低谷，且全球微型逆变器市场需求走弱迹象明显。尽管这两家公司的工商储能等业务快速发展，但毛利率不高，不足以抵消微逆业务下滑的影响。户用储能需求走弱也影响了德业股份的利润增长，其三季度利润呈现趋弱态势，需依靠工商储能等市场接力增长动能。

除微型逆变器外，大部分逆变器企业利润实现高增长，主要受储能市场持续放量驱动。其中阳光电源表现最为亮眼，以118亿元净利润傲视整个光伏产业链。全球储能市场，特别是大型储能和工商业储能的快速增长，带动逆变器行业景气周期持续上行。

固德威三季度利润接近1亿元，成为逆变器行业本季度的最大黑马，这与其海外户用储能业务放量贡献利润密切相关。

5、辅材

辅材中的胶膜产业链三季度可谓经历“至暗时刻”。随着三季度阴霾散去，产业链价格出现明显回升，这印证了2025年三季度为该环节业绩底部的判断。

产业信息显示：胶膜产业链价格近期上涨明显。

胶膜产业链出海步伐正在加快。其中福斯特海外市场占有率高达60%，其海外营收占比也从2024年的18.67%提升至25.48%。

此外，赛伍技术越南产能已实现满产。2025年中报数据显示，赛伍技术海外收入大幅增长51.64%，主要得益于胶膜业务增长，海外收入占总营收比例已达25%。

海外收入是决定胶膜产业链企业毛利率差异的关键因素之一。海优新材因海外收入占比极低，成为全行业亏损最严重的企业，其三季度毛利率仅为-6.67%，比历史最低水平-3%还要低一倍以上。

在胶膜产业链处于至暗时刻的背景下，光伏玻璃行业却迎来快速反转。福莱特第三季度实现量利齐升，净利润达3.77亿元，环比大增143%。这主要得益于下游组件厂为应对涨价而提前囤货，且玻璃价格有所回升。行业库存大幅削减，福莱特库存从7月初的20天左右降至9月底的7天左右。

值得一提的是，智能支架龙头企业中信博业绩出现亏损，可能与行业门槛不高、竞争加剧有关。

6、光伏设备

光伏设备企业利润整体呈现走弱趋势，但多数仍保持较好盈利水平。存量设备订单正在逐步转化确认收入，但后续增长乏力。多数设备企业出货规模锐减，未来收入确认量可能逐步减少。

设备企业加速出海，捷佳伟创和迈为股份表现最为积极。出海正成为光伏设备企业新的增长点，尤其是电池设备环节。随着印度、土耳其、美国等地光伏电池产能建设潮的到来，电池设备企业有望充分受益。但硅片、硅料等设备企业与海外市场的关联度可能不高，或需要更长时间才能体现其价值。

图：捷佳伟创境外收入大幅增长

此外，产业信息显示，目前N型二代设备投入有限，导致新增的TOPCon二代需求无法完全替代老旧订单下滑的缺口。同时，BC产能仍主要集中在头部企业，尚未大规模扩散，致使设备需求整体减弱。未来随着行业基本面好转，对高效光伏电池需求的提升可能催生电池设备新的迭代需求。

02 对三季报的几点认知

1、光伏行业至暗时刻已过。

有观点认为，光伏行业三季度业绩环比好转，部分归因于一些企业囤积硅料的行为。这种看法既有道理又不全面。囤积硅料确实优化了企业报表，但全行业多数环节的好转，就不能简单归因于“囤硅料”了。

据中国有色网报道，近期在中国光伏行业协会组织下，主材各环节初步确定了成本价，且这个成本价基本被定义为“生产成本”。硅料行业的第一轮涨价，正是响应不低于成本价销售政策的体现。当前各环节成本价确立后，预计光伏主材产业链将迎来明显改善。各环节优质企业可能像硅料龙头一样率先盈利，且这一趋势可能不可逆转。

此外，市场可能高估了需求遇冷对行业的冲击。当前减亏的主导逻辑不在于需求侧，而在于“供给侧自律”和“价格管控”。因此，市场普遍高估了需求对盈亏平衡的影响。

需求侧如果放量，可能会提升行业的盈利能力，而非主导其走向盈亏平衡的关键逻辑。例如，若需求侧放量，硅料环节开工率提升，完全成本就会大幅下降，按照当前售价即可实现良好盈利。因此，需求侧为盈利提供了想象空间，而供给侧则是决定盈亏的关键因素。

2、储能市场需求超预期，含储量决定中期估值多寡。

对于电化学储能的市场前景，光伏行业企业过去几年存在分歧，例如电化学储能与氢储能之争，但现在几乎已达成共识。

2025年，全球储能市场在需求侧响应下高歌猛进，大幅超出市场预期！最看好储能的卖方机构中信建投朱玥团队指出：储能经济性的提升将带来行业爆发式非线性增长，上调2025-2027年全球新增储能装机至272、441、642GWh，同比增速分别为46.6%、62.1%、45.6%。

在光伏产业链中，阳光电源、德业股份、阿特斯、天合光能等企业因在储能市场占得先机而备受关注。天合光能更是将2026年储能出货目标上调至同比翻倍。

在光伏新增需求普遍看淡的背景下，企业“含储量”的高低可能决定其后期经营分化与估值表现。但也有人认为，未来储能市场竞争可能加剧，价格战已率先在某些拟IPO企业中显现。随着更多新能源企业涌入储能赛道，日益激烈的竞争不可避免。

3、户用市场走弱明显。

无论是光伏还是储能，无论在中国还是欧洲，户用市场都呈现相对边际走弱的趋势。相比于高歌猛进的全球大型光储市场，户用增速已不具显著吸引力。许多户用光储企业开始转向聚焦工商业市场。

禾迈股份、昱能科技三季报走弱明显，正是由于欧洲户用市场需求减弱，且微型逆变器整体市场份额下降及竞争激烈所致。

4、龙头企业刚性经营表现开始显现。

细看三季报可以发现，光伏行业分化加剧，龙头企业和具备技术实力的企业正脱颖而出。光伏行业或正由贝塔时代渐入阿尔法时代。

光伏胶膜行业三季度处于至暗时刻，但福斯特净利润表现优异，海外市占率扩大，其经营优势与二三线企业的差距继续拉大。

硅料行业龙头企业已率先实现硅料业务盈利，硅片龙头企业纷纷大幅减亏，隆基绿能剔除减值因素后已接近盈亏平衡，这表明龙头企业展现出强大韧性。

其背后的逻辑非常简单：随着行业进入不低于成本价销售阶段，减亏不再依赖于减少出货规模或更多外购原材料，而在于精炼自身的成本管控能力，龙头企业因此得以发挥其成本优势。此外，光伏销售价格大幅高于现金成本并接近全成本，使得龙头企业现金流大幅回升，从而有动力迭代新技术、改造旧产能，使得技术、资金和成本优势得以发挥，扩大龙头企业优势，加速行业优胜劣汰和尾部产能出清。

5、服务于AI时代大势的新技术将展现生命力

从长远看，随着行业盈利改善，优质产能升级变得更有意义。例如BC技术、TOPCon 2.0技术、热管理能力等，如何与“电力怪兽”——AI数据中心深度耦合，从而在高端市场获得较高溢价，最终实现卓越商业价值，方能拥有更强的生命张力。一言以蔽之，掌握符合时代潮流、能服务好AI时代大势的新技术的企业，将率先走出阿尔法行情。

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