国产GPU四小龙资本博弈：投资图谱、伯乐与上市浪潮透视

今年十月，英伟达创始人黄仁勋在一次公开交流活动中坦言：

“由于美国出口管制措施，英伟达已完全退出中国市场，其市场份额从95%急剧下降至0%。”

一方面，英伟达丢失的市场空间，另一方面被视为「中国英伟达、中国AMD」的国产GPU厂商，在政策推动与资本输血的强烈需求下，集体迎来了「上市热潮」。

被誉为「国产GPU四小龙」的燧原科技、壁仞科技、摩尔线程和沐曦股份是其中的典型代表。

已提交招股书的摩尔线程和沐曦股份相继通过审核，另一边的燧原科技近日重新提交了辅导备案信息，壁仞科技此前也多次传出IPO进展。

传出IPO消息的明星企业，如同一块磁石，无论最终是否成功上市，都吸引了大量资金的密切关注。

上市前，已有股东通过股权转让等方式实现套现，二级市场的部分上市公司也因「国产GPU」概念股，股价出现显著波动。而一旦成功上市，背后股东及投资机构自然将收获可观的账面收益。

但投资国产GPU并非一时冲动的决策。「投出我们自己的英伟达」虽是无数投资人的理想，然而半导体是一个高度国际化、市场化的产业，不仅资金投入巨大、风险高，需要长期坚守的耐心，更要求对技术与产业的前瞻性洞察。

对国产GPU的投资本身也经历了一场从「看不懂的非共识」到「看懂的共识」周期。

造富盛宴仅是冰山一角。

我们更感兴趣的是，在「非共识」阶段押注这些玩家的是哪些人？谁是最关键的长期陪跑者？赶着「搭快车」的又是哪些人？这些资方的投资意图究竟是什么？

「硅基研究室」梳理了「国产GPU四小龙」冗长的投资名单和背后差异化的资本力量，我们可以看出，能投中「国产GPU」，既需要运气、赌性和耐心，也是一场多方力量博弈的过程。

1、早期伯乐长啥样？

「国产GPU四小龙」的创立时间大多集中在2018年之后，正值中国芯片行业新一轮创业浪潮。

然而在热钱涌入的创业潮中，对初创企业来说机遇与挑战并存：好处是不乏投资人的青睐，但难点在于找到真正懂行的伯乐。

「国产GPU四小龙」的早期伯乐们都有谁？我们梳理了这四家明星芯片公司的早期投资者画像，发现以下五大典型特征：（注：早期伯乐主要聚焦A轮以前，由于壁仞科技未公开A轮以前融资，本部分暂不纳入讨论）。

•更多元的资本背景

沐曦股份天使轮由和利资本领投，两轮Pre-A轮中除了红杉中国、真格基金、经纬等知名VC/PE外，还出现了泰达科投这类国资创投。

燧原科技除了获得大厂腾讯的押注外，在天使轮也拿到了上海科创投集团等国资LP的资金。摩尔线程更是不用多说，天使轮就吸引了红杉中国、五源资本等知名VC/PE，Pre-A轮更是星光熠熠，深创投、红杉中国、纪源资本领投，还汇聚了招商局创投、和而泰等更多元的资本背景。

•都是聪明专业的钱

投资AI芯片这样一个典型的技术与资金双密集的企业，有时需要运气，但更关键的是在「遍地都是中国英伟达」的商业计划书中，识别出真正的潜力股。

彼时尽管芯片投资热潮涌动，甚至有投资人形容为「千人大会场」，但很多投资机构虽在参与，绝大多数人其实并未真正看懂。

寒武纪的「陈氏兄弟」就是一个绝佳案例。创业初期，陈云霁和陈天石密集会见了一些投资人，但大部分人的反馈是「看起来很厉害，但是不太懂」。

回到「国产GPU四小龙」身上，尽管成立时间晚于寒武纪，国内投资生态也有所进化，但最早识别这批千里马的人，都是芯片领域内聪明且专业的资本。

参与沐曦股份天使轮的和利资本，其创始管理合伙人孔令国在寒武纪仅成立数月时，就作为天使轮投资方注资其中。孔令国本人也是世纪之初伴随中国半导体生态崛起的典型投资人。

2001年他代表当时中国台湾创投工会理事长单位怡和创投来到中国大陆，凭借丰富人脉和政府资源，孔令国曾因不断协助中国台湾及境外半导体企业在苏州工业园区落户，在江苏地区颇有名气。

另一边的摩尔线程，其成立3个月后完成的首轮融资，投资方为「沛县乾曜」和「深圳明皓」。

沛县乾曜背后的股东为杨斌（32.72%）、周启（31.25%）、上海诸神（23.53%）和黄博昊（12.5%）。

据「投中网」报道，杨斌早年在深圳特区证券公司、国海证券深圳分公司等券商任职，2017年成立的投资公司广州瑞展，曾投资过超硅半导体等企业。

而周启为善达资本合伙人，官网显示其拥有超10年产业投资经验，在投资寒武纪之前，曾投资了被称为「手机壳之王」的杰美特，定制电脑领域的攀升科技等，他的投资偏好主要聚焦在手机、PC等消费电子制造领域。

但爱企查数据也显示，周启和深圳市七彩虹禹贡科技发展有限公司有关联关系，七彩虹是英伟达在中国大陆合作超20年的显卡厂商，摩尔线程的核心高管也均出自英伟达。

燧原科技的早期伯乐里，除了我们熟悉的真格基金，还有专注半导体圈的知名风投武岳峰资本旗下基金亦合资本，兆易创新、瑞芯微等一批半导体上市公司的背后，都有「武岳峰系」的身影。

燧原科技种子轮里值得关注的有一家较为年轻的机构，成立于2016年的云和资本。

据公开资料，云和资本核心团队与燧原科技两位创始人相识多年，在他们尚未出来创业之前，大家就时常一起探讨AI技术与产品的应用迭代。

这并不奇怪，燧原科技创始人赵立东除了AMD背景外，曾在紫光集团主导半导体投资相关工作。

•伯乐们确实已经赚到钱了

而押中「国产GPU四小龙」，已经让早期伯乐们获得了可观收益。

云和资本创始人赵云在2019年接受采访时就提到，彼时参与燧原科技种子轮、Pre-A和A轮投资的一年多时间里，浮盈就达15倍。考虑到云和曾连续四次参与早期阶段，按照公司当前205亿的估值，收益回报也相当可观。

摩尔线程的首轮融资的投资方沛县乾曜，对摩尔线程的初始投资为190.4762万元，目前其对摩尔线程的持股比例为4.2494%，按照当前公司估值计算约为12.68亿元，翻了667倍。

•同时下注不止有「红杉中国们」

除此以外，我们还观察到一批同时下注的投资者：

大厂中，腾讯、联想同时押注了两家；

VC/PE的市场化资本里，包括红杉中国、真格基金、经纬创投、IDG资本等均押注了两家；

国资背景里，上海和深圳系国资最为活跃，包括深创投、招商资本等深圳国资，上海系则更容易理解，毕竟四小龙中，三家都来自上海。

深创投原董事长倪泽望曾表示：“国家需要什么，深创投就投资什么”。

•千里马和伯乐的匹配没有那么简单

伯乐与千里马的双向奔赴并非易事。

一位芯片投资人告诉我们，「四小龙时期」，针对国产AI芯片的早期投资还是非常谨慎的，从组建团队到第一颗芯片流片，至少需要两三年时间：“所以基本就是投人”。

因此「国产GPU四小龙」的创业背景也基本分为两类：

一类是国际化大公司出来创业的。

如拥有英伟达、AMD技术背景的创始人，典型是自带「英伟达血统」的摩尔线程，创始人张建中曾任英伟达全球副总裁、中国区总经理。沐曦股份和燧原科技「AMD烙印」更深，沐曦股份创始人陈维良、彭莉、杨建均出身于AMD。

另一类则是极擅资源整合的人。

投资人出身的壁仞科技创始人张文虽是哈佛学霸，也有国内半导体从业经验，但并非芯片行业的专业技术人士。张文就曾透露，首轮融资曾是他人生最困难的时刻之一，其创业攒局也是找哈佛师弟列了一张芯片技术大牛名单，自己一个一个去洽谈。

2、最关键的钱都来自谁？

一家芯片企业早期创业中，第一笔钱很重要，但随着芯片研发到量产的漫长周期，烧钱加剧，此时，长情陪伴者和雪中送炭者就十分关键了。

即便是成为当下如日中天的最强芯片企业，黄仁勋在创业多年后回顾初期的艰难，仍会感谢红杉对其早期「100 万美元、几乎为零的成功概率」的押注以及后续的长期陪伴。

从「国产GPU四小龙」中，我们也看到类似的长情陪伴者和雪中送炭者，它们送来的不仅是关键的资金，背后也蕴含着各自的战略意图。

•腾讯是大厂里最长情的

BAT大厂里，腾讯自研AI芯片最为低调，在国产GPU四小龙中同时押注了燧原科技和摩尔线程。

据摩尔线程招股书，腾讯持有其0.7233%的股份，位列第26名，从持股比例看，更像是财务投资。

燧原科技则不同，腾讯是其外部最大股东，持股比例为19.95%，2018年领投了Pre-A轮，总计参与6轮，可谓是陪伴式投资。腾讯选择和燧原科技绑定的原因是多重的。

一方面，寻找国产算力保供，降低对英伟达的依赖，掌握自主权；另一方面，腾讯自身有云业务和广阔的应用生态，既能给国产算力适配和渗透提供场景支持，又能给到看得见的订单。

今年9月的腾讯全球数字生态大会上，腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生曾表示，腾讯的确在跟多家国产芯片厂商合作适配，“会以非常开放的心态和各家芯片厂商展开合作”。

公开资料也显示，腾讯拥有600多个业务场景，如社交内容、游戏、办公等领域，也得到了燧原算力的支持。

作为对比，投资摩尔线程的字节在今年1月选择悄悄离场。

据摩尔线程招股书，字节旗下的量子跃动以约2.3亿的价格将其持有的 304.3704万股转让给温州典帆。

•上市前最关键的弹药来自国资

四家国产GPU企业最新一笔融资均发生在2025年上半年，燧原科技、壁仞科技和摩尔线程上一笔融资均在2023年，也就是说「断炊」近两年。

「断炊」的原因是多重的。一方面，这是体量所致，上述AI芯片企业估值百亿，融资本身门槛太高；另一方面，市场对AI芯片的认知也发生分化。

一位半导体投资人士形容这半导体投资这两年是「减量提质」的两年：“你可以说市场降温了，也可以说更保守了”。

简单来说，上市前关键期里，能接住这些AI芯片企业的本就不多，而国资是给这批国产AI芯片输血的关键力量。

今年3月，壁仞科技完成新一轮战略融资，领投方为上海国投先导人工智能产业母基金，这也是上海国投先导人工智能产业母基金首个直投项目。两个月后，燧原科技的新一轮融资里，同样也有上海国资的身影。

纵观芯片发展历史，本身就与地方产业生态息息相关，地方国资押注AI芯片项目，不仅是看项目本身，更看重能不能把本地的产业生态带起来，这种「资本招商」的模式，涉及的是从底层算力到应用整条产业链上下游协同。

我们统计和梳理公开资料发现，国产GPU的智算产业布局也早就随城市产业竞争开始了。

以智算集群为例，据沐曦股份招股书，其产品已应用部署超10个智算集群，横跨北京、上海、杭州、长沙、中国香港等地区，并逐渐向更多区域延伸。摩尔线程在宁夏、贵州贵安、江苏盐城等地落地了相关智算集群项目。

3、谁是「搭车者」？

有长情陪伴者，自然也有顺道搭车者。

其中，最引人注目的无疑是二级市场热闹的上市公司们。

•喝汤的上市公司们

从华强北起家的中科蓝讯曾回应持股布局了「国产GPU四小龙」中的三家：沐曦股份（0.24%）、摩尔线程（0.50%）、燧原科技（0.23%）。

另一家服饰企业七匹狼通过自身和持股控制的七晟创业和晋安三创，总计持有沐曦股份0.71%的股份。

另据「投中网」报道，七匹狼母公司还依托深创投，间接获得摩尔线程的权益。

这种搭车式投资的上市公司还有不少，比如盈趣科技、淳中科技、中山公用等。

盈趣科技在2024年12月出现在摩尔线程的股东名单内，淳中科技则是在2025年3月才取得沐曦0.24%的股份，踩在前夜进场，财务回报的目的也摆在了台面上。

•离场套现的太多了

有人进场，就有人离场。

事实上，从已披露招股书的沐曦股份和摩尔线程来看，经历多轮的股权转让后，已有人成功套现，收获不俗收益。

沐曦股份招股书显示，自2023年12月算起，经历了8次股权转让。其中，余杭金控合计套现1.62亿元，和利资本为4000万、创始人陈维良为2000万，复兴系资本约5000万等。

另据「投中网」统计，从2025年2月首次以个人身份突击入股的葛卫东，在一个月左右里共花约6.39亿元投资沐曦股份，最终在短时间内便浮盈约2亿元。

摩尔线程发行前也总计进行了5次股权转让，一批机构也靠「卖老股」赚到钱了。

其中，联想长江、阳光保险、博时基金、小马智行、纪源资本、海松资本、深圳明皓、字节跳动分别套现5000万、约6000万、5000万、1.2亿、1.5亿、2亿、约1.6亿和约2.3亿。

4、上市是更残酷的开始？

资本等待上市开奖的同时，留给国产AI芯片的上市窗口也在收紧。

据我们的不完全统计，2025年仅上半年就有超70家公司IPO终止，A股上市审核越来越严格。

对国产AI芯片来说，一方面争夺「国产GPU第一股」的称号已经打响，背后是稀缺性溢价的争夺。

另一方面，在情绪之外，上市潮涌来后，招股书里的基本面数据也将被公开审视，其核心竞争力、客户情况和财务数据，也将被拿来和同行对比。

国产GPU四小龙距离盈利还有很长的路。据招股书，近三年半，摩尔线程累计归母净亏损超50亿，沐曦股份累计亏损超30亿。它们还在精简组织，沐曦股份招股书显示，员工从2024年底的931人下降到今年3月份底的870人，三个月少了60多人。

芯片创业尤为残酷，黄仁勋说：“不论是为了追逐食物而跑，或不被他人当作食物而跑，都要尽量保持奔跑，别缓步前进”。

对国产GPU四小龙来说，如若能成功上市，只是一个里程碑，这意味着更激烈竞争开始了，更艰难的长跑才刚刚开始。