AI时代云服务新势力CoreWeave的商业模式与竞争力深度剖析

随着人工智能对GPU算力需求的迅猛增长，2025年美国原本寡头垄断的云服务市场，涌现出一批新兴云服务提供商。本文以新兴云公司CoreWeave为案例，深入探究AI时代基础云服务的商业模式演变、核心要素变化，并分析CoreWeave是否具备长期价值，是否是一家从事优质生意的好公司。

在下篇中，将从定量角度展开，对公司的收入空间、成本结构、资金投入产出等进行分析，以评估当前节点的投资性价比。

一、云计算商业模式的一个解析视角

首先，CoreWeave所处的IaaS行业，其商业模式核心在于整合上游资源与下游需求，通过大规模需求摊薄数据中心建设和研发成本。

1.1、需求端的整合

这部分本质上是计算资源的共享。传统上，每个企业需自建IT机房，但独立建设不仅成本高昂，且利用率低下。例如，电商的云需求高峰在促销期间，游戏云在假期，视频流媒体在晚间，而办公应用则在白天。

公共云平台能够平滑不同行业和时区的需求波动，从而提升整体资源利用率。因此，对云服务商而言，客户数量越多、需求曲线越多样化（跨行业、跨地域），越有利于资源优化。（微软CEO Nadella在近期财报电话会中亦表达了类似观点）

1.2、供给端的整合

一个可运营的IaaS云数据中心，建立在三层基础设施之上：第一层是土地、建筑及能源供应；第二层是各类IT与非IT硬件设备；第三层是软件系统与工程能力。第三层以研发投入为主，资本支出较少，下文重点讨论前两层：

1）第一层——土地与能源：核心是获取土地、建设厂房，为服务器提供物理空间。根据规模不同，新建一个空置数据中心建筑通常需要1至3年。

云服务商可选择自建或外包给Equinix、Digital Realty等专业公司租赁现成设施。

除了建筑，稳定的电力、水源和网络连接等能源供应是当前云产能扩张的主要瓶颈之一。这类供应属于持续运营成本，无需大量前置投资。

据行业调研，土地和厂房建设约占数据中心总硬件投入的5%至10%。

2） 第二层——IT设备：在基础设施之上，数据中心的第二层是各类硬件设备，主要包括：

a. 服务器：数据中心的核心，可视为高性能计算机，由GPU/CPU芯片、主板、内存等组成。当前，高性能芯片和内存是云计算供应链的关键瓶颈。

云服务商可选择“自主设计+ODM代工”或直接采购品牌整机。目前，Azure、AWS等巨头多采用自研服务器，而CoreWeave主要向上游采购或租赁整机。

b. 网络设备：传统数据中心包括交换机、路由器及光模块等。AI时代，因服务器间数据传输要求剧增，需采用高性能AI专用交换设备，如英伟达Quantum系列。

c. 存储设备：为容纳海量数据，需配置由机械或固态硬盘组成的存储集群。

据行业惯例，IT设备占数据中心硬件投入的60%至70%，其中服务器占比最高，达40%至50%。

在AI时代，由于算力芯片、内存及高速交换设备价格昂贵，AI数据中心的IT设备占比会进一步升高。

3）第二层——非IT设备：为维持运营，数据中心还需配置大量非IT设备，包括：

a. 供电设备：包括变压器、备用发电机、UPS不间断电源及储能系统，以保障电力稳定。

b. 冷却设备：用于服务器散热的系统，如风冷或液冷。随着AI芯片发热量增大，液冷方案日益普及。

c. 机柜：承载设备的物理框架，其布局设计关乎散热与布线效率。

d. 监控与备灾：用于实时监测设备运行状态，应对故障、断电、火灾等异常。

据估算，能源与冷却等非IT设备占硬件总投入的20%至30%，在AI数据中心中占比略低。

二、长期确定性的挑战

综上，IaaS云服务的商业价值源于对算力供需的整合，通过规模效应实现高效匹配与低成本运营。

因此，云服务商的核心竞争力体现在下游需求整合与上游供应链掌控能力（解决瓶颈、议价力）。此外，“软实力”（软件与工程能力）也是差异化竞争的关键。

2.1、高度集中的客户结构

传统云巨头客户分散，行业多元，单一客户占比低。而CoreWeave客户高度集中，主要为AI模型独角兽及大型科技公司。

2024财年，CoreWeave约19亿美元营收中，近80%来自微软和英伟达两家，其中微软独占62%。

从合约看，截至2025年第三季度，556亿美元未履约合同中，OpenAI、微软和Meta三家合计近470亿美元。

由于微软的合约多服务于OpenAI，可能重复计算，但显示最终需求高度集中于OpenAI。

此外，CoreWeave与Google（服务于OpenAI）、Databricks、IBM、Cohere等也有合作。

整体上，CoreWeave业务严重依赖少数头部公司（以OpenAI为核心），其余客户也局限于AI/科技领域。

对比传统云通过多元化客户平滑需求波动，CoreWeave等AI新云面临更高的客户流失风险，且对头部客户议价能力弱。

2.2、公司的“软实力”评估

云服务商的另一差异化优势在于软件与工程能力。据调研，CoreWeave的强项是快速部署数据中心的能力（如3~5个月内上线），但软件/编程能力相对不足。

1）CoreWeave的服务类型

根据招股书，其服务可分为3+1类：

a.基础架构服务：单纯出租GPU、存储等硬件，不附软件。据悉此类业务占比很小。

b.托管软件服务：在硬件上提供基础管理工具。重点在于裸金属模式——客户独享物理服务器，自主分配资源。据报道，这是CoreWeave大客户（如微软）的主流使用模式。

这与传统云不同：传统云通过虚拟机动态分配算力，提升利用率；而AI训练需大规模、持续独占算力集群，推理需求也较集中。因此，AI算力使用更排他，云商动态分配空间有限。

此外，此层还包括CKS和VPC等类虚拟机服务。

c. 应用软件服务：类似PaaS，提供高级功能，如资源优化、预载AI模型等。

d. 任务控制与可观测性：帮助监控硬件使用、任务执行，保障运行稳定。

2）CoreWeave的软件能力

市场反馈显示，CoreWeave在编程/软件方面不占优，优势在于高效部署数据中心的工程能力。

相比之下，竞争对手Nebius在软件能力上更强。从管理层背景可见一斑：

Nebius的CEO是俄罗斯互联网巨头Yandex创始人，董事长是电信设备公司创始人。而CoreWeave的三位联合创始人均来自能源投资领域，公司初涉比特币挖矿，缺乏科技背景。仅CTO和COO（前Oracle云高管）有行业经验。

管理层背景表明，CoreWeave技术积累有限，但在获取能源供给上有一定优势。

此外，其收费主要基于硬件租赁，软件服务多作为免费附加提供。

3）“软实力”不足的影响

短期看，CoreWeave的快速部署能力契合AI算力供不应求、迭代快的现状，且大客户如微软、OpenAI自身技术强，多用裸金属服务，对软件需求低。

但中长期若想拓展中小型企业客户（技术能力弱），则需强化软件服务能力。

因此，关键是在当前红利期结束前，CoreWeave能否在扩大规模的同时补强技术短板。

2.3、供应链议价能力分析

CoreWeave供应商也高度集中，2023-24年三大供应商占采购额80%~90%。推测如下：

a. 最大供应商——英伟达：占采购额50%~60%，提供GPU及高速互联硬件。

b. 第二/三大供应商——Dell和Super Micro：占20%~30%，提供服务器整机方案。

c. 其他供应商：如Core Scientific（比特币矿机及托管）和Applied Digital，提供基础设施。2025年，CoreWeave以90亿美元收购Core Scientific，从轻资产租赁转向部分自营。

议价能力方面：CoreWeave处于产业链中游，对上依赖多层供应商，对下主要服务巨头，直接触达终端客户少。面对英伟达，无自研芯片和资金优势，议价力弱；面对Dell，虽相互依赖，但采购整机方案表明缺乏自研服务器能力，需让渡更多利润。

结果上，CoreWeave毛利率约25%~30%，远低于微软智慧云60%以上，体现其产业链价值量有限。

2.4、核心观点——产业链价值占比有限

总结而言，从云服务整合供需的商业模式看，CoreWeave在3~5年后难以在巨头市场中保持独特竞争力。主要问题：

a. 客户过度集中，依赖少数大公司（如微软曾表示长期倾向自建数据中心），流失风险高；

b. 服务以基础硬件租赁为主，附加值低，不利于客户绑定或向PaaS拓展；

c. 供应链依赖少数供应商，定制能力弱，占据价值量有限。

当然，中长期确定性不足不否定中短期高成长性。下篇将从短期视角，分析CoreWeave在新云中脱颖而出的原因。