MiniMax招股书深度解读：5亿美元缔造全模态AI帝国，效率碾压OpenAI

随着MiniMax招股书的正式公开，一场关于中美大模型效率与泡沫的对比悄然展开。相比OpenAI等巨头动辄数百亿美元的烧钱规模，这家上海独角兽仅用不足1%的成本，就交出了一份足以颠覆行业认知的答卷——累计花费5亿美元，全模态技术全球领先，商业化增速惊艳。

21日，上海大模型独角兽MiniMax正式通过港交所聆讯，IPO冲刺号角已然吹响。从成立到上市仅用四年，MiniMax将创下中国AI公司最快上市纪录。

回顾MiniMax的崛起轨迹，这家大模型独角兽的“一骑绝尘”绝非偶然。成立仅四年，其融资能力便在资本市场独领风骚，累计融资额突破15亿美元，股东阵容星光熠熠：米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、PCG、正大集团等产业资本与高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等顶级VC悉数入局。

然而，招股书披露后，MiniMax真正的资本磁力才彻底显现——它不仅在全模态大模型领域跻身全球第一梯队，更以惊人的成本控制震撼业界：从创立至今，累计研发及运营总投入仅约5亿美元，不足OpenAI同期投入的1%。如此极致的投入产出比，正是资本争相下注的底层逻辑。

那么，MiniMax究竟做对了什么？

MiniMax是谁？

按照MiniMax的自我定义，这是一家以全球化为底色、以通用人工智能（AGI）为终极使命的科技公司。“全球化”绝非虚言：其服务已覆盖全球200余个国家和地区，海外收入占比高达70%，近三成员工拥有海外教育或工作背景。

AGI则是MiniMax孜孜以求的星辰大海。在实现路径上，MiniMax将可扩展性（Scalability）奉为圭臬，但与多数同行不同，它的Scaling Law并非单纯堆砌算力，而是通过极致的工程化能力和多模态并行策略，走出了一条“高杠杆、高效率”的独特路线。

这一路线的精髓，可从技术、产品、商业化三个剖面深入剖析。

技术层面，MiniMax是极少数自创立起便押注全模态研发的大模型公司。早在2022年，当业界还在单模态深耕时，MiniMax已同时布局文本、语音、图像、视频四条技术线。

对此，创始人闫俊杰曾在与罗永浩的对谈中袒露初心：

我们坚信，真正的AGI必须支持多模态输入与多模态输出。这条路的难度超乎想象，三年前创业时，甚至没有现成的技术路线可循。我们的策略很简单——每个模态先独立跑通，待时机成熟再融会贯通。

如今，这一策略已开花结果。MiniMax的技术迭代密度令业界侧目，关键突破接踵而至。

文本领域，今年6月MiniMax开源了M1基座模型，四个月后M2模型横空出世。在Artificial Analysis权威榜单上，MiniMax M2刷新了国产模型的历史最好成绩——全球综合第五，开源模型第一。该模型专为智能体与编程场景深度优化，编程能力与Agent表现跻身世界顶尖水平，同时推理速度达到Claude 3.5 Sonnet的2倍，API定价仅为后者的8%，极致性价比一览无余。

市场反响是最真实的投票器。在知名模型聚合平台OpenRouter上，MiniMax M2的日消耗量一度冲进全球前三，成为中国大模型在该平台最受欢迎的选手。

语音领域，MiniMax早在2023年便推出国内首个基于Transformer架构的语音大模型Speech 01，次年迭代至Speech 02，综合性能登顶行业榜首。如今语音模型已演进至2.6版本，支持40余种语言，累计生成语音时长突破2.2亿小时（约合2.5万年）。就连支撑ChatGPT高级语音模式的LiveKit，也选用了MiniMax Speech作为底层引擎；智能玩具、智能眼镜等硬件新物种同样对其青睐有加。

音乐是语音的延伸。MiniMax Music 2.0被誉为AI界的“全能制作人”，可生成包含完整主副歌结构、时长5分钟的专业级歌曲，人声拟真度与编曲精细度均达业界顶尖。

视频则是多模态皇冠上的明珠。MiniMax视频模型Hailuo支持文生视频、图生视频、主体参考、首尾帧等多种能力，在VBench、Video Arena等国际第三方评测中稳居第一梯队。更令人惊叹的是，其成本再次刷新全球视频模型的底线。海螺AI已成长为全球领先的AI视频创作平台，迄今帮助全球用户生成超5.9亿条视频。

技术通往商业，产品是必经之桥。MiniMax奉行“模型即产品”哲学，以订阅服务与云端API为双轮，构筑起高质量、可持续的收入矩阵。但在这里，核心竞争指标并非榜单分数，而是解决真实痛点的能力。

海螺AI与MiniMax Audio正是“模型即产品”的典范。前者将导演级的视频创作能力交到每个人手中，只需寥寥数语，创意即成大片；后者让文字转语音真正实现“所思即所得”，情感与韵律精准可控。

此外，MiniMax率先拥抱智能体浪潮，推出国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent，以及用户自由创造AI角色的交互平台星野（Talkie）。星野已成为Z世代最喜爱的AI社交空间之一。

B端侧，MiniMax开放平台作为API服务窗口，已累计服务来自超100个国家的企业客户及开发者，日均处理超万亿Token请求。包括海外知名应用及开源项目在内，大量开发者已将MiniMax M2集成至自身产品。

从技术到产品，MiniMax在多模态赛道上已跑出加速度。技术驱动、用户导向、全球化，成为刻入其基因的三条行动纲领。那么，这些战略选择最终转化为怎样的财务表现？

MiniMax财务业绩如何？

先看营收：MiniMax于2023年正式启动商业化，当年实现营收346万美元；2024年飙升至3052万美元，同比暴增782.2%；2025年前9个月，营收再增175%至5344万美元，已大幅超越去年全年水平。同期C端收入同比增长181%，B端收入同比增长160%，呈现双轮高增态势。

从地域结构看，海外收入占比超70%，MiniMax已无可争议地成为中国大模型公司中国际化收入最高的标杆。从收入类型看，订阅与云端API贡献了绝大部分营收，这意味着公司已形成稳定、可预测的经常性收入（SaaS式收入）模型。

对于大模型企业，收入的“可持续性”远比一次性项目收入更有价值。MiniMax的收入结构恰恰证明了其商业模式的成熟度。

盈利能力同步改善。公司毛利率从2023年的-24.7%快速转正至2024年的12.2%，2025年前9个月进一步跃升至23.3%。拆解看，C端毛利率为4.7%，B端毛利率高达69.4%。B端业务凭借全球化先发优势与高效的API调用模式，毛利率显著高于行业平均。若剔除星野业务的阶段性影响，公司整体毛利率已接近50%。

费用端，研发投入仍是重中之重，但关注点不应囿于绝对金额，而在于投入转化效率。以核心的训练相关云计算服务开支为例：2022年至2025年前9个月，该项支出分别为415万、4723万、1.4亿、1.42亿美元，呈逐年攀升之势。然而，随着技术红利释放，该项支出占收入的比例已从2023年的超过1365%锐减至2025年前9个月的266.5%，效率提升触目可及。

与多数大模型初创公司相似，MiniMax目前仍处于亏损阶段。更贴近真实运营状况的经调整净亏损显示：2022年、2023年、2024年分别为1215万、8907万、2.44亿美元；2025年前9个月为1.86亿美元。但若与营收增速对照——782%与175%的同比增长远高于亏损增幅，净亏损率正快速收敛。这明确昭示：商业模式已跑通，业务进入高质量、规模化扩张的快车道。

更不必说，MiniMax账上还趴着雄厚的现金储备。截至2025年9月30日，公司现金及等价物、理财产品合计达11.02亿美元。按当前现金消耗速率，即便不依赖IPO募资，公司亦可稳健运营53个月以上。这既得益于经营效率，亦离不开身后豪华投资人阵营的持续输血。

MiniMax有怎样一支队伍？

MiniMax成立于2022年，在大模型公司中属于“后生”，但投资方阵容早已是众星云集。除前述产业资本与VC外，还汇聚了高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、云启等一线机构，累计融资超15亿美元。一旦上市成功，MiniMax将创下从成立到IPO用时最短的纪录。

究竟是怎样一支团队，能在如此短的时间内吸引顶级资本、撑起百亿估值？

答案在于深厚的“商汤基因”。创始人兼CEO闫俊杰曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO，是商汤深度学习工具链与底层算法体系的核心搭建者。早期联合创始人周彧聪（原商汤算法团队负责人）、贠烨祎（原商汤CEO办公室战略负责人）等亦为AI1.0时代的实战干将。这种建制化的成建制迁移，使MiniMax在创业之初便拥有了成熟的工程化能力与算法研究框架。

这种“AI原生基因”赋予MiniMax最宝贵的资产：在技术路径选择上的精准直觉，以及惊人的执行效率。公司全员仅385人，平均年龄仅29岁（95后），董事平均年龄也不过32岁。385人中，研发人员占比高达73.8%。

年轻意味着热忱与纯粹。闫俊杰如此描述团队：

我们是一群非常纯粹的人，是真的热爱技术。我们自认草根，没有显赫背景，只是踏踏实实往前走。

这种年轻不止于年龄，更体现在管理范式上。MiniMax组织极度扁平，CEO之下不超过三个职级，决策链路极短。同时，公司自身就是AI的“头号用户”——超过80%的代码由AI生成并辅助调试。闫俊杰甚至将内部AI称为“实习生”：

我们在内部给AI起了个名字叫‘实习生’。它可以阅读我们所有的代码库，监控线上环境。线上出故障时，飞书里跟它聊几句，它就能改代码，我们review后直接上线。

这不是简单的降本增效，而是对工作方式的彻底重构。重构的成果直接体现在经济账上：公司累计融资15亿美元，现金储备超11亿美元，而从成立至今年9月，累计总花费仅约5亿美元。作为对比，OpenAI达到同等技术与业务布局耗费了400亿至550亿美元。也就是说，MiniMax用不到OpenAI 1%的投入，建成了全球领先的全模态AI体系。

效率与ROI，是MiniMax留给行业最深刻的启示。

招股书传送门：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107986/documents/sehk25122100269_c.pdf