摩尔线程登陆科创板：国产GPU第一股引爆资本盛宴，挑战英伟达还有多远？

今日，A股市场迎来了一场真正的资本“印钞狂欢”。

备受瞩目的“国产GPU第一股”——摩尔线程，终于正式登陆科创板。

其股价表现令人咋舌，首日一度高开468.78%，开盘价达每股650元，市值瞬间冲破3000亿元大关。

在这场狂欢中，创始人张建中无疑是最大赢家，其直接持股市值高达287.56亿元。早期投资人也收获颇丰，其中最早入局的沛县乾曜累计浮盈高达5825倍。

例如，2020年12月，和而泰向摩尔线程投资3000万元，如今这部分股权价值已飙升至26.68亿元，五年间涨幅近88倍。

资本为何如此疯狂？答案或许就在于摩尔线程头顶那个全市场最炙手可热的标签—— “中国版英伟达”。

这绝非虚名。摩尔线程的核心团队堪称“英伟达嫡系”，创始人张建中曾长期担任英伟达全球副总裁、中国区总经理。

借助这股热潮，今天我们就来深入剖析，这家被资本捧上神坛的公司，究竟成色几何？

01

5年四代GPU，最新性能逼近英伟达H20

谈论显卡，如果脱离应用场景只谈参数，无异于纸上谈兵。

我们不妨把话挑明。

在AI计算领域，核心衡量指标主要有三个：算力、显存、带宽。

显存决定了模型规模的上限，算力代表并行处理数据的能力，带宽则关乎数据传输的速度。

显存不足，大模型便无从谈起，如同小显卡无法运行3A大作，毫无商量余地。

算力或带宽不够，则意味着效率低下，别人早已跑完，你还在等待加载。

好，铺垫至此，让我们聚焦摩尔线程。

自2020年创立以来，摩尔线程已先后推出“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四代GPU架构，从第三代“曲院”开始重心转向AI计算，最新一代“平湖”GPU于2024年发布，基于该架构的S5000是其最新产品。

从数据看，S5000在FP32精度下的算力达到32 TFLOPS。同时，“平湖”架构GPU最大显存容量据推测为80GB，S5000显存容量或为80GB，带宽尚未公开。

这组数据意味着什么？不妨对比英伟达的GPU：A100的FP32算力为19.5 TFLOPS，H20为44 TFLOPS，H100则高达67 TFLOPS。

单看FP32指标，S5000已超越A100，甚至接近H20的水平。尽管与H100这样的“性能怪兽”仍有差距，但这样的进步已足够令人振奋。

且慢，先别急于开香槟庆祝。

上述参数并不能完全代表S5000的实际AI算力，原因在于这个“FP32”上。

AI计算中，需要用到不同精度的数据类型，FP32仅是其中之一，此外还有FP64、FP16/BF16、FP8、FP4、INT8等多种常见格式。

字母后的数字表示数据在存储中占用的字节，数字越大，精度越高。FP32可表示小数点后约7位，FP16约3位，INT8则只能表示-128到127之间的整数。

相应地，数据位数越大，内存占用越高，计算速度越慢。因此，不同AI任务需选择最合适的数据类型，如医学、军事、科学等对误差敏感的场景，就需要FP64这样的高精度数据。

而当今的AI大模型，并非用于火箭轨道计算，因此对精度的要求并不极端。

业界为了提高速度和节省内存，普遍采用混合精度训练。FP16、BF16，乃至FP8（8位浮点）已成为AI训练和推理的“主战场”。

打个比方，切菜时无需动用眼科手术刀，用菜刀（FP8/FP16）反而更高效。

因此，S5000亮眼的FP32数据在AI领域的参考价值需要打个折扣，关键要看其在FP16或FP8下的实际表现。

关于这一点，有媒体曾援引参与S5000测试的人士透露，S5000是国内真正对标H100的产品，其FP8计算能力对于DeepSeek-V3/R1这类MoE大模型训练堪称“绝配”。

但由于相关信息有限，摩尔线程S5000的真实性能仍有待进一步验证。

再看国内其他竞争对手，同样竞争激烈，你追我赶。

华为昇腾910C NPU公布的BF16/FP16总算力达752 TFLOPS，超越英伟达H20和A100，但不及H100的一半，其片上内存（类似显存）和带宽与H100基本持平。

寒武纪目前在售的思元590芯片，FP16算力为256 TFLOPS，接近A100水平。沐曦集成尚未公布具体数据，仅表示其曦云C500和C550两款GPU在FP16/BF16指标上，处于英伟达A100的算力区间。

不过，也有行业内部人士指出，在实际训练推理环境中，摩尔线程等国产AI计算卡的纸面参数往往需要打一定折扣。

必须承认，单从指标来看，摩尔线程距离英伟达仍有很长的路要走。

但这并不重要，重要的是它仍在奋力前行。在他们身上，我们看到了国产GPU死磕到底的韧劲。只要还在前进，这件事就充满希望。给予耐心，挑战者永远值得尊重。

02

单个S5000集群，贡献过半营收

尽管摩尔线程被冠以“国产英伟达”的称号，但翻开财报会发现，两者的盈利模式实则大相径庭。

一个典型的差异在于，英伟达并不直接销售AI智算集群，而摩尔线程的主要营收却恰恰来自集群产品。

今年上半年，摩尔线程共售出5个智算集群，其中4个集成了512个S4000 GPU，另一个则是集成2048个S5000 GPU的集群，这也是摩尔线程卖出的首个S5000集群。资料显示，仅这一个S5000集群，就为摩尔线程贡献了3.97亿元营收，占上半年总营收的一半以上。

据招股资料披露，这个S5000集群的客户为“重大科技创新平台”，大概率是国家实验室。值得一提的是，目前国产AI计算卡市场中，华为占据绝对龙头地位，客户群体广泛；寒武纪主要客户为字节跳动；据业内人士透露，沐曦集成则主要面向信创GPU市场。

英伟达之所以不销售AI智算集群，原因在于这项业务的毛利率远低于单纯卖芯片。

目前，英伟达销售GPU的毛利率高达70%，而AI集群的毛利率则低得多，因为AI智算集群的建设和维护需要巨额投入。

尽管毛利率较低，但对于仍处于追赶阶段的摩尔线程而言，这未必是一个坏选择。

相比单独销售GPU，卖集群更容易做大营收规模。集群本质上是将大量GPU连接在一起，协同执行AI任务，销售一个集群相当于一次性卖出数百甚至上千颗GPU。

更关键的是，卖集群这件事并非谁都能轻易做到。

现阶段AI模型规模不断扩大，单卡或多卡组合已难以满足训练需求，同时消费端推理需求激增，AI大厂和云服务商纷纷建设更大规模的算力集群以应对行业需求。

例如，马斯克的xAI孟菲斯超级集群一期就集成了10万张H100 GPU，亚马逊的Project Rainier更是集成了近50万颗自研芯片。

AI计算是一场对速度的极致追求，每块GPU好比一段高速公路，但这些路段并未直接相连，每行驶一段就需要下高速再重新上另一段高速。

于是，随着GPU数量增加，便带来了新的挑战：如何将这些GPU更高效地连接起来？

这就引出了建设AI算力集群的关键技术——GPU互联技术。

英伟达之所以强大，很大程度上得益于其早年开发的NVLink技术，相当于将每段高速的连接路段也修成高速，相邻的多张GPU可以两两互通，大幅提升计算速度。目前应用的NVLink5.0技术卡间互联带宽高达1.8TB/s，即将推出的6.0技术将升级至3.6TB/s。

在卡间互联方面，摩尔线程也推出了自研的MT-Link技术，目前最新的MT-Link3.0互联带宽达1.3TB/s，介于NVLink4.0（带宽900GB/s）和5.0之间。招股资料中，摩尔线程表示MT-Link3.0已达到行业领先水平。

不过，公司也坦言，目前摩尔线程最新的“平湖”GPU架构和S5000 GPU上，使用的仍是MT-Link2.0技术，片间互联带宽为800GB/s。也就是说，新研发的3.0技术尚未应用于现有产品。

虽然摩尔线程在GPU互联技术上取得了一定进展，但其AI集群仍面临另一个现实挑战——规模。

通常，两两互联的卡数量存在较难突破的物理极限。由于各家厂商采用的互联结构不同，这个极限也不尽相同。例如，英伟达最新的Blackwell架构支持72个GPU互联，谷歌TPU在卡间互联上最多形成4X4X4（即64个TPU）的小立方体，这样的互联极限一般称为节点。

摩尔线程现有的KUAE2集群技术，每个节点集成8颗模块化GPU，节点之间采用InfiniBand/RoCE网络方案进行互联，这两种都是行业主流网络互联方案。KUAE2集群最多可包含1280个节点，最大可支持10240个GPU。

不过，摩尔线程迄今为止卖出的最大集群仅包含2048张卡。据行业人士透露，在AI计算卡集群中，5000卡是一个关键瓶颈，因为集群规模扩大后，对电源、电力、散热以及系统调控等诸多方面都是极大的考验。因此，相比于动辄10万卡、20万卡互联的英伟达，摩尔线程的KUAE集群技术仍需进一步完善和迭代。

虽然技术上仍在追赶，距离万卡集群还有差距，但在国产替代的大潮下，能够将千卡级别的集群成功售出，并真金白银地实现盈利，这本身已是一项了不起的成就。

只要市场买单，这把火就能继续燃烧下去。

03

5年5825倍的造富神话

除了国产GPU追赶英伟达的励志故事，摩尔线程上市的另一大看点便是其惊人的造富能力。

最直接的体现是创始团队。公告显示，发行后张建中直接持股9.4127%，按上市首日价格计算，即便不计间接持股，张建中的持股市值也高达287.56亿元。

最早入局的机构股东同样赚得盆满钵满。

摩尔线程成立仅三个月，深圳明皓、沛县乾曜便迅速入场。据摩尔线程公布的法律意见书，沛县乾曜以1元的价格入股，投前估值仅1000万元，沛县乾曜以190.4762万元入股，获得13.4%股份。同期入股的深圳明皓以35.28元的价格入股，投入8000万元，获得16%股份。

此后，沛县乾曜以253.60元的价格转让了近20万元的注册资本，套现约5000万元。此次发行后，沛县乾曜仍持有1699.87万股，占总股本的3.6165%，以开盘价计算市值为110.48亿元，由此计算沛县乾曜累计浮盈超过5825倍。

深圳明皓先后在2021年10月和今年初分别套现2000万元和1.57亿元，发行后持有1992.27万股，持股比例为4.2386%，开盘市值为129.49亿元，累计浮盈达163倍。

在随后的天使轮融资中，摩尔线程引入了红杉资本、闻名泉丰、和而泰、深圳一创、五源启兴五家机构。资料显示，此轮融资投后估值为16.46亿元，和而泰投入3000万元。此次发行后和而泰持股比例为0.8734%，以开盘价计算持股市值26.68亿元，增值近88倍。

红杉资本曾多次追投，在天使轮、Pre-A轮和B轮合计投入约2.12亿元，发行后持股1915.44万股，持股比例为4.0752%，持股市值124.50亿元，增值近58倍。

不过，也有在IPO前提前离场的机构。字节跳动旗下量子跃动在Pre-A轮向摩尔线程投入约5000万元，今年初将其全部股份转让，获利2.27亿元，收益达3.54倍。

即便是在Pre-IPO轮新进入的股东，也获得了可观收益。摩尔线程Pre-IPO轮投后估值为298.45亿元，开盘市值约3055亿元，新股东浮盈9倍以上。

显然，在国产GPU飞速发展的大背景下，这台造富机器远未停止转动。下一段故事，或许才刚刚拉开序幕。