具身智能投资热潮：泡沫还是未来？两位投资人深度对话

2025年，具身智能成为全球创新创业的焦点，众多初创企业快速跻身“独角兽”行列（估值突破10亿美元）。仅上半年，该领域的融资规模已超越2024年全年总和。

12月19日，人形机器人企业银河通用宣告完成新一轮逾3亿美元融资，创下具身智能领域单笔融资新高，估值攀升至200亿元以上，超越宇树科技6月融资时的120亿元估值及智元3月融资时的150亿元估值。

截至2025年11月，近30家机器人产业链企业已向港交所提交上市申请。二级市场上，众多上市公司因机器人概念股价飙升。传统制造、汽车、手机、互联网等行业的巨头纷纷跨界涌入具身智能赛道。

热潮之下隐忧浮现。2025年11月末，国家发展改革委警示，目前中国人形机器人企业已超150家，过半为初创或跨界者，需警惕同质化产品集中上市、研发空间遭挤压等风险。

站在机遇与泡沫交织的十字路口，具身智能是否仍值得重注？投资逻辑有何演变，哪些趋势已相对明朗？2025年12月19日，在《财经》年会2026“预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”上，《财经》助理主编刘以秦与两位资深投资人展开深度对话，呈现不同视角的洞察。

对话嘉宾之一为美团龙珠合伙人王新宇。美团龙珠系美团发起的财务投资机构，专注消费与科技领域。王新宇主导组建了美团龙珠科技投资团队，投资了宇树科技、星海图、自变量、Sharpa等多家具身智能企业。他将具身智能的愿景概括为“解放人的生产力”，希望未来每个人都能以可承受的成本拥有“保姆”与“司机”。他认为，具身智能的大戏刚刚开启，当前热度并非过度，反而亟需更多人才与资本注入。

（图/美团龙珠合伙人王新宇）

另一位嘉宾是红杉中国合伙人张涵。红杉中国在具身智能领域布局早且广，投资版图覆盖人形机器人、工业机器人等多个赛道。张涵指出，具身智能是一场至少持续十年的长跑，中国在算法原创性上与美国仍有差距，但在硬件积累、产业链响应速度及工程化人才方面拥有显著优势。

（图/红杉中国合伙人张涵）

两位投资人达成共识：具身智能仍处萌芽期，需要更多耐心与投入。相较于机器人在产线的实际应用，他们更欣喜于底层技术的点滴进步，即便是“走一步、走两步”的微小突破。

以下为对话实录精选：

资金并非过剩，而是不足

《财经》：美团龙珠近年投资了多家具身智能企业，你们看重具身智能的哪些价值？

王新宇：具身智能在国内兴起不久，我们从2023年起持续关注并投资。在此之前，我们在机器人、无人驾驶及AI领域已有长期布局。这项技术并非一蹴而就，若论其价值，我更愿称之为“解放人的生产力”。有人担心“替代人”会导致失业，例如2019年一位美国Uber司机曾向我表达对无人驾驶的忧虑。但我想强调，每次科技革命带来的生产力解放，最终都让人们生活得更好。

我更愿将具身智能视为：每个家庭都需要保姆、司机、厨师乃至秘书或私人助理，只是当前受限于可负担性尚未普及。其长期愿景是解放生产力，让人们能以可承受的成本享受更丰富的服务，无论是在家庭还是其他场景。

《财经》：红杉中国长期支持中国科技创业，本轮具身智能投资与之前的大模型、自动驾驶、芯片等领域有何不同？

张涵：早在2023年具身智能成为热门投资主题前，我们已在机器人领域深耕多年，在AI 1.0时代便完成多笔投资。

我的体会是，本轮具身智能的显著差异在于，主要采用电机驱动的直立形态机器人，这使其更接近量产和商业化。中国在软硬件结合及整体产业化程度上全球领先，尤其在硬件生产上优势明显，理论上能更快实现落地成果。

《财经》：近日发改委提示防范具身智能扎堆上市导致研发空间压缩，引发市场关于泡沫和过热的讨论。作为投资人，你们如何解读这一要求？对后续投资策略有何实际影响？

王新宇：首先需界定何为泡沫。如今中国在具身智能及硬件领域的全球角色，早已超越贸易代工再转向先进制造的旧模式。

在具身智能领域，我们与美国相比并无明显劣势。过去几十年，中国人民凭借勤劳勇敢，常以海外十分之一甚至五分之一成本和时间，实现从早期七成八成功效到如今并驾齐驱甚至超越。这合理吗？据统计，去年美国Figure AI一家公司的融资额可能超过中国整个行业的融资总额。

这一切才刚刚开始，AI与具身智能的十年大幕方启。我们在该领域的目标清晰：不是追随，而是引领世界进步、探索科技前沿。背后涉及工程、供应链等复杂环节，中美呈你追我赶之势。引领人类进步的过程并非资金过剩，而是资金不足，唯有更多人才、资本和关注投入，我们才能在未来走在前列。

新能源车产业的发展印证了这一规律。我相信，未来十年中国将在众多科技领域逐步跻身全球前列，具身智能正是其中之一。

“扎堆上市”需另当别论。统计虽有几十家，但我印象中并不多。个人理解，除真正的具身智能及配套企业外，还有一些边缘的“泛概念”公司临时改名，这属正常，因此需要监管和引导，以区分新质生产力与传统生产力。政府及时警示行业，我认为是件好事。

张涵：我认为具身智能的投入大幕刚刚拉开，这是至少十年的长周期，方法论尚未收敛，各方仍在探索。市场释放积极信号，政府、投资人、公众均对其前景抱有兴趣，催生投资热情，实属正常。

当前中国具身智能实力强劲，有望在全球市场占据一席之地。正如新能源车已在国内及全球证明价值，具身智能机遇巨大，各方不愿落后，提前布局合情合理。

谈及泡沫，任何投资领域都难免存在，关键在于通过实践让泡沫逐步消散，最终转化为真实价值。我对行业充满信心，看到众多公司的素质与进展，令人欣喜。在中国市场成功的创业者，完全有能力参与全球竞争。

中国特质

《财经》：提及具身智能，Figure AI和特斯拉的机器人常被讨论。作为投资人，你们如何评价这两家公司？它们在浪潮中扮演何种角色？中国创业者和公司在这次浪潮中展现出哪些新特质？

张涵：特斯拉因其灵魂人物的全球影响力，其机器人备受瞩目，尤其是落地进展。市场普遍认为它领先，并有一套完整逻辑：先在电动汽车验证自动驾驶，再映射到机器人，优先解决工厂需求。每一步都看似合理，业界期待其突破。但每次demo和计划虽宏大，实际交付仍待观察。

Figure的demo每次都令人惊艳，我们期待其产品真正落地。此外，我们还关注Physical Intelligence（Pi），这家公司在“大脑”领域领先，国内具身企业普遍对其保持关注。

总体而言，海内外创业者跟进学术前沿和落地能力均在增强。中国学者在具身研究上颇有深度，提出诸多创新思路。尽管融资和原创技术尚有差距，但落地能力相当。未来瓶颈可能在数据，而我们在某些场景收集数据的难度和成本低于海外，这构成我们的优势。

王新宇：涵总提到，马斯克是独特的存在。他涉足特斯拉、具身、脑机接口、AI大模型、火箭卫星、新能源等多个领域。人类能有这样的先驱，实属幸运，我相信他终将把人类送上火星。

2019年我关注商业航天时，常见关于火箭推进剂的争论，而SpaceX两者兼用：回收用液氧煤油，火星任务用液氧甲烷，遵循第一性原理。类似事例很多，机器人只是特斯拉的一小部分。纵观马斯克的事业，包括太空算力中心，他在解决智能、半导体、能源等问题，推动人类成为跨行星物种。从这个维度看，特斯拉的机器人有其意义。

Figure AI更有趣，我们曾赴美考察，也提及融资。相比公司本身，我更关注其折射的两种能力：讲故事的能力和想象力。

Figure的demo具有好莱坞质感，其背后一是讲故事的能力——先让人相信。硅谷有句话“fake it until you make it”，这里“fake”是中性词。任何技术推进都需先讲好故事，无论是长期愿景还是眼前demo。投资人的乐趣在于判断这是纯粹的“fake it”，还是今日“fake it”明日能“make it”。

更具趣味的是想象力。许多现代科技能在几十年前的科幻电影中找到雏形。若今天拥有想象力，即便技术尚未实现，或许二三十年后便能达成，那么今日的“fake it”是否仍有价值？

各公司沿不同技术路径探索，当前demo或许未能落地，但仍有价值。技术路径和实现方式尚未收敛，如真机数据与合成数据之争。我认为这类争论固然有益，但并非真理越辩越明。我们不应过度纠结细节，而应聚焦于最终目标——飞向太空。

商用苗头变清晰

《财经》：当前许多机器人仍处于表演阶段，这与商业化是否存在矛盾？

张涵：具身智能企业可分两类：可移动人形和精细操作。表演机器人属前者。在精细操作领域，业界持续攻关机器像人一样工作，近两年已取得不少突破。

目前尚无产品能在具体场景中解决复杂问题或超越人工效率。但部分被投企业在此方向进展迅速，有望通过训练将成功率提至90%以上。具身智能难度极高，涉及软硬件结合、环境交互与操作，在工业领域落地时间尚短，或许仍需多年才能达到理想状态。

过程中可见“沿途下蛋”模式：技术成熟到一定程度，可解锁部分场景、完成特定任务，快速创造价值。我们关注的几家公司在工业产线及酒店服务上已取得可喜进步。期待明年商用化趋势更加明朗。

《财经》：美团龙珠投资了多家具身智能企业，你如何判断一家公司是否值得投资？

王新宇：这是个宏大的问题。我个人最看重“人”，因为人是核心原点。不同人有不同观点，有人相信某技术路线，有人持另一看法；有人预期十年，有人觉得三年可成。这正是创投的魅力所在。因此，人是最重要的，且会有多元化的人才涌现。

2025年是有趣的一年，我们看到王兴兴、梁文锋等多元创业者涌现，这是重要拐点。未来，人们将更多被兴趣和信念驱动，95后、00后已开始创业，他们敢于坚信、突破和失败，这恰是创业核心。当有成百上千这样的创业者，有投资者支持，最终将百花齐放，跑出真实的技术路线——技术是做出来的，而非辩论出来的，在试错中不断验证。

《财经》：普通民众看到机器人多停留在表演层面，作为行业资深人士，你们今年是否观察到令你们兴奋的具身智能场景？为何兴奋？

张涵：在落地场景中，文娱应用令我兴奋。机器人的运动能力提升之快超乎预期，拳击、长跑、跳舞等水平持续提高，反映出产业链集成度快速迭代，十分惊艳。

王新宇：我赞同涵总。或许你期待的是机器人突然能完成某项产线任务，但令我惊喜的反而是灵巧手变得更灵巧、能操作更精细的工作，或电机参数提升等底层进步。

请给行业时间，具身智能的发展需要十年耐心。用过GPT最新模型的人会发现它比两年前更聪明，甚至某些方面超越人类，发展迅速。具身亦然。对我而言，最关键的并非突然完成某项任务，而是底层积累。例如今年新增20万小时真机数据，这是从业者努力的结果。未来若积累200万小时，是否会被规模定律驱动带来更大跃迁？这是我更关注的问题。

《财经》：两位作为具身智能领域的代表性投资人，你们是否好奇对方的投资策略？有何问题想向对方请教？

张涵：我们策略差异不大。我的策略是在早期布局时寻找强团队，他们需具备坚定创业意志和差异化优势。早期更看重创业者的长板与特色，但该行业资金需求大，初期估值常接近PE阶段，实际上企业仍是幼苗，只是需要更多资源。

王新宇：我脑中突然闪现“您相信光吗？”（笑）开个玩笑，严肃点说，您相信L4级无人驾驶吗？

张涵：这并非投资策略，而是灵魂拷问。L4自动驾驶我相信，但道路漫长，与具身智能相似。

王新宇：这也是我对具身智能的答案。