吉香居“泡菜王国”易主：方源资本接盘，丁文军套现离场

资本市场风云变幻，有人欢腾，有人黯然。

也有企业，未踏入IPO门槛，便急于套现。

2026年，创投界热闹非凡，一场超级大交易上演。中国泡菜巨头“吉香居”，即将易主。据悉，“顶流”PE方源资本正与吉香居现有股东协商，拟收购公司92%股份。交易后，吉香居创始人丁文军及大部分股东将退出，但交易金额未透露。

吉香居自2000年成立以来，凭借“一己之力”，将四川眉山打造为“中国泡菜之乡”。2022年，其泡菜销售收入突破220亿元，占据全国30%市场份额。2024年，其下饭泡菜销量位居中国第一。

丁文军，这位从农村走出的“草根创业者”，被誉为“泡菜第一人”。随着新消费浪潮兴起，泡菜受到资本追捧，“泡菜之王”吉香居率先受益，获得腾讯等“顶流”VC/PE及产业资本的投资。然而，在曲折的资本化道路上，吉香居似乎被“魔咒”缠身，屡次与IPO擦肩而过。

自2020年首次启动IPO以来，吉香居经历了多轮上市辅导，却未能如愿。上市梦碎后，丁文军决定放手一搏，选择套现。若交易成功，方源资本有望成为2026年新消费领域最大收购案的主角，“泡菜之王”或将迎来新生。

一

2026年，众多创业明星等待IPO暴富。

已有公司考虑卖身套现。

根据同花顺数据，2026年初，A股、港股IPO“排队”公司数量达到高峰。其中，A股约342家，港股超过350家。这意味着，A股、港股合计有近700家公司等待上市。这些公司若全部上市，将对资本市场构成巨大压力。

然而，历史经验显示，近700家公司难以全部上市。此时，卖身成为“一个中性选择”。吉香居的果断卖身，为等待IPO的公司提供了新样本。考虑到2025年、2026年的IPO市场热度，吉香居本有机会“搏一搏”，但选择卖出，显得尤为坚决。

吉香居业绩不佳吗？并非如此。股东们或因IPO失利而失去耐心。据百度文库报告，中国泡菜市场近十年来保持稳健增长态势，平均年增长率为10%。市场方面，泡菜市场规模从2016年的466亿元增长至2023年的735亿元，预计2025年将突破千亿元。

四川作为中国泡菜产业的核心地区，2024年产量超过300万吨，占全国60%的市场份额。同年，四川泡菜出口额达到18.3亿美元，以19.7%的增速在日韩、欧美市场独占鳌头。

因此，“中国泡菜看四川”的下一句是“四川泡菜看眉山”。眉山是文学巨匠苏东坡的故乡，传承着千年的泡菜工艺。吉香居正是眉山泡菜的支柱之一。此次卖身并非因业绩不佳，而是丁文军决定退出资本游戏，实现财富“兑现”。

二

财富“兑现”虽不华丽，却很真实。

丁文军是农村“草根创业”的典范。根据公开资料记载，他是一位极具传奇色彩的创业者。出生于四川眉山农村的他从未接受过正规教育，17岁时便开始了倒卖蔬菜的生意。每天他骑自行车往返成都青石桥市场贩卖蔬菜赚取微薄收入。

经过年复一年的积累他逐渐将运输工具从自行车升级为拖拉机并扩大了蔬菜运输规模在那个以工资为生的年代丁文军赚取了人生的第一桶金。90年代政策红利助力个体发展丁文军涉足食品贸易在贵州建立了一座食品加工厂实现了公司化运营。

“盘子大了人就会被动接触新知识也会有梦想。”丁文军希望带领村民致富于是投身四川历史悠久的泡菜行业。他凭借敏锐的商业头脑意识到将村民手中的蔬菜加工成泡菜既能提高村民收入也能扩大自己的食品加工厂规模。2000年他创立了吉香居。

“虽有梦想但丁文军却活得格外真实。”他清楚自己的学历背景对公司规划、战略及资本化一无所知。因此他聘请职业经理人管理运营坚持“让专业的人做专业的事”。他不擅长技术但深知技术是企业的根基于是引进专家研发乳酸菌发酵泡菜技术。

这些举措推动了眉山泡菜的现代化工艺发展。如今学历并不代表一切公司有专业人士管理丁文军专注于研究泡菜他曾主导制定了《中国泡菜行业标准》据说这套标准后来将四川泡菜推向了全球高度。经过十九年的潜心发展2019年吉香居已成为中国泡菜行业的领军企业其品牌“暴下饭”在全网销量排名第一并连续五年保持领先。

2020年职业经理人为公司带来新规划即“资本增值”。通过IPO在二级市场募集资金放大财富价值公司有了“巨资”就能干更多事。丁文军心动之下吉香居首次签署上市辅导协议目标直指A股。公司向资本市场抛出“泡菜健康化”的新故事。

当时新消费概念火爆全球“黑天鹅”事件频发消费者越来越关注健康。“减盐、低糖、零添加是趋势。”为了成功IPO吉香居采取了多项措施。首先加大线上投入与京东、天猫合作开展直播带货入驻京东数字经济产业园强化消费者对品牌的线上认知度。

其次深化线下渠道拓展吉香居覆盖全国主要商超系统进入餐饮供应链领域。然而这些努力并未帮助公司顺利IPO。吉香居的IPO之路之所以艰难是因为其复杂的股权结构问题。

三

前文提到丁文军创业初期便聘请职业经理人管理公司。他没有像其他消费类行业那样走“家族化”路线。只要对公司有利他就引入新股东稀释股份逐渐失去了对公司的绝对控制权。

2011年吉香居将中国泡菜引入日韩市场。丁文军“不经意”地稀释股权引来韩国希杰食品加入。2019年韩国希杰食品将股权增持至60%一度控股公司。换句话说2020年吉香居A股IPO实际上是由韩国股东主导丁文军只能“跟着一起心动”。然而韩国股东没想到“泡菜之王”吉香居总是IPO碰壁。2023年韩国希杰食品决定退出引入VC/PE融资清仓股权。

腾讯等“顶流”VC/PE及产业资本接手该笔交易约16.8亿元人民币。吉香居内部股东“轮替”强劲对手涪陵榨菜也盯上了泡菜生意。根据多份行业分析报告2024年涪陵榨菜将泡菜市场份额提升至9.25%与吉香居形成对峙格局后者则坚守下饭泡菜销量中国第一的江湖地位但公司的IPO之路仍然不顺丁文军深感苦恼“缺乏话语权”。

“尽管IPO市场一片大好但吉香居似乎是个过客。”五年来累计提交十九期辅导报告却仍是“局外人”。更尴尬的是涪陵榨菜趁势继续挤压吉香居的综合市场份额。到2025年前三季度吉香居在下饭泡菜销量上依然保持领先但整体业绩并不差只是没有清晰的管理优势公司内部股东割裂、分散谁都想说了算其在A股募资的规划也不统一。

“僵持下去对谁都没好处。”2026年初方源资本出手了。近年来方源资本在PE界崭露头角该机构成立于2007年LP包括加拿大国家退休基金、淡马锡等国际长期资本。方源资本的特点在于“重仓中国”聚焦成熟企业资源赋能。

方源资本的经典案例包括对亚玛芬体育的长期投资与退出。例如2018年方源资本联合安踏、腾讯等以约46亿欧元收购亚玛芬体育并于2024年在美股上市实现完美退出。此外方源资本在IPO前后两个阶段均有所收获仅在2021年和2023年就通过卖老股套现超80亿元。

此次收购吉香居92%股份并掌握控制权方源资本计划统一规划公司的未来发展。目前方源资本收购吉香居的交易金额尚未公开披露官方公告及公示文件均未提及具体价格和估值。

有市场人士分析认为“方源资本过去多采用低估值收购+深度运营模式交易价格可能落在12–18亿元区间内。”这一价格对上一轮入场股东是亏钱还是微利尚不得而知但对于丁文军而言无疑是好事。交易前他持股约31%买方入场能让他实现财富“兑现”。

“四川又多了一位大富豪。”