八马茶业上市坎坷，家族治理与品控难题待解

2025年7月，八马茶业股份有限公司（下称“八马茶业”）向港交所递交的上市申请资料即将到期，这意味着，这家自诩“源自1736年”的茶企，其资本化之路再次面临挑战。

八马茶业官网上自豪地展示着“王氏家族世代恪守祖训，传承百年制茶技艺”，董事长王文礼更是以国家级非物质文化遗产铁观音制作技艺传承人的身份示人，试图彰显公司深厚的文化底蕴。然而，其招股书披露的事实却与此大相径庭。据公司披露，一段时间以来，公司超过50%的产品依赖第三方OEM代工，甚至部分加盟商为牟取暴利而混卖其高端茶与竞品。

这种“传承”与“代工”的分裂，成为了市场与消费者关注的焦点。在“闽商豪门”的支持下，八马茶业的股东出资问题也被监管层反复提及，成为其资本化道路上的重大障碍。

十年三闯IPO

八马茶业的实控人为王文礼，据公司官网宣称，其家族世代从事铁观音制作，家族历史可追溯到1736年发现铁观音的先祖王士让。作为第十三代传人，王文礼于1970年出生于福建安溪，毕业于福建师范大学历史系。他早年曾任深圳法制报记者，1993年放弃稳定工作，与兄弟王文彬共同创办安溪西坪溪源茶厂，1997年正式创立八马茶业。公司取名“八马”，象征尊贵，将家族制茶技艺与现代品牌运营相结合。

然而，在成立20多年后的2025年7月，八马茶业向港交所递交的上市申请资料即将到期。这已是这家自诩“源自1736年”的茶企，自2019年接受上市辅导以来，第三次冲击资本市场的尝试。前两次A股闯关均以撤回申请告终。

2022年5月因“与创业板定位不匹配”退出创业板审核，2023年9月又以“监管环境变化”为由终止深交所主板的上市申请。早在2015年，八马茶业已在新三板挂牌交易，进行了资本化的首次尝试。

从公开数据看，八马茶业的基本面似乎具备上市条件。截至2024年9月，其门店总数达3498家，较2022年初增长33.8%；2023年营收21.22亿元，较2022年增长16.77%；净利润从2022年的1.66亿元增至2023年的2.06亿元，净利率稳定在9%以上。但增速放缓的隐忧已显现，2024年前三季度营收同比仅增0.95%，较2023年的两位数增速相比大幅放缓。

港股申报资料到期的节点，让市场再次聚焦八马茶业的历史遗留问题。据其招股书披露，在创业板审核期间深交所曾三次问询其加盟模式的合理性；在主板审核时证监会则重点关注关联交易。

联姻构建资本局

尽管公司的上市之路充满坎坷，但八马茶业的股东名单却堪称“闽商豪门图谱”。公司实控人为王氏家族——王文彬、王文礼、王文超三兄弟及其配偶。他们合计持有公司62.8%的股份，并通过一致行动协议控制55.9%的投票权。董事会成员中，王文礼（董事长）、王文彬（董事）、王文超（副总经理）均为家族核心成员。联席总经理王焜恒是王文彬之子，董事会秘书王文龙为家族堂弟。典型的家族式治理架构清晰可见。

更引人注目的是王文礼的姻亲资本网络。王文彬之女王佳琳嫁与七匹狼实控人周永伟之子周士渊；王文彬之子王焜恒娶安踏体育创始人丁世忠之女；另一女王佳佳则与江苏高力控股集团继承人联姻。这些姻亲关系使得八马茶业的股东出资问题再次受到关注。

因此在证监会给予八马茶业境外上市反馈意见中再次提及了股东出资问题。

资料来源：证监会文档

在资本运作层面，八马茶业早年还曾与机构投资者签订对赌协议。在引入和谐成长、天图兴华等机构时签署了包含“回购权”“经济补偿”等特殊权利的补充协议。尽管这些条款在2025年1月通过补充协议约定在港股申报前终止，但其中明确若上市失败则权利自动恢复。这种对赌背景为其上市进程增添了不确定性。

左右为难难取舍

截至2024年9月，八马茶业3498家门店中加盟店占比高达92.1%，为公司贡献了近五成的收入。这种模式支撑了其快速扩张的同时也为八马茶业埋下了隐患。

加盟商与八马茶业的利益冲突逐渐显现。招股书显示加盟商需遵守“年度最低采购15万-100万元”的规定且与公司为“买断关系”，除终止合作或首单外不得退换货。这导致部分加盟商为冲业绩而压货。到2024年三季度末八马茶业存货达4.61亿元较年初增长4.8%。

更值得注意的是，《投资者网》实地调研发现部分加盟店为了追求更高的利润会向客户推荐自有品牌产品。

而为了维持公司的高增长近年来八马茶业加码线上直营店的布局线上渠道收入从2022年的4.94亿元增至2023年的6.23亿元到2024年前三季度达5.53亿元同比增长了14.49%。但这一布局一定程度上压缩了加盟商的生存空间。到2024年前三季度八马茶业向加盟商销售收入为8.18亿元较同期相比仅增长了0.2%远低于公司线上渠道的增长速度。

资料来源：招股书

供应链管控能力的不足也加剧了八马茶业的风险。其超五成产品依赖第三方OEM生产从 2022年至 20 2 4 年前三季 度 ， 向 五大供应商采购占比从 1 8 . 8 % 升 至 2 4 % ， 对 最大供应商的采购依赖度从 3 . 9 % 升 至 6 % 。 品控问题也随之而来：从 2 0 2 4 年 6 月至今 ， 1 2 3 1 5 平 台累计收到 5 5 条投诉涉及产品质量、虚假宣传等。

港股申报资料到期后若选择更新材料八马茶业仍需直面加盟模式可持续性、家族治理独立性、品控体系完善性等核心问题。对于这家一直在谋求上市的茶企来说上市只是起点如何平衡规模扩张与风险管控才是公司真正的考验。