华电新能IPO波折重重：募资缩水与新能源市场挑战

作者 | 柯阳明

编辑 | 杨锐

排版校对 | 甘惠淇

7月11日，新能源领域的央企华电新能公布了其首次公开发行股票并在主板上市的结果。数据显示，此次发行获得了网下投资者的全额认购，共计103519.66万股，而网上投资者则认购了218638.61万股，网上弃购率为0.375%。

以每股3.18元的发行价计算，华电新能已成功募集到约102.45亿元的资金。

从历史背景来看，华电新能的前身是2009年成立的华电（福清）风电有限公司，由华电福新能源股份有限公司（简称“华电福新”）出资设立。2012年，华电福新在香港上市，但随后因股价低迷于2020年9月通过私有化方式退市。

自那以后，华电集团加速整合旗下新能源发电资产。在2020至2021年间，通过股权重组的方式，将旗下139家新能源企业及27个项目中的风光资产注入华电福新，并引入了中国人寿、国家绿色基金等战略投资者，合计筹资达150亿元。到了2021年12月，公司更名为华电新能源集团股份有限公司（即华电新能），并确立为华电集团唯一的新能源整合平台。

截至2024年上半年，华电新能的发电装机容量已达5402.65万千瓦，位居国内新能源企业第一梯队。其中，风电装机占据半壁江山，近年来贡献公司年收入70%～80%的份额；光伏发电作为第二大业务板块，其占比逐步上升至20%～30%。

然而，尽管拥有众多新能源企业资源，华电新能的上市之路却颇为曲折。2023年3月，华电新能首次提交A股上市申请，并于同年6月通过了上交所主板发审会审核。但同年8月，证监会发布了“统筹一二级市场平衡”的监管安排，提出阶段性收紧IPO节奏以平衡投融资两端。此后，国内IPO及再融资市场陷入低迷，华电新能的上市进程一度暂停。

到了2024年4月，“国九条”等一系列强化监管的政策出台，也短期内影响了投资者信心和发行时机。直到2025年3月，华电新能再次提交注册稿并正式获批发行。根据最新方案，华电新能发行的49.69亿股中，预计在不行使超额配售权的情况下将募集到约155.92亿元的资金；若超额配售权全部行使，最高募资额也仅为181.71亿元。

最新招股书显示，本次IPO募资将全额投入四大新能源项目——风光大基地项目、就地负荷中心项目、新型电力系统协同发展项目和绿色生态文明协同项目。这些项目规划装机容量达1516.55万千瓦，总投资额高达804.46亿元。尽管对应募资规模最高仅为180亿元，这意味着项目资金缺口需通过自筹或债务融资解决。

值得注意的是，华电新能募资的缩水反映了国内资本市场与新能源行业环境的变化。

一方面，自2023年以来，整体IPO市场进入冰冻期。监管层要求兼顾市场稳健与投融资平衡，逐步放缓大型再融资项目。据界面新闻报道，2023年8月的IPO政策明确“阶段性收紧再融资”，直接导致华电新能在过会后停滞近两年。直至2025年IPO常态化恢复后，发行计划才得以重启。但此前市场波动和估值偏低的因素已经累积。

另一方面，华电新能的业绩波动和财务结构也影响了其发行策略。虽然近年来业绩稳步增长，但2024年净利润出现下滑。募集资金压力与债务规模扩大成为关注焦点。数据显示，公司2024年营收为339.68亿元，同比增长14.83%；但净利润仅为88.31亿元，同比下降8.2%。业绩下滑主要与可再生能源补贴退坡和弃风弃光加剧有关。

此外，为了支撑项目建设，华电新能负债累累。截至2024年6月30日，公司除租赁负债外，有息债务达2145.3亿元，较2021年底近乎翻倍。同年上半年利息支出高达31.48亿元，长期债务余额中一年内到期债务超过201亿元，现金流压力显著。

华电新能的业绩结构高度依赖风电与光伏业务。然而这些新能源发电项目的利用率及发电收入面临诸多不确定性。近年来国内新能源电力出力快速增加但电网配套建设相对滞后导致弃风弃光现象加剧。根据招股书披露的数据华电新能自2021年至2024年上半年弃风率分别为4.96%、4.78%、4.03%、5.44%；弃光率为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为为分别为 2.5%、3.1%、4.77%、7.9%。其中上半年弃风弃光率较前期显著抬升且显著高于全国平均水平（上半年全国平均弃风率为3.9%弃光率为3%）。这些项目多布局于消纳能力有限的地区是导致公司弃风弃光率长期高于同行的主要原因之一。

专家分析认为偏高弃风弃光率不仅降低了发电利用小时数也使单位装机投资回收期拉长进一步挤压毛利率。

另外新能源市场化交易电价总体呈下降趋势部分地区电力现货市场甚至出现负电价现象。行业研究报告指出随着新能源参与市场化交易电量比重提升新能源上网电价总体承压下行新产品电价下限降低使得新能源发电收益率受到影响这种电价波动加剧了项目收益的不确定性对华电新能依赖发电收入盈利模式形成挑战。

因此在这个背景下作为新能源“巨无霸”的华电新能募资锐减也不足为奇。