特斯拉二季度业绩超预期，但高股价下的未来看点更多

特斯拉(TSLA.O)在7月24日凌晨发布了2025年第二季度财报，一句话总结：二季度业绩本身表现不错，但特斯拉股价高企，高预期下的超预期并不值得过度庆祝。以下是核心信息：

1. 总收入端表现不俗：本季度总收入达到225亿美元，超出市场预期2-3亿美元。储能业务因关税影响表现平平，而服务业务本季度仍在增长，但真正超预期的还是在汽车业务上，汽车业务终于开始回暖！

2. 汽车销售收入和毛利率均超预期：二季度汽车销售收入167亿美元，超出市场预期约5亿美元（市场预期在160-162亿美元左右）。碳积分收入低于预期，但去除碳积分后的汽车销售收入为158亿美元，超出市场预期约6亿美元，主要由Model Y Juniper的换新版上市涨价带动。

3. 卖车毛利率因涨价和规模效应改善回升：二季度汽车销售毛利率（剔除碳积分和租赁）为15%，环比改善了2.5个百分点。主要由于Model Y Juniper的上市涨价及规模效应的改善。

4. 研发费用和资本开支巨额投入为AI业务买单：本季度研发费用15.9亿美元，高出市场预期2亿美元。但由于毛利率端的回升，经营利润和利润率都在环比上行。

自由现金流方面，由于基本面的转好，运营现金流有所上行，但资本开支24亿美元，继续环比增加9亿美元，为AI业务狂投。特斯拉在德州新增了1.6万块H200 GPU。

整体观点：

二季度业绩不错，但股价已处高位，市场将较为苛刻。相比二季度业绩，更需关注未来：卖车基本盘仍承压，美国IRA补贴退坡及Model 2.5量产延迟；Robotaxi和Optimus业务进展顺利，预计年底或明年初实现重大突破。

详细分析

一、特斯拉：终于交出了一份不错的答卷

1.1 汽车收入：Model Y 焕新版的上市涨价，带动汽车业务走出泥潭

本季度总收入端225亿美元，超出预期。储能业务受关税影响已基本被市场消化。卖车收入上，由于Model Y Juniper的换新版上市涨价，终于有一次超预期的表现。

1.2 卖车毛利率终于开始回暖！

汽车毛利率从上季度16.2%回升到本季度17.2%，去碳积分的汽车销售毛利率实际为15.5%，超出市场预期13.3%。储能业务毛利率也超预期，主要由于特斯拉对LFP电池的囤积及Megapack出货量提升。

二. 卖车基本面二季度开始转好

二季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）为15%，超出市场预期13.3%。主要由于Model Y Juniper的上市涨价及规模效应的释放。

三. 特斯拉2025年造车基本面如何演进？

3.1 二季度交付量高出市场预期

二季度实际交付38.4万辆，高于市场预期。分地区看，美国市场销量和市占率环比回升，中国市场环比下滑，欧洲市场表现一般，其他市场显著高于预期。

3.2 短期卖车基本面仍存在逆风

Model 2.5量产延迟至四季度，可能导致销量预期进一步下调。美国IRA补贴退坡后，四季度销量预计下滑。毛利率可能因排放法规调整和关税影响继续承压。

四. 但相比卖车基本面更重要的是，Robotaxi/FSD和Optimus的星辰大海

① Robotaxi/ FSD业务上：

a. Robotaxi上：按计划进行，6月已在德州启动试运营。预计年底推广至多个城市，明年下半年开始贡献显著影响。

b. FSD业务上：预计今年四季度及明年年初实现重大突破。HW 5.0 + V14被认为是通向L5的最后一块拼图。

② Optimus业务上：预计今年年末及明年年初Gen 3首次量产。目标在4年内实现年产100万台。

五.支出端：仍然在为AI的星辰大海狂投

研发费用和销售费用继续增加，主要用于AI智能化投入及新车系研发。尽管经营利润和利润率提升，自由现金流因资本支出增加仍呈负值。