问止中医再战港股：AI+中医能否突破上市瓶颈？

7月29日，中医医疗服务提供商问止中医再次向港交所递交招股书，再次向“中医AI第一股”的目标发起冲击。

早在2025年1月，问止中医曾首次向港交所递交招股书，但因未能在六个月内完成聆讯及上市流程，导致其招股书失效，无法继续作为审核依据。

问止中医首次冲击港股失败的原因被归结为财务表现不达预期、业务结构失衡、监管合规问题以及市场环境恶化等多重因素的共同作用。然而，仅仅在招股书失效后的20天内，问止中医便迫不及待地再次递交了招股书，这一迅速行动无疑透露出其迫切希望进入资本市场的强烈愿望。

更新后的招股书显示，问止中医的实力有所增强。根据灼识咨询的报告，就人工智能辅助的收入而言，问止中医在2023年及2024年位列中国内地最大的人工智能辅助的中医医疗服务提供商，市场份额分别为1.5%及1.3%。截至2025年5月31日，问止中医运营着11家线下诊所（包括1家门诊部）和4家煎药中心。

尽管问止中医的总营收增速在三年内实现了近四倍的增长，但其面临的亏损难题和重重隐忧却不容忽视。再次递交招股书后，问止中医能否如愿登陆港交所？“AI +中医”的组合能否获得资本市场的认可？这仍然是个未知数。

业务结构失衡的挑战

根据更新后的招股书，2022年至2024年，问止中医的总营收分别为6220万元、1.89亿元和2.36亿元，实现了翻番增长。2025年前五个月，其总营收达到1.00亿元，同比增长11.7%。

按业务构成划分，问止中医主要包括中医医疗服务、中医生活产品和中医大脑订阅服务三大板块。其中，中医医疗服务是主力创收业务，其收入占比从2022年的81.1%上升到2025年前五个月的89.6%，反映出问止中医业务结构的单一性。

图源：问止中医招股书

中医生活产品是问止中医的第二大业务板块，但收入占比较为稳定，始终在7%至10%之间徘徊。而中医大脑订阅服务则发展不理想，对整体业务的贡献度较低，收入占比较为稳定但呈现下降趋势。

与总营收增速形成鲜明对比的是持续恶化的亏损状况。尽管亏损额在逐年收窄，但2025年前五个月的净亏损同比扩大了1734.3%，达到了4384.1万元。这主要受到可转换可赎回优先股公允价值变动以及销售开支高速增长的影响。

多重隐忧亟待解决

再次递交招股书后，问止中医仍面临诸多挑战和隐忧。

首先是大供应商依赖度较高的问题。问止中医的供应商主要包括饮片、物流及配送服务及广告及软件服务的供应商。其中，前五大供应商的采购金额占比从2022年的48.6%上升到2025年的65.3%，最大供应商的采购金额占比更是从2022年的13.2%上升到2025年的32.4%。

高度依赖大供应商使得问止中医的议价能力被削弱，采购成本增加，压缩了利润空间。同时，大供应商的任何问题或合作关系恶化都可能对问止中医的业务运营和业绩产生重大不利影响。

其次是合资格中医师数目短缺的问题。由于需要长时间的培训（包括学术研究及临床培训），合资格中医师在中国内地供应有限且招聘竞争激烈。这导致问止中医在业务规模扩大、诊疗技术提升等方面进展缓慢，同时增加了人员成本。

最后是关于过度依赖线上诊疗的问题。线上诊疗占中医医疗服务收入的比例始终保持在88.9%以上，且患者线上就诊次数占总就诊次数的比例也较高。然而，线上诊疗在诊断精准度方面可能存在不足，且缺乏线下诊所作为支撑，使得盈利模式较为脆弱。

频遭患者投诉的困境

频遭患者投诉是问止中医上市道路上最大的绊脚石。

在消费者投诉平台黑猫投诉上，问止中医因疗效问题而遭到大量投诉。这些投诉主要涉及服药没效、副作用大、服务差等问题。此外，“夸大药效”“虚假宣传”“隐瞒治疗风险”等也是患者投诉的重灾区。

这些投诉的背后可能与问止中医引以为傲的中医人工智能辅助诊疗系统“中医大脑”有关。然而当前针对AI技术在中医诊疗中应用的监管标准和细则仍处于探索和完善阶段这使得“中医大脑”的临床有效性及专业认可度始终存疑。

种种迹象表明问止中医的上市之路充满了挑战与不确定性如何持续提升医疗水平、优化AI技术应用、精进服务质量、改善患者体验仍是其需要长期攻克的难题。