石头科技转战港股：智能家居巨头面临挑战与机遇

港交所的新篇章里，扫地机器人也要登台唱戏。

投资家网获悉，近日，科创板上市公司石头科技（688169.SH）正式向港交所递交招股书，计划通过“A+H”模式登陆港股。若成功上市，这将成为2025年智能硬件领域的一大二次上市案例。

港股正迎来A股企业的双重上市潮。据德勤统计，上半年已有14家A股企业启动港股上市流程，计划募资总额达1800亿港元，实际平均募资约100亿港元，其中高端制造企业占比超七成。

在这场资本盛宴中，市值超460亿元的石头科技正凭借其技术硬实力成为焦点。尽管其当前市值较千亿元巅峰时有所下滑，但在扫地机器人行业的市场地位依旧稳固，常年稳居全球前列。

石头科技的崛起堪称中国制造业转型升级的缩影。它既没有新能源车的酷炫外壳，也没有生物医药的高精尖标签，却实实在在地改变了数千万家庭的清洁方式。

随着港股IPO的推进，创始人昌敬正迎来中国版“硅谷造富神话”。

一

造富神话始于一个北漂故事。

故事始于2006年。昌敬从华南理工大学计算机专业毕业后，开启了北漂打工生涯。

这个湖南岳阳小伙先后在傲游天下、微软、腾讯、百度等科技巨头担任工程师。2014年，当他32岁时嗅到智能硬件的商机时，与三位老友在海淀区的一隅写字楼里创立了石头科技。

创业初期，由于团队硬件经验几乎为零，为补足短板，昌敬上演现实版“三顾茅庐”，最终请来了华为前项目经理万云鹏坐镇。

这一决定迅速显现价值——成立仅两个月，石头科技便获得小米生态链的青睐，拿下数百万美元融资，正式成为小米生态链的一员。

2016年9月，依托小米的渠道和供应链资源，石头科技推出首款产品“米家智能扫地机器人”，自此一炮而红。当搭载LDS激光导航技术的第一代石头扫地机器人以1699元的颠覆性价格杀入市场时，整个行业为之震动。昌敬带着团队实现了激光雷达等核心元器件的成本大幅优化，靠“技术普惠”让扫地机器人飞入寻常百姓家。

但昌敬的野心远不止于此。他面临创业以来最艰难的抉择——是继续给小米代工赚稳当钱，还是押上全部身家做自己的品牌？

2017年，昌敬做出了关键抉择：逐步降低对小米的依赖。从高端旗舰G系列到千元级性价比机型小瓦系列，形成了清晰的价格和技术梯队。在科创板上市前，小米品牌收入贡献已降至极低水平。

这场品牌独立之路被业界称为“教科书级别转型”，更成为哈佛商学院的研究案例。

通过自建生产线、拓展海外渠道，石头科技在三年内将自主品牌营收占比从10%提升至90%。2020年登陆科创板时，其市值已突破200亿元。上市后，石头科技股价持续飙升，至2021年创下1494.99元的历史新高，市值逼近千亿规模。

如今回顾，石头科技的成长轨迹堪称中国制造业转型升级的典范：从代工贴牌到技术自立，从本土市场到全球征战。而即将开启的港股IPO，或许将成为这家企业从“中国冠军”迈向“全球王者”的关键跳板。

二

“扫地茅”声名在外，但背后却藏着不少麻烦。

查看石头科技2025年一季度财报数据，可以发现2025年头三个月的营收同比增长86%，达到34.28亿元，但净利润却同比下降32.92%，仅剩2.67亿元。

这个看似悖论的业绩表现，恰恰暴露了这家企业当前的真实处境——全球扩张过快导致后院“起火”。

从经营数据看，石头科技确实交出了一份漂亮的成绩单：2024年公司实现营收119.18亿元，连续三年蝉联全球扫地机器人销量冠军；在北美市场，其高端机型市占率达57%，相当于每卖出两台高端扫地机就有一台来自石头；欧洲市场更以120%的增速成为新增长点。

但光鲜数字背后，毛利率却持续承压：2025年Q1整体毛利率跌至45.48%（同比-11.02pct），创近年新低。

“增收不增利”的现象背后是多重压力的结果。

首先是研发烧钱。2025年一季度，石头科技总成本超31亿，同比暴涨118.6%。其中销售费用超9.5亿，同比激增近170%，研发费用2.66亿，增长36.9%。

其次是海外布局。为应对美国关税，越南工厂紧急扩产以覆盖北美50%需求，但产能利用率仅50%，成本优势并未突出显现。

更为关键的是全球智能清洁赛道从蓝海转向红海——科沃斯、追觅等品牌加速出海抢占地盘；iRobot等海外巨头也打起价格战；连美的、海尔这些家电巨头也来凑热闹。

市场数据也显示端倪。2025年智能清洁市场竞争已进入白热化阶段：1699元级自动集尘吸尘器虽未直接冲击高端市场但带动中端机型价格下探；iRobot等海外巨头对旧款机型实施“买一送一”促销试图清库存回笼资金。

更令人担忧的是资本市场的态度转变。

截至2025年8月13日石头科技总市值报469.93亿元较历史高点显著回调。投资者用脚投票的背后是对公司盈利能力的质疑——2025年Q1经营活动现金流净额骤降至-4218万元（同比降118%）创上市以来最差纪录。

三