歌尔股份押注AR：两笔收购能否助力业绩飞跃？

作者 | 耿宸斐

编辑 | 宋婉心 黄绎达

近一个月，歌尔股份在AR产业链上游动作频频——先是以104亿港元（折合人民币约95亿元）收购香港米亚和昌宏实业两家精密结构件公司，随后又通过子公司向Haylo提供了一笔1亿美元有息借款，以跨境支持其收购英国Micro-LED巨头Plessey。

资料显示，香港米亚和昌宏实业曾是苹果的手机结构件制造商，后随苹果开拓手表业务，成为其金属中框的核心供应商之一。而Plessey在Micro-LED领域颇有名气，是Meta多年的显示屏技术供应商。

此前，歌尔在VR转型上的效果未达预期，现正全力将重心转向AR，不仅整合供应链上游资源，还通过投资方式与终端头部客户加深绑定。

那么，这两笔收购将如何助力歌尔？AR又能否为歌尔业绩提供支撑？

01 AR翻身局

歌尔股份在收购公告中表示，此举旨在增强公司在精密结构件领域的综合竞争力，深化垂直整合能力，持续巩固与行业领先客户的合作。

公告显示，收购意在补足精密金属加工能力。精密结构件对AR眼镜的轻量化至关重要，而Plessey主攻的Micro-LED被公认为下一代显示技术的终极方案，两者均属AR技术高地。

因此，在AR眼镜产品即将爆发的今年，歌尔希望通过这两笔收购，在高壁垒的AR技术领域夯实基础，实现优势互补和规模效应，从而提前占据领先地位。

目前，歌尔已在AI/AR眼镜方面布局声学零部件、光学模组、衍射光波导等环节。其中，光机和光波导环节技术壁垒高、附加值大，歌尔颇具优势，并在CES 2025上推出轻量化AR参考设计Mulan 2和Wood 2。

Mulan2以全息波导镜片和Micro LED光机为亮点，设计轻薄且光泄露小。Wood2则采用超轻材料前框、超小型SiP模组等技术，支持全彩显示、多模态AI交互等。

歌尔已在AR业务上获得部分订单，据《21世纪经济报道》，歌尔已成为华为、三星、小米、Meta和亚马逊等公司AI眼镜或其他产品的光学部件、声学模组供应商及整机代工厂商。

国际注册创新管理师卢克林透露，通过提供“整机+外壳+天线”的组合报价，歌尔在AR眼镜、智能手表产品上的价格较竞争对手低3%-5%。

“按2025年全球智能手表出货2.2亿只、AR眼镜900万台计，若歌尔分别拿下15%、20%份额，营收增量将达220亿至260亿元，相当于其2024年总营收的25%-30%。并购金属件业务后，单机平均售价可提升8美元至10美元。”卢克林补充道。

以行业10%-13%的平均净利率测算，海通国际认为此次收购可为歌尔带来的潜在利润增厚或达25%-30%。

从业务结构看，歌尔股份有智能硬件、智能声学整机及精密零组件三大支柱。其中，智能硬件是基本盘，2025年中报数据显示收入占比达54%；智能声学整机业务占比22%，但这两项业务毛利率近两年在10%左右徘徊。

“智能硬件和智能声学整机行业平均毛利率为15%-20%，歌尔明显低于第一梯队。”卢克林表示，歌尔靠规模换份额的模式压缩了盈利弹性。

相比之下，精密零组件业务虽占比最小，但盈利增长和能力强劲。该业务2025上半年实现营收76亿元，同比增长21%，毛利率录得24%。

可见，精密零组件业务虽占比小，但凭借高附加值及高增长态势，成为拉动公司业绩增长的核心动力。随着收入结构优化，该业务对歌尔盈利能力的提升也起到一定支撑。

02 AI/AR的中期增量可观

目前，AI/AR眼镜是歌尔的重点发力方向。2024年报显示，其9个研发项目中至少有4项与AI/AR眼镜相关。押注AR已成为其必然选择，意图也体现在对Plessey的投资上。

2020年，Meta与Plessey达成协议，获得其AR显示屏独家技术授权并承诺购买全部AR屏幕。

歌尔投资Plessey的交易结构是通过香港子公司向英国公司Haylo提供不超过1亿美元借款用于收购Plessey。最值得关注的是借款附带股权收益权：若五年内Haylo或Plessey被收购或IPO上市，歌尔除全额收回借款本息外还将获得总价值或上市总市值的25%作为收益分成。

从交易结构看这笔债权投资既规避并购风险又获得高回报机会。

在技术层面歌尔提到“Micro-LED技术有望在未来AI智能眼镜和AR增强现实产品中被广泛使用”。

因此歌尔支持下Haylo对Plessey的投资整合将使Plessey在Micro-LED领域取得更大发展推动技术和产品成熟对歌尔未来业务拓展产生积极影响。

对Plessey的投资延续了歌尔对光学领域的布局。2018年歌尔投资英国光波导技术公司WaveOptics同年买下美国微显示公司Kopin的10%股权；2023年以11.19亿元估值全资收购国内微纳光学企业商驭光科技；此外还持有Micro-OLED龙头企业视涯科技5.4%的股权。

AR整机中最核心部分是光学显示单元据艾瑞咨询数据光学显示单元在BOM的占比高达43%。因此深耕光学业务不仅提升技术水平还意味着放大利润空间。

从中期看大客户的AR眼镜将带来可观的收入增量成为歌尔业绩增长的重要边际力量。

市场消息称小米今年6月发布的首款消费级AR眼镜核心光学模组由歌尔独家供应。根据Wind一致预期歌尔2025年营收约为1023.6亿元较2024年增长14.1亿元同比增速为1.4%。

歌尔收入增长明显放缓主要是因为部分客户相关产品处于生命周期中后段销量下滑压制收入。而且根据收入一致预期上述影响在2025年末仍将存在。

再看AR对歌尔业绩的影响据市场测算按小米AI眼镜2025年销量目标50万台计可为歌尔贡献营收为2亿-2.5亿元。仅小米AI眼镜今年贡献的增量收入就占同期歌尔预期收入增长1/7若加上其他与AI眼镜或光学部件相关代工收入AR业务带来的收入增量将非常可观。

由此可见随着AR行业即将迎来爆发式增长歌尔正处于动能切换的关键阶段。AR业务不仅将接替智能硬件业务为公司打开新的成长空间更将凭借其高附加值特性成为推动盈利能力提升增厚业绩的重要支撑。