英伟达中国业务受挫，全球AI市场仍乐观

“本季度未向中国客户销售H20产品。”

在二季报新闻稿中，英伟达主动提及中国业务，以回应投资者的关注。

尽管英伟达在8月27日发布的二季报表现依旧亮眼，但中国市场的影响不容忽视。

总营收达467亿美元，同比增长56%；净利润为264.2亿美元，同比增长59%。

这些数字不仅超过了英伟达在一季报给出的指引，也超出了市场预期。

在三季度的指引中，即便不包含向中国客户交付H20产品的相关营收，预计总营收也能达到540亿美元，毛利率也将继续走高。

然而，中国AI市场的分量和前景显而易见。除了H20芯片，英伟达执行副总裁兼首席财务官科莱特・克雷斯透露，中国市场在数据中心营收中的占比已降至低个位数。

财报公布后，英伟达股价一度下跌，反映出投资者对中国市场的担忧。

在财报后的电话会议上，CEO黄仁勋强调了中国市场的重要性：“今年中国市场为我们带来的机遇规模约为500亿美元。若我们能凭借具备竞争力的产品充分把握这一机遇，并鉴于全球AI市场整体均在增长，预计中国市场规模每年有望实现50%左右的增长。”

英伟达现在或许可以不依赖中国市场赚钱，但长期来看，中国市场不可或缺。

01 中国市场的重要性

过去几年，英伟达的高增长已成为常态。

但本季度，英伟达的营收增长率降至百分之五六十的“一般”水平，环比甚至显得“增长乏力”，仅增长了6%。

细拆业务项后，虽然从总数上看表现良好，但细看会发现一些风险点。

最核心的数据中心营收411亿美元，同比增长56%，但环比增长只有5%；游戏和AI PC业务营收42.87亿美元，同比增长49%，环比增长14%；专业可视化营收6.01亿美元，同比增长32%，环比增长18%；汽车和机器人营收5.86亿美元，同比增长69%，环比增长3%。

在数据中心方面，特供中国的芯片H20营收减少40亿美元，导致中国市场在数据中心营收中的占比环比下降至低个位数。

英伟达只向境外不受限的客户销售了约6.5亿美元的H20产品，以抵充部分损失。

显然，要保持高增长，中国市场不能丢。

黄仁勋表示，中国是全球第二大计算市场，也是AI研究人员的聚集地。“全球约50%的AI研究人员来自中国，绝大多数领先的开源模型也诞生于中国。因此，美国科技企业进入这一市场具有十分重要的意义。”

好消息是，经过与特朗普政府协商，英伟达通过“自愿”上交15%销售额的方式，获得了政府批准向中国企业销售H20芯片。

但首席财务官克雷斯表示，尚无法确定本季度H20的最终营收规模。“但可以肯定的是，若市场需求进一步增加、销售许可进一步获批，我们仍可扩大H20的产能并增加交付量。”

在数据中心业务中，英伟达新一代Blackwell架构芯片贡献越来越大。二季度该产品的营收环比增长17%。

02 汽车和机器人业务：持续高增长

在英伟达的营收中，汽车和机器人业务占比还很小。

二季度该业务营收达5.86亿美元，同比增长69%，环比增长3%。

克雷斯表示，增长主要由自动驾驶解决方案驱动。“我们已开始交付NVIDIA Thor SoC，该产品是Orin的继任者。Thor的推出恰逢行业加速向视觉、语言、模型架构、生成式AI以及更高阶自动驾驶技术转型的关键节点。”

“Thor开辟了数十亿美元的新营收机遇。”克雷斯展望称。

这部分业务与中国关系更为密切。一方面，Thor芯片上车的首批企业几乎全是中国企业；另一方面，原来最大的两个买家——蔚来和小鹏——已经开始应用自研芯片替代英伟达。

这解释了为什么汽车业务环比增长几乎停滞。未来理想、小米等也必然自研芯片并应用于汽车。

而中低端中国车企也会采用地平线、华为等芯片。英伟达在汽车端算力芯片上的领先地位已出现裂痕。

在机器人业务上，英伟达表示各行业的领军企业均已采用Thor。同时机器人应用对设备端及基础设施端的算力需求呈指数级增长。

03 AI泡沫的争议

最近一两年，AI潮流涌动推高了所有AI概念股票。在此背景下美国一线科技企业都在展开算力军备竞赛。

“AI泡沫论”最近由OpenAI的CEO山姆・奥特曼提出。

“目前投资者整体对人工智能过度乐观吗？我的答案是肯定的。”他说，“但人工智能是长期以来最重要的变革吗？我的答案同样是肯定的。”他还说，“泡沫形成时聪明人因为一个核心真相而过度兴奋。”

“AI泡沫论”引起了投资者的忧虑。

“AI泡沫是不存在的。”黄仁勋在电话会议上表示。

“从最核心层面来看增长驱动力将源于推理型智能体AI的演进与落地。”他预测未来五年全球AI基础设施市场的机遇高达3万亿至4万亿美元。