英伟达：钱多的烦恼与AI闭环投资模式

或许你会觉得这是“凡尔赛”式的烦恼，但英伟达目前正面临其竞争对手梦寐以求的困境：这家AI芯片领域的巨头资金充裕得令人咂舌。

最近几日，英伟达频繁登上媒体头条，但并非因为芯片销量激增，而是其接连开出巨额支票：

上周末，英伟达宣布向陷入困境的芯片制造商英特尔注资50亿美元。周一又有消息传出，英伟达计划在未来数年内向OpenAI投入高达1000亿美元……

考虑到三年前英伟达的年自由现金流仅略高于60亿美元，投向OpenAI的1000亿美元无疑是个天文数字。然而，近年来全球AI热潮及其引发的军备竞赛，不仅使英伟达成为全球市值最高的企业，也使其跻身资金最雄厚的公司之列！

英伟达的烦恼：钱多得花不完

FactSet的数据显示，英伟达过去四个财季累计创造了多达720亿美元自由现金流，本财年末有望突破1000亿美元大关。

这一数字究竟有多惊人？最直观的对比是：这已超过除苹果之外所有科技巨头今年的预期自由现金流总和。

然而，如何有效运用这笔巨额资金绝非易事……

过去四个季度，英伟达已斥资近500亿美元回购自家股票，近期又将回购计划规模扩大了600亿美元。

与此同时，尽管英伟达过去两年的研发支出已翻倍，但仍难以跟上公司销售额的爆炸式增长。过去四个财季，英伟达研发支出占营收比例仅略超9%；而此前五个财年，研发支出平均占年营收的22%。

尽管如此，回购和研发投入的激增，显然仍不足以彻底消化掉愈发高耸的“现金墙”。随着各国反垄断政策的收紧，英伟达将巨额现金用于重大收购的可能性也很低。

本月早些时候，中国国家市场监督管理总局发布公告称，经初步调查，英伟达公司违反《中华人民共和国反垄断法》等相关规定，市场监管总局决定对其进一步调查。

目前，全球监管机构对科技巨头在关键技术领域形成的垄断普遍保持警惕。尤其是随着生成式AI热潮的爆发，英伟达凭借其CUDA生态系统和高性能GPU，几乎占据了高端AI芯片市场90%以上的份额。任何芯片领域的巨额收购都可能面临各国政府的层层审批，当前环境下完成一笔收购绝非易事。

商业闭环模式的好处

在传统收购扩张渠道受阻、回购研发又难以消化现金流的背景下，英伟达走上这条被业内称为“AI闭环”的商业投资模式，似乎也就顺理成章了……

对于英伟达而言，眼下那些小规模的补强型交易无疑比大型收购更具吸引力。而英伟达首席执行官黄仁勋也多次试图借助投资者对公司的巨大信心，来加强供应链合作伙伴关系。

今年以来，该公司已多次凭借自身强大的资产负债表，通过交易、合作及投资等方式支持云计算服务商CoreWeave、昔日竞争对手英特尔以及xAI等顶级客户，从而推动人工智能热潮持续升温。这些交易凸显出了部分投资者所称的英伟达商业模式中的“内循环”问题：

英伟达通过扶持初创企业及其他公司，来提振或支撑其AI芯片需求，而这些公司又可利用获得的资金或新增流动性购买英伟达芯片。

对OpenAI的千亿美元投资，无疑是这一模式最佳的注脚。要知道，即便英伟达坐拥庞大现金，但拿出1000亿美元也非同小可。这笔巨额资金将助力ChatGPT母公司OpenAI构建高达10吉瓦的计算能力。正是这款风靡全球的聊天机器人最早掀起了本轮AI热潮。目前，OpenAI用户规模已突破7亿，但这家初创公司在推进激进的全球扩张计划（包括大量采购英伟达芯片）过程中仍持续亏损。

这笔交易看似存在某种闭环逻辑，不过Bernstein分析师Stacy Rasgon指出，考虑到“1吉瓦级数据中心可能涉及数百亿美元的英伟达产品”，其带来的收入增长很可能超过初始投资。

根据NewStreet Research的分析，英伟达每向OpenAI投资100亿美元，后者就将花费350亿美元购买英伟达芯片。这种安排虽然降低了英伟达尖端芯片的常规利润率，但确保了持续的需求，并为资金紧张的AI公司提供了一条生命线——这实际上相当于给OpenAI打了折扣。

NewStreet分析师表示，他们预计英伟达接下来也将向xAI和其他“资金紧张”的参与者提供类似的交易。

至于入股英特尔的50亿美元，英伟达也有望实现“一箭双雕”：既赢得了特朗普政府的好感，又扶持了美国本土的芯片制造商——这最终有助于该公司降低对台积电的依赖。双方计划联合开发的新产品也可能大获成功，因为许多寻求增强AI能力的企业客户仍在使用搭载英特尔CPU的服务器。

回溯多年前，英特尔与英伟达的合作或许还显得颇为突兀——这两家硅谷芯片先驱素来竞争激烈。但如今，在AI芯片领域一家独大的英伟达，完全有能力展现其“慷慨胸襟”。