A股并购热潮下的“影子股”与一级市场冷现实

除了摩尔线程等独角兽冲刺IPO带来的“影子股”狂欢，A股市场还见证了一波并购热潮的兴起。

数据显示，今年前三季度，股价涨幅排名前十的A股上市公司中，有8家涉及并购。其中，上纬新材的涨幅最为惊人，超过18倍，主要得益于人形机器人企业智元机器人反向收购其控股权的计划。

然而，与并购在二级市场上引发的火热行情形成鲜明对比的是，一级市场被并购项目的创始人及投资方似乎陷入了无收益离场的困境。

例如，9月中旬，晶晨股份宣布以3.16亿元现金收购芯迈微100%股权，而芯迈微创始人孙滇几乎是以0元出售了所持公司股权。

中芯聚源董事总经理李刚强将这种低收益甚至无收益退出的情况归因于并购交易中盛行的“市融率估值法”。他向创投日报记者解释，这种估值法背后的本质在于项目此前估值过高，并预计这种定价方式未来仍将在市场上持续存在。

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A股并购行情“暴涨”

今年前三季度股价涨幅前十的A股上市公司，其并购交易几乎囊括了市场关注的所有典型情形。

除了智元机器人对上纬新材的反向收购外，天普股份也进行了一项反向收购，涉及AI芯片公司中昊芯英。尽管交易双方业绩均不算亮眼，但资本市场的热情并未因此减退。

此外，菲林格尔的实控人将股份转让给私募大佬金亚伟，股价随之暴涨。浙江荣泰则通过收购狄兹精密搭上了人形机器人概念的热门话题。开普云和汇金股份则通过跨界并购实现了业务转型。

从这些个股在并购交易公布后的走势来看，这类由预期推动的涨势大多难以持续。

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一级市场的并购“冷”现实

与二级市场对并购的热情形成对照，一级市场的项目创始人及机构股东正面临低收益甚至无收益退出的困境。

最近一起引起市场关注的交易是科创板上市公司晶晨股份对芯迈微的收购。在这笔交易中，芯迈微的创始人孙滇几乎是以0元退出了公司。

李刚强总结了“市融率估值法”，并指出这种估值方法在国内并购市场被普遍应用。他认为，这一估值方式在未来将会持续被应用，长远来看，会让项目的估值回归理性。

一头是题材驱动下的股价狂欢，一头是估值回调中的理性退场，这实际上反映了一二级市场不尽相同的价值兑现逻辑。随着估值逐渐回归理性，技术与产业本身或许将重新成为并购的核心定价依据。