协鑫科技逆袭：颗粒硅技术引领光伏行业新曙光

光伏行业正逐步走出低谷，业绩亏损的阴霾逐渐散去。

目前，已有部分光伏企业率先摆脱了亏损的困境，其中就包括硅料巨头协鑫科技。

10月16日，协鑫科技发布了一份自愿公告，显示其光伏材料业务在今年的第三季度实现了扭亏为盈，未经审核的利润达到了9.6亿元，与去年同期的18.1亿元亏损相比，有了明显的改善。

对协鑫科技而言，三季度的业绩大幅扭亏为盈无疑是一个重要信号，标志着其已走出“至暗时刻”。

尽管市场已对协鑫科技的业绩改善有所预期，但自愿公告披露的次日，其股价仍高开低走，收盘时股价下跌了6.52%。截至最新收盘，其总市值为393亿港元。据统计，年内协鑫科技的涨幅约为20%，在光伏行业中表现并不突出。

盈利背后的逻辑

市场对协鑫科技三季度大幅扭亏的“冷淡”态度，主要是因为其业绩的扭转并非源于产业逻辑的变化。

在自愿公告中，协鑫科技对三季度大幅扭亏为盈的原因进行了总结，除了硅料价格上涨提升了业务盈利能力之外，出售一家联营公司获得的6.4亿元收益也是关键。这家所谓的“联营公司”，正是协鑫集团培育孵化、集团创始人朱共山多次表示“为之骄傲”的鑫华半导体。

与一般的硅料企业不同，协鑫科技被业界公认为“技术偏执狂”，长期致力于颠覆性光伏技术的研发与商业化。例如，颗粒硅技术此前还较为小众。与传统的改良西门子法生产的多晶硅相比，颗粒硅在能耗、成本和碳足迹方面具有显著优势，因此被誉为下一代硅基材料。然而，对技术的执着也意味着巨大的资金投入和漫长的回报周期。例如，在2024年，协鑫科技的研发开支高达11.02亿元，而大全能源的研发费用仅为3278万元。

在光伏行业“内卷”加剧的背景下，持续高额的研发投入使得协鑫科技面临着前所未有的经营压力。财报数据显示，今年上半年协鑫科技的亏损高达17.76亿元，同比下滑了20.04%；而到了2024年，更是亏损了47.5亿元。巨额亏损不断消耗着协鑫科技的现金流。再加上集团内部的兄弟公司协鑫集成也出现严重亏损，约40亿元的定向增发计划仍未完成。因此，协鑫科技不得不将鑫华半导体出售。

那么，协鑫科技出售鑫华半导体到底有多可惜呢？

公开资料显示，鑫华半导体由协鑫集团与国家集成电路产业投资基金在2015年共同成立，专注于电子级高纯多晶硅的研发与生产。在半导体行业，有两个重大的“卡脖子”环节：设备端的光刻机和材料端的电子级多晶硅。半导体制造所需的电子级多晶硅纯度要求极高，达到11个9以上。此前电子级多晶硅领域长期被德国瓦克化学和美国Hemlock等国际巨头垄断，每公斤电子级多晶硅售价高达3000-5000元人民币。而鑫华半导体则成功打破了这一垄断。

资料显示，目前鑫华半导体生产的电子级多晶硅已经实现了13个9的超高纯度。2024年底，鑫华半导体内蒙古的1万吨电子级多晶硅项目顺利建成试生产。这也使得鑫华半导体成为国内唯一能够为12英寸大硅片提供原料的企业，直接服务于国内某科技巨头14nm、10nm及7nm硅片的供应链。到2024年12月，鑫华半导体已完成科创板上市辅导验收。原计划在2025年内申报IPO。将这样一家极具前景的企业卖掉，也难怪资本市场会对其业绩扭亏无动于衷。

曙光初现

虽然卖掉了鑫华半导体十分惋惜，但协鑫科技的前景依然光明。

之所以这样判断，是因为协鑫科技的核心技术——颗粒硅已经越发成熟，距离大规模商业化也越来越近。要理解颗粒硅的价值，首先需要了解多晶硅主流生产技术路线。

目前，多晶硅主流生产技术路线主要分为传统“改良西门子法”和“硅烷流化床法”两种。

“改良西门子法”是目前行业最主流的工艺，生产出来的产品是棒状硅。这一方法技术成熟且成本较低。但由于生产过程中需要将硅料反复加热和冷却，吨产品电耗可高达6万度，因此存在能耗极高的缺陷。

“改良西门子法”的生产流程是间歇式的且不能连续运行。此外，生产出的棒状硅在破碎成块状时还存在引入杂质的风险。

“硅烷流化床法”则是一种较小众的生产工艺。在流化床反应器中通过硅烷气体在硅籽晶上持续沉积直接生成粒径约1-2毫米的颗粒状多晶硅。这种方法不会引入杂质且是连续化的生产工艺反应温度仅为500-800℃远低于“改良西门子法”。

“硅烷流化床法”同样有缺点。早在2021年6月隆基绿能在回复投资者提问时就表示由“硅烷流化床法”生产出来的颗粒硅存在金属含量高碳含量高、有粉料且含氢等问题。另外先前颗粒硅的浊度问题尤其突出使用比例增加会导致断线率显著上升影响产品品质。

然而随着技术的不断改良和优化颗粒硅凭借其在成本和低碳方面的显著优势逐渐显现出了强大的竞争力。根据协鑫科技公布的数据其颗粒硅的现金成本正处于持续下降的通道中截至2025年第二季度现金成本已降至25.31元/公斤。随着成本不断下降颗粒硅的价格优势明显据infolink数据显示截至2024年10月多晶硅致密块料的均价为40元/kg而颗粒料的均价为36.5元/kg。可见颗粒硅的售价低于棒状硅近10%。

整体来看虽然卖掉了鑫华半导体这一核心资产但协鑫科技“断臂求生”的背后是其押注颗粒硅这场宏大赌局中的关键一步。出售鑫华半导体为协鑫科技换来了主营技术路线继续前行的宝贵“弹药”和时间。如今在“硅烷流化床法”技术越发成熟的背景下协鑫科技显然已经走出了至暗时刻。