Robotaxi双子星齐赴港股：商业化竞赛与资本博弈

中国的Robotaxi（自动驾驶出租车）市场正迎来一场资本盛宴，众多企业纷纷涌向港股市场。

10月14日，中国证监会披露，小马智行（Pony.AI）与文远知行（WeRide）的港股IPO已成功完成备案。紧接着，10月17日，小马智行通过了港交所的聆讯；而10月20日，文远知行也顺利获得审核。这两家公司计划在香港联交所分别发行约1.021亿和1.024亿股普通股。

这两家企业之间有着“千丝万缕”的联系。它们的创始团队均源自百度，且业务布局和发展路径也颇为相似。

2024年秋季，文远知行率先在纳斯达克上市，成为中国Robotaxi领域的“第一股”。仅一个月后，小马智行也紧随其后成功上市。如今，这两家公司在相似的节点再次登陆港股市场，开启了新的征程。

为何选择此时此地上市？

在政策、资本与产业的交织周期中，这两家企业都在为各自的“下一阶段”布局。

首要考虑的是地缘政治的不确定性。根据美国证监会（SEC）对《外国公司问责法》（HFCAA）的解释，若一家公司连续两年被SEC认定为“受识别发行人”，其审计师因所在司法管辖区原因无法被PCAOB充分检查，SEC将禁止其证券交易。这对主要在中国运营的小马智行和文远知行来说，长期依赖美股市场存在巨大风险。

自动驾驶行业需要稳定的资金链来支持技术研发、测试运营和车队扩张。赴港上市不仅是为了筹集更多资金，更是为了建立第二个资本支点，以应对复杂的国际环境。

其次，自动驾驶的商业化是一场漫长的马拉松。与美股注重成长预期不同，香港市场背靠内地、辐射东南亚，吸引了大量长期资金，如主权基金、家族资本和产业投资者。这对于需要耐心和理解的自动驾驶行业来说至关重要。

此外，两家企业都在向“亚洲中心”靠拢。文远知行的Robotaxi和Robobus已在中国及东南亚落地，小马智行也在中东与新加坡持续扩张。香港市场作为出海的桥头堡和政策与资本的交汇点，具有战略意义。

最后，美股提供流动性与想象力，而港股提供产业价值与稳定性。双重上市让两家公司在两种定价体系中获得“缓冲”，既保留科技股的溢价空间，又稳住长期投资者的信心。

小马智行VS文远知行：谁将更胜一筹？

从经营数据看，两家公司各有侧重。2025年上半年，小马智行总营收约3543.4万美元，同比增长43.3%。其中，自动驾驶卡车服务占比近一半（48.8%），但营收同比减少；技术授权与应用营收大增；出行业务虽然基数较小，但增长迅猛。

相对地，文远知行的营收结构更加均衡。2025年上半年总营收为2786.5万美元，同比增长32.8%。其中，自动驾驶出租车及相关服务贡献最大；L4级车辆销售及相关服务保持平稳；其他技术服务略有下降。

从经营数据可以看出，两家公司各有侧重。小马智行注重细节披露，展示Robotaxi与卡车车队的规模、单车日营收等；而文远知行则强调国际化优势，展示持有牌照的国家数、商业化活动国家数等。

综合来看，小马智行凭借“虚拟司机”算法与长周期运营体系在商业化上取得显著进展；而文远知行则通过五大产品矩阵实现广度复制，成为自动驾驶生态的系统供应商。

市场更偏爱更“烧钱”的

前沿技术需要巨额投入。二者都维持高速扩张，但也都在持续亏损。小马智行净亏损9064万美元，同比扩大75.1%；文远知行亏损1.1亿美元，同比收窄8.9%。

尽管亏损严重，但市场给出的估值却大相径庭。截至发稿时，小马智行的市值约为63亿美元，是文远知行（28亿美元）的两倍。

从现金流情况看，小马智行在购置车辆、设备等方面投入激增；而文远知行的现金流结构更“轻”，在资产扩张上更为谨慎。

尽管都在“烧钱”，但两家公司都不缺钱。截至2025年上半年，小马智行账上仍有约3.19亿美元的现金及等价物；而文远知行期末现金余额高达5.36亿美元，同比增长一倍。

尽管距离盈利还有很长的路要走，但市场依然愿意为这种“烧钱的理想主义”买单。在这场漫长的技术革命中，谁能笑到最后仍未可知。