王东升二次创业成果显著，西安奕材上市引发关注

京东方创始人王东升在离开京东方后，再次踏上创业之路，如今已成功收获一家市值千亿的上市公司。

10月28日，西安奕材（股票代码：688783.SH）在科创板成功上市，发行价为8.62元/股。当天，公司股价大幅上涨超过360%，收盘时涨幅回落至198.72%，以25.75元/股收盘，总市值达到1040亿元。

西安奕材成立于2016年，三年后，王东升从京东方退休，同年开启了第二次创业之旅，加入西安奕材的控股股东奕斯伟集团，从此踏入了芯片行业的创业之路。同年，王东升与米鹏、杨新元、刘还平三位奕斯伟集团高管签署《一致行动协议》，这四位成为了北京奕斯伟的实际控制人，合计控制了奕斯伟集团67.92%的股份。

此外，王东升等四位实际控制人还通过奕斯伟集团间接控制了西安奕材。根据招股书，上市前，奕斯伟集团仅持有西安奕材12.73%的股份，加上一致行动人宁波奕芯、重庆奕芯以及三个员工持股平台，合计持股比例增至25.68%。这使得奕斯伟集团成为西安奕材的控股股东。

随着西安奕材的上市，奕斯伟集团的持股比例被进一步稀释至11.04%，加上一致行动人后的持股比例仅为22.26%。由于宁波奕芯的财产份额由国华人寿掌握，市场开始质疑西安奕材的实际控制权归属。

“资本大佬”刘益谦低调幕后

值得注意的是，西安奕材背后还有一位重要的股东——被称为“沪上资本大佬”的刘益谦。

早在奕斯伟集团成立之初，刘益谦就以1元/股的价格入股，持有21.61%的股权，一度成为公司第一大股东。后来，他将所持股份转让给宁波盈泰泓，而国华人寿作为有限合伙人持有该公司85.71%的财产份额。

此外，国华人寿还通过宁波奕芯、嘉兴隽望、宁波庄宣三家基金间接持股西安奕材。在上市前，这三家基金分别持有上市公司10%、3.33%、4.03%的股份，而国华人寿分别持有它们99.93%、99.80%、90.01%的财产份额。

在上市前，国华人寿合计间接持有上市公司19.30%的股权。其持股的宁波奕芯甚至被认定为奕斯伟集团的一致行动人。根据合伙协议，国华人寿在宁波奕芯的合伙人会议及投资顾问委员会中享有一票否决权。此外，国华人寿还有权更换嘉兴隽望的执行事务合伙人。

这也引发了市场关于王东升等人对西安奕材的控制是否稳固以及刘益谦是否为其背后实控人的质疑。上交所对此进行了详细询问。

在回复函中，西安奕材对宁波奕芯及国华人寿的一票否决权情况进行了说明。工商信息显示，国华人寿是宁波奕芯的有限合伙人，而该企业的普通合伙人、执行合伙人为奕斯伟集团。为避免歧义，原《合伙协议》已经进行了更改，规定代表合伙企业三分之二以上财产份额的合伙人以及普通合伙人均拥有对宁波奕芯决策的一票否决权。如果出现合伙人会议无法形成有效决议的情况，则由执行事务合伙人一方进行决定。

因此，西安奕材表示作为普通合伙人、执行合伙人的奕斯伟集团能够对宁波奕芯产生重大影响，该公司可以被视为奕斯伟集团的一致行动人。

除宁波奕芯外，国华人寿持股的其他两家合伙企业嘉兴隽望、宁波庄宣同样存在执行事务合伙人。嘉兴隽望的执行事务合伙人是上汽恒旭，而宁波庄宣的执行事务合伙人为宁波宣岳。这两家执行事务合伙人均可独立行使合伙企业的股份表决权。嘉兴隽望、宁波庄宣与宁波奕芯之间不构成一致行动关系。

西安奕材也在招股书中披露了刘益谦作为国华人寿实控人做出的三点承诺：一是认可奕斯伟集团作为西安奕材的控股股东以及王东升等四人为实控人的情况；二是未来不会通过任何方式谋求发行人控制权或促使发行人的控制权发生变更；三是作为间接持股的财务投资人，与西安奕材的控制权不存在其他利益安排。

也就是说，刘益谦仅享受对西安奕材的投资收益，不会谋求公司的控制权。

折旧高企与持续亏损

作为王东升二次创业的重要部分，西安奕材专注于12英寸硅片业务，产品覆盖存储芯片、逻辑芯片、图像传感器及功率器件等关键领域。招股书显示，以2024年末产能规模统计，公司在中国大陆排名第一、全球排名第六，产能约占全球的7%。

受益于半导体行业的发展，西安奕材近年来业绩持续增长。2022年至2024年间，公司营收分别为10.55亿元、14.74亿元、21.21亿元，复合增长率接近42%。但同期公司却持续亏损，归母净亏损额分别为4.12亿元、5.78亿元、7.38亿元。今年上半年，公司录得营业收入13.02亿元，归母净亏损3.40亿元。

公司重资产运营模式导致折旧费用高企是其持续亏损的重要原因。为了提升产能，公司在西安建设了核心制造基地。其中第一工厂于2023年达产，第二工厂于2024年投产并预计于2026年达产。截至2024年末，公司合并口径产能已达到71万片/月。

大规模的重资产投资带来了高额折旧。2022年至2024年公司的固定资产折旧分别为4.55亿元、7.53亿元、9.19亿元且折旧额连年提升。

据预测今明两年公司的固定资产折旧金额仍将继续增加。公司在招股书中指出参考国内外友商发展路径新进入硅片行业的“挑战者”一般需经历4-6年的毛利亏损期。随着第二工厂产线陆续转固直至2026年达产可预见公司在2025年及2026年的折旧摊销金额将持续增加进一步增加盈利压力。

若排除上述影响近年来西安奕材的经营性现金流持续提升。在2022年至2024年间公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.47亿元、3.20亿元、8.15亿元。

此次上市西安奕材共募资46.36亿元所得资金将全部用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目。