谷歌三季度财报亮眼：AI赋能业务再创新高

美东时间10月29日盘后，谷歌母公司Alphabet发布了2025年三季度财报。在顶着OpenAI的风头靠着全栈AI的逻辑重估了两个月，直接修复空间有限、市场急需进一步上涨理由的时候，谷歌交了一份漂亮的业绩，来延续自己的重估之路。

具体来看核心信息：

1. 广告表现炸裂：三季度YouTube、搜索广告双双增长15%，均超市场预期。

（1）YouTube广告能够beat，海豚君实际有一些预期。在用户活跃提升领先全行业下，市场仅给12%的增长预期，确实有点保守了。增长驱动来自于Shorts广告加载率、AI工具（如自动生成广告）渗透。

（2）意外的是搜索，不仅没有在高基数上放缓，并且还更快加速，这就更谈不上是否有AI侵蚀的问题了。从调研来看，增长驱动主要来自于AI Overviews、AI Mode对搜索查询量的提升，从而带动展示量的增加。

2. 谷歌云景气度持续：云业务现在已经主要看积存的未履约订单了（Revenue Backlog），只要订单积累保持高增速，那么未来一段时间的云收入增长就能够保持。

截至Q3末，积存订单达到1550亿，同比增长43%，环比净增470亿，不包含最近刚爆出的Anthropic的200亿订单。有了这些订单存货，收入增速可以在一段时间继续保持在30%以上。

3. 订阅等其他依旧稳健：主要以YouTube会员订阅、Google Play以及Pixel硬件等为主的其他收入，三季度增速21%并未如预期一样放缓。公司披露，付费订阅用户规模已经超过3亿。

YouTube TV收视时长领跑行业，且市占率一直提升，音乐等内容也有利于推动付费会员的扩张，按照机构预估，YouTube付费订阅会员规模已经达到1.2亿，面对20亿+的活跃用户基础，这个付费率还有提升空间。

另外对其他收入增长有驱动的就是Google One收入。随着Google融合AI推出更多的创新功能，有望持续吸引用户采用率。

4. 联盟广告继续小幅下滑：联盟广告可以说是搜索AI转型的牺牲品，但谷歌将这个影响有效控制在一定范围之内（下滑在5%以内），三季度同比下滑2.6%，从而避免造成广告生态体系的破坏。

5. 剔除罚款盈利效率提高：本季度有一笔35亿的欧盟反垄断罚款确认，影响了利润率3pct。剔除后经营利润率34%，环比同比均有提升。经营效率提升主要靠的是收入增长更快，费用上销售、管理费用都是下降或低速增长，研发人员成本、服务器折旧则继续加速扩张。

6. 回购力度短期放缓：三季度回购115亿美元，回购环比减少20亿，本季度实际派发股息25亿。另外公司预计按照三季度业绩，每股0.2美元派发股息，合计约24亿。按此趋势四季度回购+派息=150亿，那么全年股东回报只有620亿，隐含收益率为2%。

7. 重点指标与预期对比

海豚君观点

反垄断风险释放暂时没了监管的后顾之忧后，谷歌开始了AI重估之路。目前单纯从估值倍数的角度（按上调后业绩预期5%，最新市值对应26年估值24.5x P/E），谷歌的修复之路已经走完大半。

继续往上的动力，除了在降息周期下跟随市场一起抬估值，要么就需要在当下已然不错的基本面上获得更优秀的表现，显然这个难度级别上去了。

但在OpenAI找到商业化大杀器之前，以及在管理层有意识的开始管控明年支出时，我们认为谷歌可以先享受一会AI赋能下业务顺风带来的适度的良性溢价。全栈AI的多边形战士画风，也使得谷歌能够在上游基建拉货期，吃到算力供不应求的产业链红利，同时还能通过自供降低集团成本。

公司对2026年资本开支的有限扩张vs其他平台仍然要高举高打的投入，包括ASIC芯片自研的长下游垂直一体全栈AI带来的优势可以得见。

之所以搜索侵蚀的预期迟迟落空，本质上还是对手不够强+谷歌自身生态的强大，才让谷歌的转型之路相对从容。

Gemini虽然独立App和ChatGPT有难以跨越的先天优势差距，但整个生态来看，Gemini月活6.5亿vs ChatGPT 周活8亿的差距就没那么大了，而Gemini总体处理量达到70亿Tokens/分钟，也已经超越月初ChatGPT的数据60亿Tokens/分钟（现在可能有提升）。

以下是财报详细解读

一、谷歌基本介绍

谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化。不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。

二、炸裂的广告，未辜负高期待的云

三季度谷歌整体营收1023亿，同比增长15.9%，高于预期。其中核心支柱广告业务占比73%，同比增长12.6%，环比加速。

三、盈利：展望Capex投入回归正常增速

三季度核心主业的经营利润312亿，剔除欧盟的35亿反垄断罚款后（影响利润率3pct），实际业务层面盈利347亿，同比增长21.6%，利润率34%，同比环比均有提升。