AI基建热潮：泡沫还是长期投资？

随着2025年科技市场的狂热，从英伟达、微软到谷歌、Meta，科技巨头们纷纷上调AI基础设施的Capex，AI数据中心成为新的“军备竞赛”现场。

与此同时，OpenAI的万亿级别算力计划，正试图联合全球资本，打造史上最大规模的AI计算集群。这一计划背后的“AI债务循环”引发了广泛讨论。

“AI Bubble”成为近两个月最热门的话题，市场估值的合理性、利润兑现的时机以及技术扩散的速度，成为投资者关注的焦点。

我们以往专注于深度视频内容，但这样的内容制作周期长，难以追上热点。现在，我们探索通过直播形式，邀请技术和资本相关的专业人士，更快速地讨论热点话题。

11月15日，我们举办了硅谷101的首场直播——《万亿基建市场还是AI投资泡沫？》。这场直播进行了一个半小时，嘉宾讨论热烈且顺利，感谢大家的喜爱。今天这篇文章，我们将提炼这场直播的干货，以供大家快速获取要点：

Live Highlights

• 市场短期回调：近期科技股抛售，主因是美联储12月降息预期动摇，叠加对冲基金等仓位已满，新的买家稀缺，市场存在正常的调整需求。
• AI债务循环辨析：所谓的“AI债务循环”并非泡沫，而是巨头间的“利益绑定”策略，目的是锁定稀缺的算力资源并结成生态联盟。
• 内循环非闭环：判断“内循环”是否成立的标准，在于企业能否从“外部”融到钱。目前AI公司和科技巨头在债券市场融资顺畅，因此“内循环”的担忧不成立。
• 如何理解GPU折旧问题：科技巨头将GPU折旧年限从4年延长至6年，并非单纯的“虚增利润”。在算力极度短缺的当下，旧的芯片会被转用于对延迟不敏感但对吞吐量有要求的次级任务上，芯片利用率依然很高。
• AI可以参考当年的“页岩油革命”：AI基建投资非常类似2010-2015年的美国页岩油周期。两者都是高投入、高风险、依赖外部融资的基础设施建设。
• AI是否“绑架”了GDP：AI投资确实是拉动美国GDP的核心动力，但这并非坏事。关键在于这种拉动是“一次性”的短期投入，还是能带来“可持续”的长期生产率提升。
• 周期的阶段：如果用页岩油革命来类比AI，我们目前可能正处于页岩油周期的早期（约2010-2012年），即大规模投资建设阶段。未来AI大概率会经历一次类似2015年（沙特发起价格战）的“泡沫破裂”或“市场危机”，但那次危机将是健康的。

🎙️直播嘉宾

• Ethan Xu，前微软能源战略经理，前突破能源科研总监
• Bruce Liu，美国Esoterica Capital (济容投资) 首席执行官兼首席投资官
• Yang Ren，美国Esoterica Capital (济容投资) 联合创始人
• Rob Li，纽约Amont Partners管理合伙人
• 陈茜，《硅谷101》视频主理人 (Host)
• 刘一鸣，《硅谷101》特约研究员 (co-Host)

01

AI到底有没有泡沫？

陈茜：

最近金融市场动荡，科技股抛售幅度大。这是什么信号？

Rob Li：

市场波动很正常。从宏观角度看，大家主要担心美联储官员讲话影响降息预期。目前市场预期降息几率只有一半。

从资金面角度，很多对冲基金和共同基金仓位已满，新的买家较少。

Bruce Liu:

我同意Rob的观点。整个市场回调是一个健康的调整。之前QQQ一度冲到28倍估值，现在回调到26倍。

影响这个的主要因素是市场预期联储保持相对宽松，但官员讲话显示12月份不一定降息。

“funding market”（融资市场）即美国金融系统里钱的成本有点偏紧。但这不影响基本面。QQQ的Year-over-year (同比增长) 已经快接近20%。

Yang Ren:

这可能是大家对美联储态度的反应。近期对AI的信心没有特别大的变化。OpenAI的CFO提到要美国政府兜底融资，让大家对OpenAI的能力产生怀疑。

陈茜：

大空头Michael Burry最近关闭对冲基金并警示AI泡沫。大家怎么看？

Rob Li:

首先澄清一下，Michael Burry关这个基金不是第一次。他之前在08年挣到钱后把公司关了变成family office。今年又把公司关了但这不代表什么。

第二点他确实在做空但他做的量很小。像Michael Burry这样对AI泡沫比较看空的基金经理还有很多市场有一个辩论是好事。

大家现在看空主要有几个理由：从需求端来看OpenAI的CFO承认ChatGPT的用户活跃度数字往下走；另外是AI基建能否落地目前很多AI startup的ARR需要打折扣。

Ethan Xu:

从行业里看到的都是往里边砸钱。媒体报道的逻辑和想法非常不一样。

现在有很多文章有两个特别流行的观点：一是AI有Bubble；另一个观点说AI正在摧毁美国的中产阶级因为AI让很多人失业。

这两个观点是矛盾的。所以你不能一边说这个AI在替代大家的工作导致美国的经济变差然后又一边说AI有个bubble这两个事情是完全矛盾的。

刘一鸣：

整个对AI Bubble的讨论并不在于最终AI能不能成而是在于我们在Gartner的曲线中到底处于什么位置这是一个择时和错配的问题。

02

GPU折旧迷思科技巨头在“虚增利润”吗?

陈茜：

Michael Burry批评科技巨头在资本开支（Capex）上“过度膨胀”并通过拉长资产折旧年限来“虚增利润”。你怎么看？

Rob Li：

折旧有很多可以玩金融的技巧。

理论上假设GPU真正的折旧是5年。如果我想省税我可以一年把它折旧完因为折旧越快当期可以抵税的钱越多。另一方面如果折旧越慢（比如拉长到7年）对于我的accounting profit (账面利润)相对会更好看让我的估值更高。

所有大厂（GoogleFacebookMicrosoft）都从几年前的4年左右GPU折旧到今天已经平均变成6.5年增加了两到三年这样做对他们accounting profit有正面影响。

“科技巨头做这件事情有理由因为现在算力很缺只要是一块GPU我都可以拿出来使用。”

尾声：如何看待未来的科技市场？