摩尔线程科创板上市：国产GPU的硬核崛起之路

从1572倍网下申购倍数到88天科创板最快过会，再到年内最贵“百元股”，一连串数字被刷新，摩尔线程，被誉为“中国英伟达”的它，今日正式登陆科创板。

盘面上，摩尔线程开盘最高达688元/股，较114.28元/股的发行价上涨502%。截至发稿，公司市值已达2800亿元。

回溯摩尔线程的融资历程，自创立之初，它便备受资本关注，迅速成为一级市场的“宠儿”——2020年成立仅三个月便完成两轮融资，随后以每年一轮的节奏稳步推进，累计融资规模超百亿元，至IPO前股东数量多达86位。

作为最早入局的投资方，沛县乾曜若按最新2800亿市值粗略计算，其最初投入的190万元已增值至约118.98亿元，回报超过惊人的6262倍。

当然，在摩尔线程的融资故事中，也伴随着一些错失的遗憾。今年初，投中网就曾报道过一位投资人因未能在一日内凑足1000万元，从而与摩尔线程老股的投资机会失之交臂。

从早期融资的疯狂抢筹，到上市前的激烈份额争夺，五年来围绕摩尔线程的资本角逐，不仅见证了中国半导体产业的快速成长，也再次印证了一个深刻的道理：在核心技术突破的道路上，最昂贵的成本往往不是金钱，而是因犹豫而付出的机会成本。

那么，在硬科技投资的浪潮中，这家公司究竟有哪些特质，能够穿越周期，成为资本不愿放手的核心资产？那些看似“冒险下注”背后，又藏着怎样的行业判断与价值坚守？

诚邀您带着这些问题阅读本文，回顾“国产GPU第一股”的诞生历程。

“高起点出道”

摩尔线程诞生的2020年，恰值中国GPU领域风头正劲，燧原科技、壁仞科技等一众选手陆续登场，资本市场涌向半导体领域的热情也空前高涨。

尽管对手林立，但顶着“中国英伟达”头衔的摩尔线程，开局依然可以用“惊艳”来形容——3个月内完成两轮融资，成立不到100天估值即超过10亿美元，一举刷新了当年“最快晋升独角兽企业”的行业纪录。

公司的首轮融资发生在2020年9月，投资方是“沛县乾曜”和“深圳明皓”。

关于这笔投资，我的同事杨博宇老师曾在《狂赚700倍，起底摩尔线程第一个投资人》一文中提到：沛县乾曜的股东之一周启，与老牌显卡厂商七彩虹渊源颇深，是其关联企业的个人投资者。而七彩虹早在2000年就与英伟达展开合作，2010年更成为英伟达核心的AIC合作伙伴。

这轮融资中还有一个关键细节：深圳明皓的入局，正是由沛县乾曜牵线搭桥。作为最早的外部投资人，沛县乾曜因此获得了1元/注册资本的优惠价格——以投前估值1000万元，出资190万元。

如今回看，这笔190万元的“信任票”已带来了丰厚回报。招股书显示，到上市前，沛县乾曜仍持有摩尔1699.87万股股份，持股比例4.2494%（发行前）。按照发稿前的最新市值计算，其所持股份估值为118.98亿元，翻了6262倍。

如果说摩尔线程的首轮融资仍带有“熟人提携”色彩，那么随后的天使轮融资则更符合一个明星项目的标准叙事。

2020年12月，摩尔线程完成天使轮融资，投资方包括五源资本、红杉中国、闻名投资及和而泰等头部机构。有投资人回忆道，在这轮融资敲定时，摩尔线程甚至“连原型机都没有”，但打动头部机构的正是其无可挑剔的团队配置。

摩尔线程的创始人张建中曾是黄仁勋的重要“副手”，从2006年开始便成为英伟达全球副总裁和中国区总经理。他身后的团队同样星光熠熠——核心成员均来自NVIDIA、Microsoft、Intel、AMD、ARM等全球顶尖科技企业。

“摩尔线程拥有全球顶尖的现代GPU架构设计团队。”这是来自红杉资本中国基金合伙人周逵的评价。云岫资本的评语则更加直白：“摩尔线程是国内少数真正世界级的、能够覆盖GPU研发设计、市场销售、服务支持等完整架构的成熟团队。”

可以说，顶级团队、顶尖技术再叠加恰到好处的时机共同成就了摩尔线程的高起点。

“只要把芯片做出来 就能有无限未来”

有了前序融资的铺垫后，摩尔线程在随后的两轮融资中彻底点燃了资本市场的热情。

2021年2月公司完成Pre-A轮融资；同年11月又从上海国盛资本、五源资本等手上拿到A轮融资。随后B轮融资更是投前估值推到了225亿元的高位。

阳光融汇资本正是参与了上述Pre-A轮融资。其科技赛道负责人郑焱是清华电子技术方向科班出身。他坦言当时虽然公司估值不低但团队判断其未来不可限量决定快速出手。

“顶配团队”依然是快速作出投资决策的核心锚点之一。创始人张建中曾一手缔造了中国的GPU生态与产业链。芯片研发负责人马凤翔丰富的流片经验以及公司务实的技术研发思路与团队的技术判断不谋而合。

“初次接触摩尔线程时我们就形成一个明确判断：只要能把芯片做出来未来不可限量。”郑焱表示。

除了技术实力外打动他的还有公司内部对张建中的高度认同。“在与摩尔线程团队接触中我发现所有员工对公司品牌及创始人本人都有着极强的认同感和归属感。”

同样在Pre-A轮入局的投资人张远（化名）回忆道其机构在投资过程中曾出现过小插曲：有LP因公司净利润表现而对高估值提出过质疑但团队基于前景坚定看好认为价格仍在合理接受范围最终快速过会并按时打款。

市场也回报了这些果敢的投资者。据接近摩尔线程的投资人透露在Pre-A和A轮融资中未能按时打款的机构出现了同一轮次估值上调的情况。

“中国GPU不存在至暗时刻”

回望摩尔线程的成长轨迹从不缺少戏剧性转折。2023年对于公司而言是一个关键的分水岭。

这一年美国将摩尔线程列入实体清单叠加集成电路算力密度、带宽密度的新规限制使其迎来自成立以来最严峻的考验。

“刻骨铭心。”投资人A如此形容那天的感受。“面对突如其来的危机摩尔线程管理层并未选择收缩防御反而向所有股东明确表态加大研发投入全力推进下一代产品研发。”

IPO前的“火热”与抢不到老股

不少早期投资人亲身经历了摩尔线程估值从“高涨”到“回调”再到“暴涨”的完整周期而让他们最近一次深切感受到资本市场对公司的热情是在2024年下半年。

这一年随着国家对科技创新政策的持续加码与AI产业的全面爆发寒武纪等芯片公司在二级市场持续大涨。整个市场开始用新的眼光审视摩尔线程——作为“中国版英伟达”的价值被重新发现、重新定价。

一级市场的狂热在年底的Pre-IPO轮融资中体现得淋漓尽致。投中嘉川CVSource显示这一轮进入的投资机构多达38家合计对公司增资52.25亿元投前估值高达246.2亿元。