白银疯涨背后：高溢价风险与投资前景解析

白银“涨势如狂”！

12月12日，现货白银再次突破历史高点，截至发稿，伦敦银价报64.25美元/盎司，盘中一度飙升超2%，年内累计涨幅已超120%，甚至超越黄金，成为市场热议的投资焦点。

受白银表现提振，国投瑞银基金旗下的国投瑞银白银期货（LOF）A类基金（场内简称：国投白银LOF；交易代码：161226）今年收益率高达86.73%。值得注意的是，该基金是目前唯一一只紧密跟踪上期所白银期货主力合约的商品型基金。

然而，自12月初以来，该基金连续四次发布二级市场交易价格溢价风险提示公告。

12月12日的最新公告显示，国投瑞银白银LOF基金二级市场的收盘价显著高于基金份额净值。为保护投资者利益，该基金将于12月12日上午开市起停牌至10点30分。

复牌后，国投白银LOF经历大幅波动，盘中一度暴跌超7%，但随后迅速反弹，收盘时仍上涨超3%，当日振幅超过10%，成交金额达9.66亿元，创历史新记录，溢价率更是高达21.51%。

南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，对普通投资者而言，高溢价意味着需承担潜在20%以上的“价格回归”风险。一旦市场情绪降温或套利机制启动，溢价将迅速缩小，亏损将直接显现。因此，除非具备专业套利能力，否则应谨慎避开此类高溢价产品。

场内溢价超21%，可能继续实施停牌

12月12日，国投瑞银基金公告称，近期旗下国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）A类基金份额二级市场交易价格波动显著。12月10日，该基金份额净值为1.6077元，而截至12月11日，二级市场收盘价已达1.937元，明显高于净值。国投瑞银基金提醒投资者，盲目投资于高溢价基金份额可能面临较大损失。

事实上，这已是国投白银LOF本月发布的第四份二级市场交易价格溢价风险提示。12月12日上午，国投白银LOF停牌一小时后复牌，波动显著增强，复牌后一度跌超7%，但随后迅速回升，当日收盘涨幅为3.05%，溢价率仍高达21.51%。

值得一提的是，截至12月12日，国投白银LOF本月二级市场上的累计涨幅已达30.63%，全年涨幅更是高达127.33%，但截至12月11日该基金净值的年内涨幅为86.73%，与二级市场涨幅存在差距。

田利辉表示，高溢价是“流动性错配”与“情绪过热”的叠加效应。该基金追踪境内白银期货，受外盘带动快速上涨，但LOF申购赎回存在T+2以上延迟，二级市场交易实时反映情绪，导致价格脱离净值。

国投瑞银基金在公告中表示，若该基金12月12日二级市场交易价格溢价未有效回落，有权通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等方式向市场警示风险。

Wind数据显示，该基金自成立以来至2024年，规模一直维持在30亿元以下。然而，今年受白银涨势影响，规模实现爆发式增长。截至今年9月末，国投瑞银白银期货LOF规模合计为66.40亿元，较年初增加44.62亿元，增幅达204.87%。其中，国投瑞银白银期货（LOF）A规模达到43.47亿元，较年初增长161.08%。

从中报来看，国投瑞银白银期货(LOF)A的持有人结构以个人投资者为主。截至今年6月末，该基金个人投资者占比达87.08%，持有份额为20.68亿份；机构投资者占比达12.92%，持有份额为3.07亿份。今年以来，机构投资者持有份额增长显著。

面对市场的热烈反响和潜在风险，国投瑞银基金自10月15日起限制国投瑞银白银期货（LOF）A类及C类基金份额的定期定额投资金额分别为6000元、40000元。仅三天之后，又宣布自10月20日起将该基金A、C两类份额的申购上限下调至100元、1000元。

国投瑞银基金客服人员表示，基金场内实时价格主要由市场因素决定。限购旨在减少跟踪业绩比较基准误差并保护现有持有人利益。对于何时能取消限购目前尚无明确消息。

根据国投瑞银白银期货（LOF）A的三季报显示数据：截至今年9月末该基金过去三年、过去五年的净值增长率分别为103.41%、40.09%；而同期业绩比较基准收益率分别为133.08%、89.46%。

国投瑞银白银期货（LOF）自2015年成立以来一直由赵建担任基金经理拥有超过21年的证券从业经历目前还担任国投瑞银基金量化投资部总监助理管理基金规模约85亿元。

据官网介绍国投瑞银基金成立于2005年6月是境内第一家外方持股比例达49%的合资基金公司股东包括国投泰康信托有限公司和瑞银集团（UBS AG）持股比例分别为51%、49%。

未来展望：白银的疯涨之路

今年以来白银价格涨幅惊人甚至超越了黄金。

在田利辉看来本轮白银强势并非投机驱动而是“工业属性+金融属性”双重作用的结果。一方面光伏、新能源汽车和AI算力等新质生产力领域对白银的工业需求激增全球已连续五年供不应求；另一方面美联储开启降息周期实际利率下行与美元走弱显著提升了其金融吸引力。

“更关键的是白银正从‘辅助性贵金属’向‘绿色转型关键金属’转变供需结构发生根本性变化。展望未来在降息延续、光伏装机高峰及金银比修复的三重支撑下银价有望挑战65美元/盎司甚至更高但需警惕技术性超买带来的短期波动。”田利辉表示。

对于投资者来说在当前环境下仍可以投资白银但需理性看待银价行情。一方面要警惕高位波动风险避免盲目跟风追涨因为银价波动本身大于黄金且在当前伦敦白银租赁利率始终维持高位的背景下其波动率会进一步加大。投资者需结合自身风险承受能力、资产配置规模及投资周期合理规划白银资产占比。

另一方面立足长期逻辑当前支撑银价长期上行的核心因素如全球不确定性、实际利率下行趋势等未发生根本改变瞿瑞建议投资者需把握市场节奏采取逢低布局策略。