AI热潮背后的金融博弈：泡沫与风险

三年前，OpenAI的ChatGPT横空出世，点燃了人们对人工智能（AI）的热情。然而，随着资金的持续涌入，人们也开始质疑这股热潮能否持久。

从英伟达股票的抛售，到甲骨文AI支出增加后股价的暴跌，再到OpenAI相关公司的市场信心下降，种种迹象显示，投资者对AI的疑虑正在加深。

展望2026年，华尔街对于AI泡沫的争论变得更为激烈。他们普遍认同存在泡沫，并开始探讨泡沫破裂的触发因素，以及如何在泡沫破裂前控制AI风险，或是冒险加大赌注，利用这一颠覆性技术。

Callodine Capital Management的首席执行官Jim Morrow表示：“我们正站在经济周期的关键节点。这是一个动听的故事，但我们现在更多的是在等待和观察，看看投资回报是否如预期般美好。”

AI交易的担忧包括其商业应用、高昂的开发成本，以及消费者是否愿意为这些服务买单。这些答案将对股市的未来产生重大影响。过去三年的牛市在很大程度上是由谷歌、微软等科技巨头，以及受益于AI基础设施支出的英伟达和博通等公司推动的。如果这些公司停止上涨，美股牛市可能戛然而止。

Value Point Capital的负责人Sameer Bhasin表示：“这些股票不会在增长率下降时调整，而是在增长率没有进一步加速时就会调整。”

尽管存在诸多担忧，但仍有理由保持乐观。科技巨头占据了AI支出的绝大部分，拥有庞大的资源，并承诺在未来几年继续投资。此外，像谷歌这样的AI服务开发商也在不断推出新的模型。这正是争论的焦点。

以下是华尔街大佬认为可能戳破泡沫的关键因素：

融资

仅OpenAI一家就计划在未来几年投入1.4万亿美元，但其收入远低于运营成本。据报道，该公司预计到2029年将亏损1150亿美元，直到2030年才能实现正现金流。

尽管面临融资挑战，但OpenAI今年早些时候从软银集团和其他投资者那里筹集了400亿美元。9月，英伟达承诺投资高达1000亿美元，引发了人们对人工智能行业循环融资的担忧。

如果投资者不愿继续投入资金，OpenAI可能会面临困境。这将对与其相关的公司产生影响，如计算服务提供商CoreWeave Inc.。

“想象一下，数万亿美元的资金集中在少数几个主题和公司上。一旦这些主题出现短期问题或估值过高无法继续增长，资金就会迅速撤离。”Rational Dynamic Brands Fund的投资组合经理Eric Clark说。

此外，许多其他公司也依赖外部资金实现AI发展目标。例如，甲骨文因建设数据中心需要巨额资金而发行了数百亿美元的债券。与依赖股价上涨获利的股权投资者不同，使用债务融资会给公司带来压力，因为债券持有人需要按计划获得现金偿付。

与此同时，甲骨文信用违约互换触及2009年以来的最高水平。甲骨文在一份声明中表示，该公司有信心履行义务并实现未来扩张计划。

科技巨头支出

Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计在未来12个月的资本支出将超过4,000亿美元，大部分用于数据中心。尽管这些公司从云计算和广告业务中获得与人工智能相关的收入增长，但这还不足以覆盖成本。

“任何增长预期的停滞或减速都可能导致市场质疑，”Jonestrading首席市场策略师Michael O'Rourke说。

数据显示，“七大科技巨头”预计2026年的盈利增长将为18%，为四年来的最低水平。

此外，数据中心热潮带来的不断上升的折旧费用是一个主要担忧。2023年最后一个季度，Alphabet、微软和Meta的折旧成本总计约为100亿美元。在9月份这一数字上升到近220亿美元。预计到明年这个时候将达到300亿美元。

理性/不理性繁荣

尽管大型科技公司的估值很高，但与过去的市场繁荣时期相比仍属合理。人们常将人工智能与互联网泡沫破灭相提并论，但人工智能带来的收益与互联网时期截然不同。例如，科技股为主的纳指的预期市盈率为26倍，而互联网泡沫时期这一数字超过80倍。

贝莱德全球首席投资官Tony DeSpirito表示：“这些估值倍数并非互联网泡沫时期的水平。这并不意味着其中不存在投机或非理性繁荣，因为确实存在这种可能性。”

分析师指出，Palantir Technologies Inc.的市盈率超过180倍是估值过高的人工智能股票之一。Snowflake Inc.的预期市盈率也接近140倍。但英伟达、Alphabet和微软的市盈率都在30倍以下考虑到围绕它们的兴奋情绪这一市盈率相对温和。

这一切都使投资者陷入两难境地。尽管风险明显投资者仍在涌入人工智能股票。但大多数公司的股价尚未达到恐慌水平。问题是人工智能交易的未来走向何方。

“这种群体思维将会改变”Bhasin说：“它可能不会像2000年那样崩盘但我们会看到市场轮动。”