亚马逊财报亮眼，未来市场或将迎巨变

从最新财报数据来看，亚马逊（Amazon, AMZN）的表现依然抢眼。人工智能浪潮持续高涨，上季度云计算业务增速显著提升，同比增幅达到20%；营收与利润均创历史新高。

目前，公司市值高达2.4万亿美元，市盈率略高于32倍。整体而言，财报数据表现优异，展现出一家健康成长的企业的面貌。但问题在于，所有财务数据与报告反映的都是过去的业绩。而投资股票，看的不是过去的辉煌，而是未来的预期 —— 这些预期往往与历史数据毫无关联。

人工智能算力需求的爆发与变迁

回溯至2023年，人工智能作为云计算领域的全新应用场景，催生了行业的爆发式增长，而当时科技巨头们的算力储备，远不能满足激增的市场需求。

分析师将这一轮需求拆解为两大组成部分：

第一，随着人工智能技术的问世，数千家企业纷纷开始开发面向智能设备的新应用，同时对现有应用进行人工智能化改造。过去几年里，应用商店（App Store和谷歌应用商店）中涌现了大量新应用。而这些应用的运行，正是云计算需求的核心来源。这些企业大多选择租赁算力而非自建数据中心。

更需注意的是，人工智能技术的应用本身，需要消耗海量的内存与算力资源。

第二，企业级（B2B）客户对数据中心资源的需求。这类需求涵盖企业数据库运维、生产车间自动化系统运行等场景。人工智能的兴起引发技术热潮，众多企业尝试将技术融入业务流程，推动云计算需求的快速增长。

当时，亚马逊凭借32%-33%的市场份额稳居行业第一。但无论是亚马逊还是整个云计算供给市场，都未能做好承接需求激增的准备。到2024年初，数据中心算力利用率已接近100%，市场需求总量远超供给能力。

分析师认为，过去两年里，云计算企业财报上的业绩增长，并未反映季度间的需求增长，而是体现了新增算力的投放节奏。毕竟，市场需求始终供不应求。

算力需求逻辑生变

如今，云计算市场的需求可能仍过剩，但分析师认为，当前的供需缺口本质上是2023-2024年积累的未被满足的存量需求。新增需求增长态势不容乐观。

应用开发者对云计算资源的需求是中间需求——他们需要将开发的应用以订阅服务形式销售给终端消费者。但问题出在终端消费者身上。当前，消费者消费能力持续走弱。

2018-2021年，美国消费者对各类订阅服务的支出曾保持稳定增长；但如今，多项研究表明，消费者在订阅服务上的终端支出增速已显著放缓。这意味着应用市场增长失去支撑。此前应用开发者的爆发式需求由资本投入驱动，而非销售额增长——销售增速很可能已落后于对云计算资源的需求增速。然而，没有销售额增长支撑，企业无法无限期增加算力租赁成本。

再看企业级市场，尽管该领域正实现低基数增长，但这类需求高度依赖宏观经济环境。当前经济形势难言乐观：若将科技行业剔除在外，其他行业正受高利率拖累而疲软低迷，导致企业级算力需求受限。

诚然新技术吸引企业级客户关注。但在经济疲软、利率高企背景下，非科技行业不会掀起投资热潮。在信贷成本高企、核心产业增长停滞环境中，许多企业可能延后非关键性大型IT项目。云计算市场固然还会增长但增速会更慢更不均衡。

眼下增长动力来自2023-2024年积累的存量需求但这种动力并非无穷无尽。

新增算力投放加剧市场或将转向买方主导

自2024年以来频繁听到数据中心投资创历史新高的新闻。科技巨头正投入数千亿美元新建数据中心。

例如2025年科技巨头资本支出总额将达2400亿美元。数据显示2023年北美地区所有数据中心总算力能耗规模为19吉瓦预计2026年将攀升至29吉瓦。全球范围内算力投放也呈现一致增长趋势。

这是问题的开端。尽管亚马逊云科技（AWS）营收同比增长20%但投资者日益对其巨额资本支出感到恐慌——成本增速已超过营收增速。此外电力供应短缺问题也开始显现。

在需求供不应求阶段这两大因素正成为云计算业务增长的瓶颈。供应商受制于这两大问题无法充分把握市场红利。

不过供给端格局未来可能改变。新建数据中心采用更先进技术配备能效更高芯片。这意味着在巨额投资支撑下新建数据中心算力性能有望较2023年实现2倍甚至3倍以上提升。

需要重点强调的是数据中心建设周期通常为1-2年。2024年人工智能热潮高峰期开工的数据中心如今正开始大规模投入运营；而2025年启动的新项目也已接踵而至。这意味着我们正进入算力供给不可逆的高速增长阶段。

如此大规模建设速度迟早会消化掉2023-2024年积累的全部未满足需求。

届时市场格局将发生怎样变化？答案是云计算市场形势可能发生180度大逆转。在需求增长疲软背景下供给增速将超过需求增速市场将从卖方主导转向买方主导。而在买方市场中行业竞争日趋激烈产品价格面临巨大下行压力。

市场转向信号何时出现？

分析师无法准确判断市场何时发生根本性转变——可能在本季度也可能在6个月后即2026年年中具体时间节点难以预测。

但可推测一旦云计算企业营收增速开始放缓就将是一个明确利空信号。

关键逻辑在于：2024年投资高峰期开工的数据中心正进入算力投放加速期。即在当前阶段每个季度算力供给增速都在加快。

如果存量需求尚未被完全满足新增算力将被迅速消化。随着算力投放规模持续扩大营收增速理应加快。毕竟在需求持续超过供给背景下云计算市场营收增速由新增算力投放速度决定。基于这一逻辑如果上季度亚马逊云科技增速为20%那么新财报中增速理应更高。

但如果算力投放规模扩大背景下下一份财报显示营收增速并未提升而是维持在20%甚至下滑那就意味着供不应求局面已经终结。

额外风险：关税政策与商品经济依赖

亚马逊的业务版图不仅限于云计算它还是交易海量实体商品（包括大量中国商品）的电商巨头。美国新出台的关税政策及其相关风险显然不利于公司发展。

结语

分析师的投资立场调整主要基于对云计算市场的重新评估。对亚马逊而言云计算是技术最前沿增长速度最快的业务板块也是市场对其增长预期的核心所在。此外分析师对美国整体市场也持谨慎态度正如之前所分析当前市场正面临流动性短缺问题。

基于以上分析分析师将亚马逊的股票评级调整为持有.或许有人会认为基于这样的分析分析师应该给出 “卖出” 评级。但分析师认为亚马逊32倍市盈率尚属合理与美国市场平均水平相差无几；更重要的是目前公司尚未发布任何利空财报。