国产GPU上市潮：资本盛宴与技术挑战并存

岁末年初，国产GPU市场的蓬勃发展为众多投资机构画上了圆满的2025年句号。

近日，第二家国产GPU企业沐曦股份正式登陆科创板，开盘价高达700元/股，较发行价上涨568%，总市值跃升至2800亿元。这一成就不仅为站在沐曦背后的120位外部股东带来了最高达87倍的账面回报，也再次点燃了市场对国产GPU技术的热情。

回顾沐曦的融资历程，可以说是美元基金在硬科技投资初期勇敢试水的缩影。以红杉中国、经纬创投为代表的头部机构，对沐曦进行了多轮大额投资，共同推动了其快速发展。

同时，我们也看到，在共识性赛道的吸引下，资本蜂拥而至，项目估值迅速攀升。这种资本现象在具身智能等领域仍在持续。成立后不足一年，沐曦就完成了5轮融资，其中4轮发生在2021年内，估值实现了近4倍的增长。

美元基金早期轮次押注

成立于2020年10月的沐曦股份，在成立仅两个月后就获得了来自三只基金的天使轮投资，金额分别为5000万元、1000万元和1000万元。值得注意的是，和利资本旗下的和利国信智芯基金在后续的早期轮次中进行了多轮加注，尽管后期因退出需求卖出了部分老股，但到IPO前仍持有沐曦近4%的股权。由于其早期投资，和利国信智芯的平均投资成本仅为约8元/股，其账面回报高达87倍。

进入2021年，沐曦在一级市场上的吸金能力有增无减，一年内就敲定了4轮融资，吸引了包括头部美元机构、国资基金以及知名市场化机构的相继入局。当时正值国产替代主题推高半导体领域投资的火热时期，美元基金们也扎堆投入到了原本较少触及的硬科技领域。

红杉中国是最先重金押注的机构之一，在Pre-A轮融资中通过旗下红杉瀚辰豪掷1.1亿元，远超跟投方真格基金、老股东和利以及泰达等的千万元出资额。这轮总规模1.5亿元的融资，将沐曦的估值推高至11.5亿元。

随后在Pre-A+轮融资中，红杉中国、真格基金继续追加出资，新增的美元风格面孔还包括经纬创投、光速创投。经纬和光速为这轮的最大出资方，两者均投入了5200万元。红杉瀚辰则追加了1300万元，上轮出资1000万元的真格基金保守依旧，只追加投入了100万元。

其他投资方还包括亚昌富投资以及老股东和利资本。据此计算，沐曦Pre-A+轮融资投后估值达到了20.3亿元。也就是说，短短一个月内，公司估值就提高了77%。

国资基金和产业方后期入局

从2021年6月落地的A轮融资开始，沐曦每轮融资入局的资方开始显著增加。由于参投股东数量过多，超过了有限责任公司组织形式对股东数量的限制，沐曦的B轮融资第五期中，部分投资方还是以可转债的形式先进行出资的。

与此同时，国资机构的身影也开始增加，包括中网投、上海科创基金、国调基金等。不过，其中的余杭国投并未等到沐曦上市就通过公开招拍挂方式转让了所持的部分股份。

除了国资机构外，私募大佬葛卫东及其创立的混沌投资也对沐曦进行了大手笔的押注。截至IPO前，混沌投资共持有1259.9744万股，持股比例为3.5%。按照700元/股的开盘价计算，混沌投资的账面回报达到了14倍。

从摩尔到沐曦的上市再到壁仞港股上市取得最新进展，既是国产GPU技术探索的一次阶段性成果展示，也需要看到行业背后市场环境和资本周期的变化。在退出通道打开的情况下资本得以实现阶段性的高倍数回报而项目的技术成色和商业化能力仍需在上市之后接受更长期的市场检验。