曹操出行并购吉利系资产，加码B端商旅赛道

12月30日，曹操出行（02643.HK）宣布了上市后的首次重大并购计划，以总计2.9亿元人民币的现金收购吉利集团旗下的蔚星科技有限公司（简称“耀出行”）和浙江吉利商务服务有限公司（简称“吉利商旅”）。

耀出行专注于高端商务出行，由奔驰和吉利集团共同创立。此次交易完成后，奔驰母公司将完全退出其股权结构。而吉利商旅则是吉利集团内部的商旅管理服务提供者，专注于为企业客户提供商旅解决方案。

成立于2015年的曹操出行，是吉利控股集团布局移动出行领域的核心平台。2025年6月，它在香港交易所挂牌上市，目前位列国内网约车平台前三名，2024年的市场份额达到5.4%。

图/曹操出行官微

最新的财报数据显示，曹操出行在2025年上半年实现了94.56亿元的营收，同比增长53.5%。尽管当期亏损4.95亿元，但亏损幅度已有所收窄。在C端出行业务持续亏损的背景下，拓展B端商旅出行成为其改善盈利的重要方向。

此次并购被视为曹操出行加码B端的明确信号。曹操出行CEO龚昕表示，通过并购整合资源，有望打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条，打造“一站式科技出行平台”。

同时，控股股东的禁售承诺也为这笔交易提供了支持。

在公布并购方案的同一天，曹操出行公告称，控股股东李书福自愿将所持约73.35%股份的禁售期延长至2026年9月30日。而在公告并购消息的半个月前，曹操出行的19名高管也“一致”承诺，在2026年6月24日之前不出售行权所得股份。

01 吉利系资产注入，卡位商旅赛道

在这次并购中，曹操出行以2.25亿元收购耀出行100%股权，并以6500万元收购吉利商旅的全部股权。两大标的均属于吉利系阵营，但也都面临着各自的经营挑战。

作为此次收购中估值更高的标的，耀出行主要服务于政企客户和高端商务人士，运营车辆以奔驰E系、S系、V系等高端车型为主，起售价基本在40万元以上。

但耀出行自成立以来不到三年便光环环绕，却在2022年中旬爆出CEO离职、大规模裁员的消息。

财务数据更能真实反映耀出行的承压现状。根据并购公告，该标的在2023年至2024年连续两年税后亏损累计超过1.15亿元。

图/曹操出行官方公告

吉利商旅的账面数字相对好看一些，其2024年税后利润为2330万元。但其盈利能力不足的问题同样突出。

吉利商旅的核心业务是整合航空公司、住宿及交通服务供应商资源，为企业提供一站式商旅解决方案，涵盖差旅预订、审批、报销、会务服务等全链条支持。

根据公告，吉利商旅在2024年的利润较上一年同比大幅下降47.87%，盈利能力显著缩水。截至2024年年底，其审计净资产约为8630万元，资产规模相对有限。

在曹操出行的官方叙事中，希望通过整合两家标的实现三重协同：在产品端形成“个人+企业”“标准+高端”矩阵；在客户端实现企业客户与个人客户的双向流量转化；在集团端则契合内部资源整合、减少重复投资的需求。

但客观来看，两家标的均非行业头部。耀出行尚未扭亏，吉利商旅利润大幅下滑。此次收购更可能被解读为实控人李书福推动的内部资源重整。

抛开集团考量，商旅赛道对盈利承压的曹操出行也颇具吸引力。

根据艾瑞咨询的数据，2025年中国商旅服务市场规模突破3.5万亿元，企业商旅管理市场占比超过65%。预计到2026年将攀升至3.9万亿元，赛道年均复合增长率维持在11%以上。B端商旅业务需求稳定、客单价高、粘性强、毛利率可观，恰好契合曹操出行的盈利诉求。

02 并购背后，C端流量依赖难解

从2021年到2024年，曹操出行累计亏损80.9亿元。截至2025年上半年，公司尚未扭亏，当期录得亏损4.95亿元。尽管亏损幅度有所收窄，但盈利基础仍不稳固。

即便已跻身行业前三梯队，曹操出行占据的市场份额也仅在5-6%左右。超过50%的市场份额在滴滴手中。这也导致曹操出行自有流量不足，对外部聚合流量的路径依赖挤压了盈利空间。

曹操出行的订单来源高度集中于高德、美团、腾讯地图以及百度地图等聚合平台。从2022年到2024年，聚合平台收取的佣金从32亿元攀升至104亿元。到2025年上半年达到73亿元，同比大增70%。

另一个值得关注的数据是，曹操出行向聚合平台支付的佣金费率（占交易总额比例）稳定在7.1%–7.5%。这意味着随着佣金支出的增加，主要是近几年出行服务收入也在同步增长。换言之，公司营收增长在很大程度上依赖外部流量导入。

03 自动驾驶的远期故事

在B端商旅赛道寻求盈利补位的同时，曹操出行还将自动驾驶业务提升至长期战略核心高度。它规划了“十年百城千亿”的全球战略目标——未来十年在全球设立五个运营中心，把Robotaxi服务推广到100座城市，累计实现1000亿元的交易总额。

根据BusinessResearch的数据预测，到2035年全球无人驾驶汽车市场规模将扩大到668.7亿美元。曹操出行布局的Robotaxi业务属于L4/L5级自动驾驶技术的无人共享出行服务。

上文已提及，曹操出行的最大成本在于司机收入及补贴。而自动驾驶的规模化落地将彻底改变网约车行业的成本结构。这也成为曹操出行押注该领域的核心。