屈臣氏重启IPO：千亿估值背后的挑战与机遇

2026年初，香港中环的资本市场掀起波澜。

近日，多家港媒援引知情人士消息，李嘉诚家族旗下长江和记实业（0001.HK，下称“长和”）正加速推进屈臣氏集团分拆上市进程，拟在香港与伦敦同步挂牌，计划募资至少20亿美元，目标估值高达300亿美元（折合人民币超2000亿元）。

若成功实施，这无疑是近年来港股规模最大的消费零售IPO。

作为李嘉诚商业版图的核心资产之一，屈臣氏的资本化之路可谓跌宕起伏。早在2013年，市场便传闻其计划分拆上市，但2014年长和以440亿港元将24.95%股权出售给新加坡淡马锡，当时屈臣氏估值约为1770亿港元。

值得注意的是，当时屈臣氏估值低于市场预期，但对长和而言，这笔看似“亏本”的买卖却得到李嘉诚的认可。他强调，“做生意不仅看价钱，合作伙伴同样重要。”

十年间，这家拥有百年历史的零售巨头从“亚洲美妆霸主”转变为“转型困局样本”——全球门店网络已扩张至截至2025年上半年的16935家，但中国区收益从2019年的巅峰246亿港元下滑至2024年的135亿港元。

此次重启IPO也被视为长和系自2025年起逐步推动的一系列交易活动的一部分。

然而，面对超过2000亿元的估值目标，市场不乏审慎声音。分析人士指出，当前全球零售板块表现普遍承压，屈臣氏需向投资者清晰展示其数字化转型成效、会员生态价值及跨市场协同潜力，才能获得资本认可。

若此次IPO如期落地，将成为李嘉诚家族资本布局的又一重要里程碑，也为全球零售行业注入强心剂。市场是否会为此份“十年磨一剑”的答卷买单，我们拭目以待。

超级零售商的年入千亿之路

鉴于目标估值已超过2000亿元，屈臣氏的商业模式无疑是当前市场的焦点。

作为长和旗下最为知名的零售旗舰，从历年发布的财务报告中，我们可以清晰地勾勒出这家零售巨头的轮廓与轨迹。根据长和2024年年度报告数据，其零售部门（主要由屈臣氏集团及其旗下公司构成）被定义为全球最大的国际保健及美容产品零售商，并拥有高达1.68亿数量的忠诚会员体系。这无疑是其抵御市场波动、实现持续增长的坚实基石。

截至2024年12月31日，屈臣氏集团通过12个零售品牌（包括屈臣氏、Superdrug、Kruidvat等），在全球30个市场运营着总数达16951家的零售店铺，构成了一个庞大且跨国界的实体网络。

图/屈臣氏集团2024年业绩数据，来源/长和财报

在2024财年，该零售部门为长和贡献的收益总额为1902亿港元。其业务范围广泛，涵盖优质个人护理、保健及美容产品、食品及洋酒以及消费电子与电器产品。同时，屈臣氏集团还在香港与内地从事瓶装水及其他饮品的制造与分销，展现了垂直整合的供应链能力。

审视其增长动力，长和2024年财报指出，零售部门以呈报货币及当地货币计算的收益总额较2023年分别录得4%与5%的升幅。这一增长主要得益于东盟亚洲地区（如印尼、马来西亚、菲律宾等）及欧洲（如英国、荷兰、比利时等）市场保健及美容产品业务的整体表现提升，驱动力来自店铺人流的恢复与增加。

然而，增长并非全面开花。报告也明确指出，由于消费意欲疲软及市场竞争异常激烈，非东盟的亚洲市场（主要包括中国内地、香港及中国台湾地区）的保健及美容产品业务以及其他零售业务的业绩未如理想，部分抵消了前述地区的增长势头。

这份成绩单揭示了屈臣氏在全球化布局下的差异化表现：其在欧洲与部分亚洲新兴市场的品牌影响力和运营效率经受住了考验，但在其起源地与最大的单一市场之一——中国内地正面临消费者行为变化、本土竞争者崛起以及线上渠道冲击等多重挑战，转型压力不言而喻。

谁在光顾屈臣氏？

相比之下，屈臣氏在海外市场不断扩张的同时，国内业务却显露出增长乏力的迹象。

时间回溯到1989年，第一家屈臣氏店铺在北京王府井大街开业时，这家来自香港的零售品牌以“个人护理专家”的定位精准切入市场。通过聚焦18-35岁女性客群、会员制运营以及“一站式购物”模式，屈臣氏迅速崛起为亚洲最大的美妆零售巨头。

时至今日，屈臣氏在国内保健及美妆零售领域的地位依旧难以撼动。

正如屈臣氏在官网介绍中所提，“屈臣氏在中国内地逾500个城市拥有近4,000家店铺和逾6,500万会员，是大众所熟知的线下及线上（O+O）健康与美容零售商。”

无论是门店数量和覆盖城市，抑或用户基础，屈臣氏的这些数据足以令同行望其项背。然而，看似庞大的商业版图背后却难掩颓势——2024年，中国区保健及美容产品收益同比暴跌18%至135.08亿港元，EBITDA骤降55%至4.67亿港元，同店销售额更录得15.3%的负增长。

屈臣氏的困境始于对电商浪潮的误判。

2015年前后，淘宝、京东等平台完成用户习惯培育，网购渗透率突破60%，膜法世家、御泥坊等新锐品牌借势崛起。此时屈臣氏却逆势扩张门店数量。至2017年突破3000家门店，2020年门店数量更是突破4000家。

但盲目扩张导致单店效益断崖式下滑。如下图所示：单店年收益从2014年的1039.89万港元降至2024年的348.59万港元。

来源/长和财报 融中财经制图

电商冲击之外，新兴美妆集合店的围剿更为致命。调色师、WOW COLOUR等品牌以“爆品+私域”模式抢占市场。这些新玩家通过买断供应链降低成本且SKU更新速度是屈臣氏的3倍。

反观屈臣氏货架仍充斥着美即面膜、曼秀雷敦等十年前的老品牌。对Z世代热衷的国货彩妆、成分党产品视而不见。

屈臣氏并非毫无动作。

“展望未来欧洲及亚洲大部分业务预计可继续维持强劲表现而中国内地保健及美容产品业务于下半年将持续面对阻力。为克服挑战并维持稳健财务状况中国保健及美容产品业务不断彰显其价值定位及优化其店铺据点以及增加幕后店从而进一步提升在线业务能力。”

李嘉诚还是坚持IPO

当李嘉诚首次在2013年10月提及屈臣氏IPO计划时或许未曾料到这场资本长跑会跨越整整十三年。

“从2014年以约1770亿港元估值引入淡马锡到如今重启香港与伦敦双重上市屈臣氏的资本化之路折射出李嘉诚家族对零售资产价值重估的执着。”如今面对港股IPO市场回暖与消费复苏预期这场迟到的资本盛宴能否如愿？