2025科技IPO冰火两重天：巨头崛起与寒潮蔓延

刚刚过去的2025年，科技行业在资本市场上经历了一场前所未有的“冰火秀”。

一方面，新上市的科技公司在股价上如同断线风筝般坠落。一些曾经炙手可热的明星企业，市值在短短数月内蒸发数十亿美元，不乏跌幅超过50%的惨烈案例。市场的“寒意”迅速蔓延，让许多计划上市的明星公司心生畏惧，不得不推迟IPO计划。

另一方面，资本的“热望”却持续燃烧。

一个新的“万亿美元俱乐部”正在资本市场大门外集结。从埃隆·马斯克引领的航天帝国SpaceX，到山姆·奥特曼麾下的OpenAI，再到蓄势待发的Anthropic等巨头，它们正以数千亿甚至上万亿的估值筹备着科技史上规模空前的超级IPO。

冷与热，破灭与狂欢，撤退与进击。

这场冰与火的淬炼，是市场回归理性的开始，还是资本走向极端分化的序曲？2026年的钟声已经敲响，这场“冰火两重天”背后的逻辑是否还会持续，资本未来的流向是否已经改变？

01 2025年科技IPO回顾：破发与暴跌的寒冷

2025年，尽管全年科技公司上市数量出现复苏迹象（约23起，较2024年显著增加），但整体表现惨淡：超过三分之二的公司股价已跌破发行价，中位数跌幅达9%，大幅跑输同期上涨近18%的标普500指数。

短暂狂热过后，科技股跌回冰冷现实。

在众多明星初创公司中，Circle（稳定币发行商）成为极少数的幸存者：受益于政策利好，上市首日暴涨后虽有回落，但目前仍稳守涨幅，是唯一站稳脚跟的赢家。

相比之下，其他独角兽的表现则不尽如人意。Figma在上市初期曾引发热议，但因AI竞争加剧及增长放缓，股价已从高点大幅坠落。而以Klarna（分期支付）、StubHub（票务平台）和Navan（商旅软件）为代表的企业，上市后市值集体蒸发数十亿美元，暴露出二级市场对“亏损换增长”模式的排斥。

图：2025年进行IPO的科技公司股价表现

另外一方面，资金正以前所未有的耐心博弈“稀缺性”。尽管中小市值科技股因流动性不足与信任周期延长而举步维艰，但SpaceX、OpenAI和Anthropic等超级巨头的入场，有望凭一己之力重燃市场热情。

这种极端的两极分化表明，二级市场的审美已发生扭转：投资者不再为“增长故事”买单，而是不计代价地挤进极少数“必须拥有（Must-have）”的头部赛道。

失败案例剖析：高估值与市场现实的碰撞

Navan的经历十分典型。

这家企业差旅管理平台在2025年10月上市，估值轨迹犹如一条抛物线：从2022年G轮融资时92亿美元的巅峰，缩减至IPO定价时的62亿美元（25美元/股）；上市首日收盘再度破发，股价跌至20美元，市值仅剩47亿美元。

讽刺的是，Navan并非空壳公司。它拥有6.13亿美元的年滚动收入（增长32%）以及超1万家企业客户，其业务规模坚实且具备真实造血能力。然而，市场定价逻辑已发生巨变：同样的企业在2021年能轻松获得15-25倍的市销率（P/S），但在2025年的环境下，即便仅给10倍估值，市场依然觉得“太贵了”。

投行之困：高盛大摩光环失色，谁为高估值泡沫买单？

对于主导绝大多数科技股上市的投资银行高盛和摩根士丹利来说，2025年的IPO表现不佳也令它们处境尴尬。

由高盛主导的IPO项目（如Via、Firefly）中位数下跌约28%，表现逊于市场整体。摩根士丹利负责了Figma和CoreWeave等交易，承销的IPO股价中位数下跌约4%，优于整体中位数，但每家公司都已经较峰值大幅下跌。

02 巨头崛起：SpaceX与OpenAI等创纪录IPO筹备的火热

正当众多科技新贵在公开市场遭遇“寒冬”洗礼之时，一股截然不同的热浪正从市场的另一极涌起。与那些上市即破发的公司形成鲜明对比的是少数已建立绝对优势、被视为“必须拥有”的超级科技巨头。

SpaceX：瞄准史上最大规模IPO

据知情人士透露，SpaceX正积极推进其IPO计划，目标融资额超300亿美元，剑指1.5万亿美元的估值。这一体量直逼沙特阿美在2019年创下的上市纪录。

OpenAI：万亿美元IPO重塑AI资本格局

据悉，OpenAI也正在筹备一桩重磅IPO，融资至少600亿美元，估值达到1万亿美元。知情人士称，OpenAI正在考虑最早于2026年下半年向证券监管机构提交IPO申请。

03 科技股IPO游戏规则已经改变

展望2026年，全球IPO市场正处于从“估值寒冬”向“谨慎乐观”过渡的关键期。宏观经济指标的改善、更具预见性的货币政策以及AI技术的商业化红利正共同催化市场情绪的修复。