巨人网络市值飙升：史玉柱的资本游戏与千亿梦想

资本市场的奇迹，又一次降临在史玉柱的肩上。

自六月以来，一波强劲行情席卷巨人网络，公司股价在短短三个多月内暴涨超过两倍。昨日收盘时，巨人网络市值高达867.74亿元，在A股游戏板块中稳坐第二，仅次于领头羊世纪华通。

巨人网络能否延续涨势、突破千亿市值大关，已成为游戏圈近期热议的焦点之一。

然而，缺乏业务与业绩支撑的市值狂飙，终归是空中楼阁。《征途》系列在二十年后面临生命力考验？Playtika能否为巨人网络注入真正动力？《超自然行动组》和《五千年》，会否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteout Survival》？答案即将由市场揭晓。

市值飙升

经过前几年政策、产品及用户层面的调整，2024年起，游戏市场重新步入上升周期。

行业数据表明，今年1-6月，国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，在去年高基数上再创新高；游戏用户规模6.79亿，同比增长0.72%，同样刷新历史纪录。

值得注意的是，本轮周期中，国内市场与出海业务双线开花。其中，自研游戏国内市场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。

或许，像腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.HK）这样的综合互联网巨头，反应并不显著。但A股游戏巨头们的市场反馈，可谓立竿见影。

A股游戏龙头世纪华通，今年以来股价涨幅达280%，最新市值已接近1500亿元。

在世纪华通之后，巨人网络的表现更让市场惊讶。今年以来，巨人网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿元，距离千亿门槛仅一步之遥。

在A股主流游戏公司中，巨人网络市值和增幅均位列第二，仅次于世纪华通——若从巨人网络6月启动行情算起，其股价涨幅甚至超越了世纪华通（002602.SZ）。

世纪华通的市值增长，有明确的业绩与预期驱动。凭借《Whiteout Survival》等产品的出色表现，公司业绩从2024年开始爆发，步步攀升，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，分别同比增长85.50%和129.33%，保守预估2025年全年营业收入将达350亿元、净利润迈入50亿元大关。

但巨人网络，无论业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都难以支撑其亚军地位。

2024年，巨人网络营业收入29.23亿元，同比微降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。

A股游戏板块强者如云，世纪华通、三七互娱（002555.SZ）、完美世界三巨头之后，还有吉比特和恺英网络（002517.SZ）。按近年规模计，巨人网络甚至挤不进前五。

那么，股市中异军突起的巨人网络，究竟有何来头？它又是如何把握机遇，成为此轮游戏行情最大赢家的？

辉煌与没落

2001年，盛大游戏引入《传奇》，开创了游戏免费、增值服务收费的商业模型，首创点卡收费模式，开启中国网络游戏市场的序幕。

这款现象级游戏，吸引了大量重度玩家。其中，就包括史玉柱。

对于史玉柱，稍涉中国近30年商业史的人，都不会陌生。作为浙大数学系、深圳大学软件学的高材生，他于1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，冒险在《计算机世界》投放广告，仅数月便跻身百万富翁之列。

尽管巨人大厦计划曾让公司陷入资金危机，但史玉柱在2000年左右，依靠脑白金项目，重新站上事业高峰。

因此，当《传奇》风靡全国时，史玉柱已基本实现财务自由，轻松成为游戏中的顶级氪金玩家。

受《传奇》启发，史玉柱进军游戏市场，推出《征途》。该产品于2006年4月公测，2007年便成为全球第三款同时在线人数突破百万的网络游戏。

仅凭这一款产品，巨人网络于2007年底在纽交所上市，成为当时美股发行规模最大的中国民营企业。

尽管当时史玉柱手握四大业务板块——保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品借助广告席卷市场，他个人也因民生银行项目在金融圈声名鹊起。但其他业务仅是门面，唯有游戏，始终是史玉柱的根基，持续稳定地贡献利润。

2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳世纪游轮上市，史玉柱个人的声望与财富达到巅峰。

然而，回A上市后不久，巨人网络的增长压力便显现出来。原因很直接：任何游戏产品都有生命周期，《征途》也不例外。核心产品老化，新品接续不力，使得公司一度失去增长动能。

此时，史玉柱开始围绕这一核心平台，在资本市场大展拳脚。

一方面，他组建买方团，收购国际知名游戏公司Playtika，并计划将其注入上市公司。同时，借助巨人系多元业态，推动公司向金融、互联网等领域转型，巨人网络一度变身以游戏为主的互联网平台企业。

对Playtika的收购，耗时多年，屡败屡战。最终，经过多次尝试，才实现曲线并表。

通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之一的投哪网纳入麾下，却让公司陷入困境，不得不折价出售，以避免危机恶化。

期间，巨人网络曾计划以近11亿元收购淘米集团——旗下拥有《摩尔庄园》、《赛尔号》和《小花仙》等知名游戏，但最终未能如愿。

几经周折，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏主业，这才迎来了当前的业务稳定期。

千亿在望

巨人网络虽然业绩规模与增长势头不及A股其他游戏龙头，但其盈利能力却异常突出。

2024年，巨人网络游戏业务毛利率达87.58%，2025年1-6月进一步提升至90.96%。而其他主流游戏公司，毛利率多在60%-70%区间。

去年，巨人网络净利率高达48.75%，逼近50%；今年上半年虽略有回落，仍保持在46.75%的高位。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率仅约15%。

巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏公司中位居前列，取代了吉比特原有的“游戏茅”称号。

然而，除去游戏类型、买量策略和业务模式等因素，巨人网络超高盈利的很大一部分，源自Playtika的加持。

尽管未按原计划注入巨人网络，但Playtika仍作为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PLTK。

巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司2024年净利润为15.28亿元，2025年上半年净利润为5.75亿元。

近几年来，巨人网络自身的核心业务线，仍聚焦于强化《征途》系列。2022年的一次招聘中，公司为《征途》业务一次性招募上百人；此外，有消息称，“退休”多年的史玉柱，亲自担任《原始征途》的产品经理。

自上而下的重视，为巨人网络业务带来立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重拾增长，核心大IP《征途》功不可没。

仅旗舰手游《原始征途》的小游戏版本，上半年累计新增用户就达2000万。今年以来，该产品月流水稳定在1亿元水平。

不过，过度依赖单一游戏产品带来的业绩波动风险，曾让巨人网络备受质疑，如今的吉比特（603444.SH）也正面临类似窘境。

因此，游戏公司需在核心产品积累充足开发和运营经验后，通过持续推出新品来验证自身实力。

2025年1月，巨人网络推出《超自然行动组》，自7月起流水大幅攀升。基于该产品的预期，国投证券预测巨人网络2025年至2027年营业收入分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。相较于去年不足30亿元的规模，这无异于坐上火箭。正是从6-7月开始，巨人网络股价启动了本轮行情。

巨人网络旗下另一款重磅产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新作，将使公司从MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和《超自然行动组》），进军想象空间更大的SLG市场。

《超自然行动组》和《五千年》等游戏的成功与否，将决定巨人网络的市值走向。若能诞生下一个《王者荣耀》或《Whiteout Survival》，巨人网络千亿市值将名副其实。若市场期待落空，那么，它终将回归应有位置。