特斯拉2025年第三季度财报深度剖析：传统业务韧性凸显，未来科技布局面临挑战

美国东部时间10月22日股市收盘后，特斯拉正式发布了2025年第三季度财务业绩。数据显示，公司总营收达到280.95亿美元，显著超出市场分析师普遍预期的264亿美元；营运利润录得16.24亿美元，略高于预测的15.8亿美元；不过，在非公认会计准则下，每股收益为0.5美元，稍低于0.55美元的市场预期。

图：特斯拉财报核心数据汇总（如无特别说明，金额单位均为亿美元），信息来源：企业官方财报，锦缎研究院加工整理

解读特斯拉的季度财报，通常需要从多个维度入手：自2024年第二季度以来，特斯拉的市场估值与实际销售表现之间出现了显著分化。市场的估值逻辑，一部分基于当前“汽车制造”与“储能”业务的扎实业绩，一部分基于Robotaxi（自动驾驶出租车）业务的技术进展与未来潜力，还有一部分则押注于远期Optimus人形机器人的想象空间。

当然，这些业务板块大多体现在特斯拉每季度公布的战略蓝图中。但我们注意到，市场对不同业务的关注点存在差异：对于储能和造车这类成熟业务，投资者更看重其盈利的可持续性和具体的毛利率水平；而对于Optimus和Robotaxi这类前沿科技，投资者则更聚焦于其早期技术落地与生态布局情况。

为此，我们借助技术成熟度曲线（Gartner曲线）来大致勾勒特斯拉各项业务所处的阶段与发展态势，虽非绝对精确，但有助于直观理解其核心布局（如下图所示）：

图：特斯拉产品线在技术成熟度曲线中的定位示意，来源：锦缎研究院分析

我们将围绕这一框架，深入剖析特斯拉在第三季度各业务线的具体表现，核心结论先行：

1. 成熟业务板块（汽车制造与能源）：三季度表现稳健。其中，汽车业务受美国7500美元电动车税收抵免政策即将退坡的刺激，需求在季度末集中释放，创下单季度交付新高，但这种增长态势难以持续。储能业务的装机量与营收同样刷新纪录，毛利率保持在高位。尽管该业务在总营收中占比仍相对较小，但与汽车业务相比，其增长前景更为明朗。

2. 完全自动驾驶（FSD）：推广进程面临压力。欧洲与中国市场在监管层面未有突破性进展，全球车队中付费FSD用户的渗透率仅为12%，整体推广速度不及预期。

3. Robotaxi与Optimus人形机器人：进展再度推迟。Robotaxi的测试运营区域扩张速度放缓，Optimus的亮相时间又一次延期，预计明年春季才能展示V3量产原型机。

展望第四季度，特斯拉将面临内外部的多重挑战：补贴退坡与潜在关税压力可能同时冲击营收与利润，马斯克的薪酬方案仍悬而未决。在Optimus等远期愿景再度延后的背景下，特斯拉或将步入一个充满考验的“冬季”。

详细分析如下。

01 汽车制造：政策刺激催生脉冲式销量增长，可持续性存疑

单纯从财务数据看，特斯拉第三季度的汽车业务堪称近三年来的最佳单季表现。该业务板块营收实现212.05亿美元，成功扭转了此前连续三个季度的下滑势头。

同时，由于定价更亲民的车型尚未上市，当期销售的改款Model 3（Juniper）以及针对中国市场的特供车型Model L均属于毛利较高的产品，加之特斯拉提高了Model Y的租赁价格。

因此，尽管第三季度交付量创下新高，但并非依靠“以价换量”，汽车业务的毛利率与单车平均售价保持稳定。据纯销售额估算，三季度特斯拉单车均价维持在约4.1万美元。

集中的订单交付也消化了部分库存，三季度特斯拉的交付量超过产量约4.5万辆，整体库存周转效率得到明显提升。

众所周知，9月30日是美国联邦电动车税收抵免政策取消的最后期限，这直接导致特斯拉在供需两端于季度末出现脉冲式增长。实际上，10月初公布的近49万辆超预期交付量已被市场提前消化，而这种由政策驱动的集中交付不具备可持续性。

因此，整体来看，特斯拉汽车业务本季的优异表现更多是短期政策刺激所致，并未超出市场的长期预期。

02 能源业务：储能板块表现抢眼，装机量持续攀升

储能业务是特斯拉第三季度财报中超出预期的亮点之一，营收达到34.15亿美元，创下单季度历史新高，同比增长44%。

具体产品方面，已上市的Megapack 3.0和Powerwall均表现良好。其中，Powerwall的部署装机量已连续第六个季度刷新纪录。管理层在业绩说明会中透露，Megapack 4.0预计于明年推出，有望进一步刺激市场需求。

图：特斯拉储能业务装机量增长趋势，来源：特斯拉财报

在规模扩张的同时，储能业务保持了可观的盈利水平。第三季度毛利率达31.4%，较第二季度提升110个基点，较去年同期提升90个基点。

此外，得益于储能和汽车业务营收的增长，与之配套的服务业务收入与利润也达到阶段性高点，毛利率同步修复。

营收构成中，来自监管信贷积分的收入进一步萎缩。三季度该项收入为4.2亿美元，创下两年来单季度最低，环比下降5%，已连续五个季度下滑。

03 自动驾驶：FSD渗透率增长乏力，Robotaxi扩张步伐放缓

除了利润率因素，财报发布后股价盘后下跌的另一可能原因，是FSD的推广进度未达市场期待。

目前，特斯拉付费使用FSD功能的用户仅占其全球车队总量的约12%。同时，欧洲与中国市场在FSD的监管审批方面仍未取得实质性突破。

FSD通常被视为特斯拉区别于传统车企、提升估值上限的关键。目前的渗透率水平即便排除中欧市场的政策限制，在北美核心销售区域也显得增长缓慢，未能满足市场对其快速普及的预期。

此外，作为当前估值核心的Robotaxi业务，在三季度未有重大进展披露。测试仍集中于旧金山湾区和奥斯汀，业绩会重点强调了累计测试里程，对于未来运营区域的扩张仍表述为“持续推进中”。

具体来看，奥斯汀的运营面积从79平方英里扩展至173平方英里，预计年底车队规模将达到1000台左右，但当前体量尚不足以对财务报表产生实质影响。

特斯拉披露，计划在2025年底前，于奥斯汀部分区域移除Robotaxi车内的安全驾驶员，并将服务拓展至8-10个城市。这与之前设定的“覆盖美国50%人口”的宏伟目标相比，明显下调了短期预期。

04 机器人业务：Optimus亮相时间再度推迟，量产计划顺延

在三季度业绩会上，特斯拉再次重点介绍了Optimus人形机器人的进展。

机器人显然是马斯克当前最青睐的领域。除了展示Optimus当前的运动性能与灵巧手部操作外，管理层明确了量产时间表：计划在明年第一季度展示Optimus V3量产原型机，并于2026年底前启动年产能达100万台的生产线。

对比二季度的表述，Optimus的进展预期有所下调。V3原型机的展示时间从“未来三个月内”（即2025年底）推迟至2026年初；量产计划也从2026年初调整至2026年底。

当然，发布延期对Optimus项目而言已是常态，市场目前对此反应相对平淡。

05 净利润下滑并非市场失望主因

除了现有业务，特斯拉当前的估值很大程度上仍依赖于FSD的推广前景，以及未来的Robotaxi和Optimus机器人业务。因此，需要结合管理层在业绩会中的表述来全面评估财报价值。

财报发布后股价盘后下跌约4%，部分投资者归因于营运利润同比下滑40%。但实际上，这主要由两方面因素造成：一是去年三季度电池等成本大幅下降导致毛利基数较高；二是今年以来特斯拉持续加大了运营投入，前两个季度的营业利润率已呈下滑趋势。

市场对利润下滑已有预期。三季度分析师给出的15.8亿美元营运利润预测，是基于266亿美元营收、营业利润率5.9%的假设。而实际营业利润率约为5.8%，与预期基本吻合。

从费用率看，三季度特斯拉研发费用和销售管理费用分别为16.3亿和15.6亿美元，均创单季新高。但相对于营收，费用率分别为5.8%和5.6%，仍处于合理水平，且销售费用中包含一笔2.4亿美元的一次性重组支出。

在资本开支方面，整体投入速度显现放缓迹象。

三季度资本开支为22.48亿美元，环比第二季度下降约6%，同比去年三季度大幅减少约36%，显示资本开支增速有所收敛。

根据特斯拉全年90亿美元资本开支的指引，四季度资本开支预计在29亿美元左右，届时可能出现环比正增长。

然而，相较于其他专注于人工智能领域的竞争对手，特斯拉的资本开支策略仍显得较为保守。去年全年实际资本开支为113亿美元，今年预计的90亿美元有所收缩。

06 四季度展望：内外挑战交织，特斯拉迎来“寒冬”考验

展望第四季度，特斯拉面临的诸多不确定性将逐渐明朗，主要挑战来自三个方面：

● 政策刺激效应消退后，四季度汽车业务需求前景不明，可能出现快速下滑。为此特斯拉已推出廉价版Model系列车型，但目前市场初步反馈并不热烈。若上市后表现不及预期，将与补贴退坡形成叠加效应，冲击营收。

● 关税压力持续加大。根据此前业绩会披露，关税影响约占汽车销售利润的5-6%。管理层在本次会议中再次强调关税影响加剧。这一问题短期内难以解决，预计四季度将继续侵蚀汽车销售利润，导致营收与利润两端承压。

● 最关键的是11月初马斯克薪酬方案的最终裁决，这如同悬在特斯拉头上的达摩克利斯之剑。若出现极端情况，如马斯克在社交媒体所言，将AI相关业务置于特斯拉体系之外独立运营，将对公司估值造成巨大冲击。当然，考虑到马斯克持有的股份比例，双方最终达成妥协的可能性较高。

总而言之，第四季度对特斯拉而言将是一个充满挑战的“漫长冬季”。而支撑其远期估值的Optimus与Robotaxi业务，按照管理层最新的表态，最乐观的情况下也要等到明年春天才会有新的进展。