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美国科技巨头算力建设计划激增，2026年资本支出将超4700亿美元
美国正在推进一项史上最为激进的算力建设计划，科技巨头的投资规模空前。
美国科技公司的算力建设正朝着10GW（吉瓦为功率单位，1GW算力集群可容纳20万枚英伟达GB200芯片，整体建设成本超过100亿美元）和百万芯片的规模快速扩张。
资本支出（财务指标Capital Expenditure，简称CapEx）是衡量算力投资的核心指标，因为大型科技公司通常将80%以上的资本支出用于算力采购，包括数据中心建设、服务器、芯片及存储网络设备购置等。
截至11月1日，美国五大科技公司微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文均在财报电话会议中披露了2025年及2026年的资本支出计划（微软和甲骨文按财年计算，微软财年为上年7月1日至本年6月30日，甲骨文财年为上年6月1日至本年5月31日）。
综合财报电话会信息，这五家科技公司2026年资本支出预计将超过4700亿美元（约合3.3万亿人民币）。保守估计，2026年资本支出增速至少达26%（基于亚马逊和谷歌资本支出仅维持2025年规模的假设）。
数据显示，2025年五大科技公司资本支出总额将超过3700亿美元（约合2.6万亿人民币），总增速约为64%。而在2024年，五大科技公司资本支出总额仅为2208亿美元（约合1.6万亿人民币），不足2026年的一半（详见《DeepSeek将拉低算力总需求？美国科技四巨头今年算力投资不减》）。
大型科技公司年度资本支出的大幅增长，引发了关于AI（人工智能）是否过度泡沫化的讨论。然而，从美国五大科技公司财报中的积压订单（即剩余履约义务，财务指标RPO）来看，其增速正超过资本支出增速。
资本支出代表市场供给，积压订单代表市场需求。这表明，美国五大科技巨头的算力目前处于供不应求的状态。
资本支出和积压订单的持续增长使英伟达直接受益。截至2025年三季度，英伟达88%的收入来自数据中心AI芯片。英伟达在2024年四季度财报电话会中披露，其中一半收入来自微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文等大型科技公司和云计算厂商。
在这些大客户的推动下，美国东部时间10月29日，英伟达（NASDAQ: NVDA）市值突破5万亿美元，成为历史上首家市值超过5万亿美元的公司（报道详见《英伟达市值突破5万亿美元，黄仁勋称有5000亿订单待交付》）。
整个算力市场，从上游芯片供应、中游的云计算与软件服务，到下游的客户AI应用需求，正在形成良性循环。
算力投资大幅增长
美国五大科技公司2026年超过4700亿美元的资本支出将如何分配？
微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文在最新财报电话会（微软和甲骨文为2026财年一季度，亚马逊、谷歌、Meta为2025年三季度）中披露了细节。结论是，这些支出将至少涵盖超过16GW的算力以及300万枚以上的AI芯片。
微软管理层表示，预计2026财年（2025年7月1日-2026年6月30日）资本支出增速将高于2025财年（2024年7月1日-2025年6月30日）。微软2025财年资本支出为646亿美元，同比增长45.1%。按此增速计算，微软2026财年资本支出可能达到937亿美元。
微软管理层披露，未来两年微软的数据中心总规模将翻一番。2025年三季度，微软公布了位于美国威斯康星州费尔沃特的算力集群，该集群将于2026年上线，容量达2GW。
亚马逊预计2025年资本支出约1250亿美元，2026年将进一步增长。在算力建设方面，过去12个月亚马逊新增了3.8GW算力，2025年四季度将至少上线1GW算力，2027年总算力将翻倍。
谷歌2025年资本支出预计为910亿-930亿美元，高于此前850亿美元的预期。2026年资本支出有望大幅增长。在算力建设上，谷歌今年7月宣布将投资60亿美元在印度南部安得拉邦建设一座1GW的算力中心。
Meta预计2025年资本支出在700亿-720亿美元之间，高于此前预测的660亿-720亿美元。Meta预计2026年资本支出增速将显著高于2025年，其中MSL（Meta Superintelligence Labs）团队的算力需求增长最为强劲。
目前，Meta正在美国俄亥俄州建设名为“普罗米修斯”（Prometheus）的1GW算力集群，并在路易斯安那州建设名为“许珀里翁”（Hyperion）的5GW算力集群。
甲骨文2026财年（2025年6月1日-2026年5月31日）资本支出约为350亿美元。2025年，甲骨文至少启动了两个1GW算力集群，包括美国得克萨斯州阿比林市的“星际之门”项目（目标容量2GW）和阿联酋“星际之门”项目（目标容量1GW）。
综合上述信息，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文目前宣布正在自建的1GW以上算力集群总功率超过16GW。这意味着未来6-24个月至少将有超过300万枚AI芯片采购量，以及1600亿美元以上的新增算力投入。
投研机构高盛在2024年6月28日研报指出，2024年全球算力供应量为57GW。按此计算，这16GW新增算力占2024年全球算力的28%以上。
一位数据中心行业人士解释，通常一个英伟达GB200 NVL72完整机柜（含36个Grace CPU和72个Blackwell GPU）总功耗约120KW（千瓦），扣除散热、照明、网络和电力损耗后，1GW算力集群至少可容纳20万枚英伟达GB200系列芯片，16GW算力集群可容纳至少300万枚该系列芯片。
另一位数据中心行业人士对《财经》表示，在美国，1GW算力建设成本约为100亿-200亿美元，成本包括三部分：一是服务器硬件如GPU、CPU、HBM等；二是网络设备如交换机、光模块、光纤电缆等；三是数据中心的土地、建筑、机架、供电设施、液冷系统等。
除新增的至少16GW算力外，还有大量已建成算力需要更新换代，因此部分资本支出也将用于此。
一位中国云厂商战略人士对《财经》表示，AI芯片迭代周期更短。过去CPU芯片折旧周期为6-8年，但AI芯片通常只有3-6年，尤其是训练用芯片生命周期约3年。这意味着折旧周期缩短，算力投资规模扩大。
积压订单也在增长
美国科技五巨头资本支出快速增长的核心原因是市场需求迅猛增长。当前算力建设速度甚至赶不上积压订单增速。换言之，算力实际处于供不应求状态。
市场需求涉及一个核心指标——积压订单（即剩余履约义务，财务指标RPO）。指已签署但待交付的合同。
积压订单大幅增长意味着更多客户正与微软、亚马逊、谷歌、甲骨文签订规模更大、期限更长的算力使用合同。云计算和软件公司采用订阅制商业模式，客户按月/季/年预付费用，订阅期内消耗合同资源。提前收取的费用不会立即计入营收，而是随资源消耗在未来1-3年逐步确认为收入。
积压订单不断增长促使科技巨头投资相应算力以履约。财报数据显示，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的积压订单增速正超过资本支出增速。
《财经》综合统计了2022年二季度至2025年二季度微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的剩余履约义务总额，分别为4012亿美元、4593亿美元、6011亿美元、11460亿美元。三年间，五大科技巨头积压订单增速持续提升，分别为14.5%、30.6%、90.7%。
即使扣除甲骨文在2025年一季度与OpenAI签署的5年3000亿美元大单（OpenAI的3000亿美元订单对整体增速影响较大，且存在无法落地风险），2025年二季度五大科技巨头剩余履约义务总额仍有8460亿美元，同比增长41%（详见《OpenAI与亚马逊新签380亿美元大单，近6000亿算力大单如何兑现成迷》）。
在最新财报电话会中，每当谈及资本支出数据时，投资者都会询问高额资本支出能否获得相应投资回报率。对此，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文管理层均提及积压订单增长情况，并表示当前算力供不应求。
微软管理层在2026财年一季度（即2025年三季度）财报电话会中称，微软有近4000亿美元积压订单，市场需求正以超预期速度增长，且这些合同平均期限为两年，大部分资源将在短时间内被消耗。
亚马逊管理层在2025年三季度财报电话会披露，截至三季度末，亚马逊AWS积压订单已达2000亿美元，这还不包括10月达成的几笔未公布新交易。亚马逊正大幅提升算力产能，当前产能瓶颈主要受限于能源，未来可能受芯片供应制约。
谷歌管理层在2025年三季度财报电话会披露，谷歌云积压订单在三季度末达1550亿美元，主要得益于企业级AI的强劲需求。谷歌云在2025年前九个月签署的十亿美元级订单数量超过过去两年总和。尽管公司正努力提升产能并加速服务器部署和数据中心建设，但预计2025年四季度和2026年仍将面临供需紧张。
甲骨文管理层在2026财年一季度（2025年6月1日-8月31日）财报电话会中的判断更为激进，认为未来积压订单有望增长至5万亿美元。甲骨文管理层称，甲骨云IaaS（基础设施）业务2025财年营收将增长77%至180亿美元，并预计接下来四年分别增至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。
Meta管理层在2025年三季度财报电话会中表示，Meta基于乐观假设投资了一定规模算力。Meta创始人兼CEO马克·扎克伯格提到，目前Meta旗下应用（Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads）和广告业务一直算力不足。Meta的算力需求持续增长且能带来更高利润，公司有信心开发更智能算法优化应用和广告推荐，从而实现盈利。
AI算力并未过度泡沫化
近一年来，关于AI泡沫是否会破裂的担忧从未间断。
2025年初，DeepSeek爆火后曾引发AI泡沫讨论，但随着AI应用爆发，这一讨论迅速消退（详见《中美科技巨头算力投资的五个关键事实》）。
近两个月，随着OpenAI计划部署近30GW算力（详见《与博通CEO对话时，奥尔特曼透露OpenAl未来几年将有30GW算力》），算力订单金额超过1万亿美元（包括甲骨文五年3000亿美元、微软2500亿美元、亚马逊七年380亿美元、英伟达10GW算力采购、博通10GW算力采购、AMD 6GW算力采购），AI泡沫讨论再次浮现。
国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃今年10月8日在公开演讲中提到，当前估值正朝25年前互联网繁荣时期的水平迈进，若出现大幅回调，金融环境收紧可能拖累全球经济增长并暴露脆弱性。
摩根大通CEO杰米·戴蒙则认为，AI是真实存在的，总体上会带来回报……但大多数参与者并未获得很好回报。未来两年内股市出现大幅下跌的可能性比市场普遍预测更高。
投资者担忧微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的算力投资无法带来相应收入，也担忧若这些科技巨头资本支出不可持续，英伟达的营收、利润及股价增长将难以维持，此轮AI浪潮带来的资本市场繁荣恐无法持续。
实际情况是，AI产业飞轮持续旋转。上游，英伟达芯片订购量持续增长；中游，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文资本支出不断上升；下游，更多客户持续采购大型科技公司的云计算服务、软件产品及广告服务。
今年10月29日，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在GTC华盛顿特区峰会披露了最近三代产品的订单和收入情况。
上一代Hopper系列芯片（H100、H200、H20系列）在整个生命周期（约2023年初至2025年10月）共交付400万枚，总价值1000亿美元。
英伟达当前主力旗舰芯片Blackwell在量产的三个半季度周期内（约2024年10月中旬至2025年10月）已交付600万枚。接下来五个季度，英伟达还需交付2000万枚Blackwell及下一代Rubin系列芯片，订单规模高达5000亿美元。
英伟达获益的同时，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文也实现快速增长。从2023年二季度生成式AI浪潮兴起至2025年二季度生成式AI大规模落地，这五家科技公司的营收、净利润及净利润率均呈增长态势。这表明生成式AI产业飞轮的正循环已然开启。
某中国数字化企业高管今年10月对《财经》表示，算力超前建设或许会带来一些资本泡沫，但AI是确定方向，即便存在泡沫也会加速产业发展，最终沉淀的算力基础设施将成为可长期使用的资产。
马克·扎克伯格在2025年三季度财报电话会中提到，最坏情况不过是提前建设了未来几年所需资源。但与其受资本支出限制，让核心业务本可盈利却无法投入，不如加速算力投资进程，确保公司拥有充足算力。
一位中国云厂商高管曾对《财经》分析称，变革期科技巨头常怀“阶级滑坡”恐惧。过度投资的风险远小于投资不足的风险，不投入就永远无法增长。
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