禾赛2025年第三季度财报：激光雷达出货量同比暴增229%，业绩超预期上调指引

总体来看，禾赛科技于北京时间11月11日港股盘后公布了2025年第三季度财务报告。此次财报再次交出亮眼成绩，同时公司还上调了2025年全年业绩预测，具体分析如下：

1）收入端继续保持同比高速增长，激光雷达持续放量：第三季度收入达到8亿元，同比大幅增长47.5%，超出市场预期的7.8亿元。收入超预期的关键在于激光雷达出货量大幅超越市场预期，主要得益于禾赛低价ATX乘用车雷达的加速交付。

2）激光雷达三季度出货量再次远超预期，低价ATX成为主力：本季度激光雷达出货量44万台，同比增长229%，高于市场预期的40万台。低价ATX持续放量，带动乘用车激光雷达在出货结构中占比升至86.3%（预计ATX占比达71%，成为出货核心）。

3）激光雷达单价环比下滑：由于低价ATX占比提升（替代老款AT128），三季度激光雷达单价为1790元，环比下降10%（同比下降52%），但整体遵循技术降本加速渗透的“量增价减”逻辑。

4）毛利率保持高位：三季度毛利率为42.1%，市场原预期因ATX出货增加会降至40.9%，但禾赛通过技术降本和规模化交付（出货量环比增25%），在高利润工程服务收入减少的情况下仍维持高毛利率。

5）控费能力突出：三季度收入环比增长0.9亿元，三费仅环比增0.1亿元，三费费率从二季度43.2%降至39.7%，再次展示强大成本控制能力。

6) 净利率大幅超预期：三季度净利润达2.6亿元，远超市场预期的0.6亿元，净利率从6.2%环比提升至32.2%。剔除1.7亿元股权投资收益后，净利率仍达10.8%，高于市场预期的7.3%，主要源于规模效应、技术降本带来的高毛利率和强控费能力。

海豚君观点：

整体而言，禾赛本季度再次提交优异答卷，三季度业绩超预期保持高增，同时上调全年指引：

① 三季度业绩高增主要由低价ATX加速出货驱动：收入和利润双双超预期，核心是低价ATX持续放量成为增长主力（预计占比达71%），遵循技术降本带来单价下沉、渗透率提升的逻辑。在收入同比增47.5%下，三费同比降8%，剔除一次性收益后净利润同比增222%至0.9亿元，净利率10.8%。

② 禾赛上调全年业绩指引：基于三季度超预期，四季度收入指引10-12亿元，隐含激光雷达出货量55万-67万颗，全年交付量达154-166万颗，远超原指引120-150万颗。全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元（原2-3.5亿元），隐含四季度净利率约11%，维持良好水平。财报打消了对大客户销量担忧。

海豚君认为，禾赛在智驾渗透提升和机器人赛道拓展下确定性较高：

① 禾赛凭借低价ATX稳居龙一：虽然市占率受华为影响略有下滑，但禾赛在乘用车激光雷达市占率31.6%，领先速腾约11个百分点，凭借ATX成本优势保持领先。

② 2025年交付量超原指引上限，印证“量增价减”逻辑：全年交付量指引上调至154-166万颗，超出原120-150万颗，显示ATX技术降本加速渗透的趋势不变。

③ 2026年受益“智驾平权”及高阶智驾多激光雷达趋势：ATX进入“千元机”时代，支撑10-20万元车型城市NOA渗透；L3及以上高阶智驾需搭载多颗激光雷达（单车3台以上），政策推动下市场规模扩大。禾赛ETX+FTX方案已获新势力定点，预计2026年底量产。

订单进展：国内市场获前两大ADAS客户（预计小米和理想）2026年全系车型定点，实现激光雷达100%标配；Robotaxi领域获小马、哈啰等合作；海外获奔驰独家合作及Motional等战略合作，拓展顺利。

股价对应2025年P/S约7.9倍，估值需高增业绩消化。市场关注比亚迪/吉利订单进展及2026年出货量指引，以支撑增长确定性。长期看，激光雷达赛道技术迭代快、规模效应强，头部玩家集中度高，禾赛凭借技术和生态绑定维持“龙一”地位。

远期TAM，当前市值仅反映国内ADAS场景，海外拓展和机器人赛道提供向上期权。