基金延期潮来袭：一级市场新挑战与机遇

“作为超过150个基金的有限合伙人(LP)，今年让我签字最多的便是基金延期。”

回顾第十九届中国基金合伙人大会，一个强烈的共识浮出水面——基金延期潮正席卷而来。

“当前的核心矛盾，在于基金期限与企业成长周期的不匹配。”华登国际管理合伙人黄庆坦言，去年最令人担忧的是众多基金无法正常延期，这导致被迫退出和清盘的困境。

如今，延期已成为常态。北京一位VC合伙人透露，其管理的四只基金中，已有两只到期，且均经历了一两次延期。他感慨道：“目前业内基金大多处于延期状态。”

显然，延期正成为一级市场的新常态。

今年，我们忙于基金延期

按基金完整周期推算，当前处于延期的多为“老基金”，至少已存续七八年。通常，基金到期后会有+1+1的延期惯例。因此，十余年前成立的基金集体面临清算。

回溯过去，那时正值国内风险投资爆发期。清科研究中心数据显示，当前国内活跃的投资机构中，52%成立于2011-2015年，是市场的中坚力量；另外30%的机构成立于2016-2020年，两者合计占一级市场比重超过八成。

一个基金周期结束，意味着对LP的交代时刻已到。

然而，过去三年退出之难历历在目，导致多数基金表现不佳，到期无法清算。延期几乎成了唯一选择。

齐瑶，一家市场化早期VC的负责人，粗略计算后表示，其机构正面临大量基金清算，三只基金即将到期，其中一只甚至准备第三次展期。压力山大。

“再延一年或三年，或许就有机会退出。”齐瑶分析道，延一年或许能等到项目IPO或被并购；即使不济，通过法律手段或催促回购，也能收回部分资金。

“这本身就是以时间换空间。”无法正常延期则面临被迫退出和清盘的命运。

多位投资人表示：“现在内部基本都是延期。”特别是前些年设立的政府引导基金，大多已到期。一级市场的延期潮愈演愈烈。

国资基金压力更大。广州产投资本董事长魏大华提到考核细节：“风控、纪检、巡察、审计等部门都可能提出实质问题。”

实操难题同样不少——“基金工商延期能否延三年？基协能否同意？每次签约都困难重重。且如果每年延一次，有的找不到LP投资人，有的国资流程就要两三个月……”第十九届中国基金合伙人大会上，元禾辰坤高级合伙人王吉鹏表达了他的担忧。

人民币基金存续期过短

“最佳项目往往在延长期涌现”

“美国同行一个基金完全退出需平均19年。而我们本土基金的期限设置无法实现这一点。”魏大华感慨。

延期潮背后，凸显了人民币基金存续期过短的困境。

黄庆回忆道，人民币基金兴起之初，华登曾募集一只六年期基金，但LP表示没听过六年期基金，惯例是“今年投资，明年准备退出，后年退出”，即三年。

深圳一家人民币基金的王晨表示：“一个基金从成立到清盘没有10年很难完成。过去的6+2模式最后往往需要8+2甚至更长。”综合计算，一个完整的基金在中国需10-12年。

然而，矛盾在于政府LP到期往往不愿延期。“国资LP因考核压力希望尽快实现DPI到1并满足其他诉求。”

基金能否顺利延期取决于LP态度。上海一家科技VC合伙人透露，从第二年展期起，多数国资LP变得谨慎起来。

博弈之下，GP回款情况变得重要。季薇提醒：“即便延期也要加强现金流管理做到每年有现金回流这样生态才能持续运转。”毕竟延期并不等于拖延风险。

“历史经验表明最佳项目往往在延长期涌现因为投得早回报大但需要时间更长。”黄庆认为按照市场节奏基金能回本就应继续延期。

“如果股权投资基金期满后只能延一年将对中国创投造成毁灭性打击。”形势所迫国资LP开始放宽基金存续期限。

例如深圳市福田引导基金投资有限公司发文支持延长在管子基金存续期两年并推动各子基金按合伙协议延长；上海浦东科创投资基金也将存续期由10年延长为12年。

退出之困 争抢IPO宝贵窗口

延期背后是一级市场退出困境的真实写照。

退出有多难？清科研究中心数据显示截至2024年底在基金业协会备案的基金中包括母基金和直投基金共计6.46万亿规模的基金进入延长期将近12万亿规模的基金进入退出期退出+延长期的基金规模合计达到19万亿。

压力巨大可想而知。

万亿创投堰塞湖形成一级市场流动性难题加剧没有退出LP将更加谨慎投资减少“募投管退”健康循环被打破。

另一方面我们正经历一场全球史无前例的科技竞赛培育新生产力迫在眉睫。但科技创新非一日之功战略新兴产业往往意味着长周期需要创投基金的长期支持。

“应退尽退”是美好愿景现实中股东们强烈的退出需求短期内难以满足。重压之下越来越多的回购诉讼被轻易提起但过度强调回购会打击创业者积极性不利于创投市场长期发展。

“再耐心一点。”一级市场迫切需要耐心资本只有更长期更耐心的资本才能与科技创新和产业崛起适配。

IPO窗口显得弥足珍贵。今年赴港上市队伍浩浩荡荡为部分投资机构带来久违的回报盛宴。但更大期待在A股IPO。6月底A股三大交易所IPO大爆发一夜之间新增受理41家IPO企业包括沐曦集成电路、摩尔线程等超级独角兽。

“抓住这一波IPO窗口。”