幺麻子调味品再战IPO：传统手艺与现代资本的碰撞

近期，证监会的一则备案公告重新将一家调味品老字号带入公众视野。这家企业源自四川洪雅的一个小作坊，世代传承着藤椒油的制作工艺，至今已逾三百年。其名称颇具江湖气息，据说因一位大厨绰号“幺麻子”，这款藤椒油便因此得名。如今，这项技艺传到了第18代传人赵跃军手中，他和妻子从路边小餐馆起步，经过多年努力，幺麻子已成为川味藤椒油的领头羊，占据了全国27%的市场份额。

这并非幺麻子首次尝试进入资本市场。早在2020年，它就曾申请在创业板上市，但未能如愿；2021年转战主板亦未果，再次折戟；2023年因信息披露问题，主动撤回申请。三次IPO尝试均告失败，但如今它带着年营收6亿、净利润1.5亿的成绩单转战北交所，且仅在新三板挂牌5个月就迅速提交辅导申请，并与中金签订了辅导协议，动作之迅速，令人瞩目。

1992年，赵跃军夫妇仅用300元就开起了“幺幺饭店”。未曾预料到的是，食客们对自家酿制的藤椒油的喜爱竟超过了菜品本身。它不仅成为川菜馆后厨的必备品，也逐渐进入家庭厨房的调味架。2002年，首瓶商品油问世，2008年公司挂牌时年收入已破亿，而到了2024年，这款油已占据全国27%的市场份额，进入海底捞后厨、永辉货架，更远销欧美亚等20余国。

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年赚1.5亿的家族生意，充满了草根逆袭的色彩。

幺麻子的历史可追溯到近300年前。据记载，清朝顺治元年（公元1644年），四川洪雅瓦屋山的厨师赵子固迁居至当地止戈柑子场，受当地用藤椒烹制菜肴的习俗启发，开始研究民间藤椒油制作技艺。最终制成的藤椒油色泽金黄透明、香气独特，成为当时民间宴席的必备调料。因赵子固绰号“幺麻子”，这款藤椒油因此得名，并世代传承至今。

到了20世纪40年代，第16代传人赵良育将藤椒油与土鸡片结合，形成特色小吃“幺麻子钵钵鸡”。此后技艺传至第18代传人赵跃军时，于1992年与妻子龚万芬开设“幺幺饭店”，凭借祖传技艺生意兴隆，进而转向藤椒油生意，实现了从“卖菜”到“卖油”的转型。如今，幺麻子食品股份有限公司已初具规模。

随着赵麒、赵麟两兄弟加入，赵氏家族掌握了300年的藤椒油秘方。目前，赵跃军、龚万芬夫妇及两子四人直接控股68.21%，不仅担任核心管理层职务（董事长、供应总监等），还通过亲属网络渗透到多个职能部门，将家族凝聚力转化为决策效率。

当资本发现传统风味的价值时，四大基金（网聚、中金、绝了、伍壹柒）于2019年携战略融资入场。其中绝味食品系基金两轮注资1.8亿元，合计获得18.9%的股权。这些资金推动了次年藤椒产业园的落地。

如今的幺麻子已拥有6.25亿元的营收和1.57亿元的净利润规模。藤椒油市场占有率稳定在27%以上，其核心产品“幺麻子”牌藤椒油占主营业务收入的80%。家族企业掌舵人赵跃军持股30.92%，家族整体控制68.21%的股权。品牌、家族、市场、业绩四者相互支撑形成独特的商业闭环。

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年营收6亿：一瓶油打天下。

从表面上看幺麻子的财务数据令人瞩目：2023年营收为5.45亿元而到了2024年就飙升至6.25亿元净利润也从0.99亿元增至1.57亿元增幅高达近59%。这些数字足以让它稳稳握住北交所的入场券。但深入分析后你会发现其近6亿元的营收几乎全靠一瓶藤椒油支撑这意味着企业的命运与单一产品紧密相连。

财报显示藤椒油占主营收入常年超八成到2024年这一比例甚至更高每赚10块钱就有八块多来自这一单品。这种“单品爆款”模式虽能快速占领市场但也隐藏着巨大风险。调味品行业的技术壁垒较低复制成本极低。今天你火爆明天可能就会被海天、金龙鱼、中粮等巨头推出更低价格、更广泛渠道的产品所侵蚀。

现实已经发生电商平台上“藤椒油”相关商品过万价格从十几到上百元不等巨头、区域品牌、山寨商贩纷纷加入战局。幺麻子不仅要防范老对手还要防止巨头的降维打击。尽管它在2022年领先第二名万佛食品但市场份额的稳定性在巨头压境下并无绝对保障更何况当前需求高峰已过。

支撑它这么做的理由是赌市场。据中国国际食学研究所测算到2027年藤椒油市场规模将翻倍达到35.6亿元年均增速为15%-20%。显然幺麻子想分食这块蛋糕。但一个单品的天花板肉眼可见要想破局手中必须有多张牌可打。目前它正在尝试通过复合调味料、川味佐餐料和休闲零食来延长品牌战线并渗透餐饮连锁、线上电商和节日礼盒等全链路把“川味”从厨房带到餐桌再带入社交场景。

虽然这种逻辑看似可行但现实却没那么乐观。即便幺麻子能守住其市场占有率五年后藤椒油的收入天花板也仅是其当前总营收的一倍左右这在资本市场上顶多是稳健而非爆发。而且短期内公司90%以上的收入仍依赖藤椒油新拓展的产品尚未形成足以支撑营收的第二曲线。

如果不能尽快通过品类创新或渠道突破摆脱对单一产品的依赖幺麻子在看似稳定的增长中可能会触碰到天花板。

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当幺麻子第三次向北交所递交IPO申请时资本市场的疑虑远多于期待。

首先浮现的是其治理结构的高度家族化。招股书显示赵跃军家族四人紧握68.21%的股权且核心管理层和董事席位几乎被家族成员和亲属占据。这种架构在早期有助于决策统一和执行高效但在资本市场看来过度集中意味着内部制衡不足可能引发关联交易和利益输送的质疑。

就在提交IPO申请前夕幺麻子紧急分红近3000万元赵氏家族成为最大受益者。上市前突击套现的行为进一步暴露了家族企业的治理软肋。更现实的风险在于家族企业在战略上往往有路径依赖一旦面临市场拐点或竞争环境突变决策可能缺乏足够的多元化视角和专业制衡。

此外其产能利用率在近年已出现明显下滑产能闲置的问题并未解决一旦市场增速不及预期新产能就可能成为财务负担直接侵蚀上市后的财务表现。

除了这些问题其IPO之路还笼罩在深交所的罚单和保荐团队的阴影之下。一张清晰的罚单揭示了实控人赵麒的80万元可疑转账而同样的保荐团队和相似的关联方疑云再次出现在第三次IPO中使得资本市场的信任天平已经倾斜。

幺麻子的故事是中国无数“隐形冠军”的缩影在一个细分领域做到极致靠一款产品打天下然后面临增长瓶颈、巨头围剿和转型压力。

它的IPO或许不会像AI、新能源那样引爆市场但它的成败关乎一个传统行业里的“小而美”企业是否有机会在资本的助力下长成参天大树？