美团财报挑战下，如何稳固其护城河？

昨日下午，美团与拼多多的投资人或许都感受到了市场的压力。这两家互联网巨头相继发布了让人意想不到的单季财报。

回顾去年，拼多多因业绩未达预期，导致当日股价暴跌30%。其管理层的「愿意为长期健康付出巨大代价」的言论，更是让小股东们心有余悸。今年二季度，美团也未能幸免，收入918.4亿元，未达市场预期的937.24亿元，同比仅增11.7%；经调整净利润同比下滑89%至14.93亿元，远低于市场预期的98.52亿元。

在随后的财报电话会上，美团甚至预告三季度本地核心业务将出现大规模亏损。这一消息让网友惊呼：外卖大战中，美团正在血流护城河。

然而，利润数字只是公司短期运营策略和资本市场信心的一个指标。关键要看美团的护城河是否还在。

从《降噪NoNoise》的视角来看，外卖利润或许在流血，但美团的护城河依旧稳固。从美团近期的一系列动作来看，它在「迎战」的同时，也在暗渡陈仓，加固城池。

下沉市场和「超脑」在冰山之下

美团的核心竞争力曾被简化为700万骑手。这是饿了么、抖音对外卖市场发起冲锋时，难以逾越的一堵墙。但在京东、淘宝闪购掀起的外卖大战中，美团与竞争对手的骑手数量差距正在快速缩小。但仅凭此判断美团护城河荡然无存，恐怕过于轻敌。目前的外卖大战主要集中在一二线城市，当竞争对手想要进一步扩大战场时，会发现低线城市是美团的「舒适区」。据《晚点》报道，中部城市美团与饿了么的份额为9：1，每个外卖订单可为美团带来五六元的收益。

不仅外卖业务，到店和酒旅业务也是美团的赚钱大头。美团通过地推在低线城市牢牢掌控供给和配送等基础设施。据美团2024年即时零售产业大会数据，在县域等下沉市场，美团即时零售订单量同比增长54%，高于业务整体增速。

美团前销售副总裁杨俊曾比喻：在美团扎根的城市，对手需投入5倍资源才可能立足——这是线下能力堆砌的护城河。

所以说，配送能力的比拼不仅看骑手数量，还有运力分布及效率高低。美团一直视效率为生命线，从千团大战中靠运营效率杀出重围，同样靠效率在微利的外卖业务中挤出2.8%的净利润。

据券商研究数据，美团的「超脑」算法系统能够实时分析骑手位置和订单密度，精准算出最佳路线分配，将配送时效缩短至平均 28 分钟，高峰期订单完成率达 92-95%。

从两个新动向看美团的战略布局

从业务拓展的节奏来看，外卖战场的激烈竞争并未影响美团做深、做重的决心。这是我们认为美团有望守住护城河的第二个依据。

一是美团闪购的竞争升维。前不久有Costco服务商透露，美团闪购中高层正在研究和学习Costco和山姆会员店的选品策略、商业逻辑。本月初还邀请会员店专业人士到美团总部做培训和交流。

当然从动机来看，美团闪购并非要下场「卖货」，而是为即时零售供应链的质量升级做储备。这一趋势已有前兆。今年上半年，美团闪购开始了鲜花供应链服务优化试点，平台向花店提供的花材成本降低20%以上，对花材品质和售后提供平台背书，并在美团的「鲜花」板块上线了高品质花店专区「有花漾」，给商家以流量扶持。

8月初，美团闪购又发布专属闪电仓商家的供应链平台「闪电帮帮」，宣称可「降低采购成本」，提升商品品质、精准迭代货盘，从而脱离「低价内卷」。考虑到美团闪购二季度闪电仓已达5万个，美团对供应链上游商品品质和货盘取舍的话语权会越来越高。

第二个动向与前置仓业务小象超市有关。在二季度财报电话会上表示，小象超市增长「强劲」，计划覆盖所有一线和二线城市。管理层明确表示没有指望前置仓零售成为利润丰厚的业务，但如果规模足够大、综合效率足够好，应该能够实现个位数的利润率。

前置仓业务有望在现金流、品类、交叉销售效率、DAU等多方面帮助美团加固护城河。且业务前景已经被叮咚买菜、朴朴超市等同行验证过——

2024年，朴朴、叮咚买菜双双实现盈利。其中 ，朴朴超市营收300亿元，毛利率22.5%；叮咚买菜营收230.7亿元。2025年二季度，叮咚买菜营收59.759亿元，净利润1.072亿元。

除了熬还有什么？

护城河还在并不意味着美团近期的日子会好过一些。

我们曾提及，《美团没有躺赢的命》，当时抖音团购对美团到店虎视眈眈。如今来看，美团还得接着熬。

一是短期停战权并不在美团一方。淘宝准备拿出500亿抢市场，看中的并不是外卖，而是即时零售的增长空间以及对电商GMV和交易频次的拉动。尤其是电商业务，这才是阿里的基本盘。

虽然美团手握巨额现金和短期理财资金，有能力也有意愿参与这场用户心智之战；虽然高盛推演显示美团地位难以撼动，但这场战争仍注定是持久战。在这个过程中，美团的利润率即赚钱效率势必被打折扣。

对此，美团或许早有心理准备。毕竟王兴说过：「战争不是由拼搏和牺牲组成的，而是由忍耐和煎熬组成的。」

从过往一系列大战来看，美团总能拿出杀手锏应对市场剧变。这次面对阿里和京东的挑战，美团能否再次创新？这一点值得期待。